港交所IPO改革解读：同股不同权门槛砍半，打新人如何应对？

  又来大动作了。

  先看最重要的改动。

  第一，同股不同权，也就是 WVR，门槛明显下调：原来无收入企业要 400 亿港元市值，拟降到 200 亿港元；原来有收入企业要 100 亿港元市值 + 最近一年 10 亿港元收入，拟降到 60 亿港元市值 + 6 亿港元收入。

  第二，投票权上限也放宽了，市值达到 400 亿港元 的公司，WVR 投票权比例上限拟从 10:1 提到 20:1。

  第三，“创新性”认定也放宽，不再只偏向传统科技创新，业务模式创新也被明确纳入路径，合资格的生物科技和特专科技公司即便不按 18A/18C 章节上市，也可被视作具创新性的公司。

  第四，所有新申请人都可以选择保密递表，不再只限于第二上市、生物科技和特专科技等特定类型。

  第五，如果申请材料不完整被退回，港交所拟不止公开保荐人，还会公开其他参与申请材料的专业机构身份和角色。 

  一句话总结：以后能来香港上市的票，会更多，而且会更早。 

  

  第四层影响，是中签率未必会变好，反而可能继续卷。

  许多人误解了制度松绑对供给的影响。虽然会增加供给，但如果新增主要集中在AI、生物科技和平台型新消费等热门领域，市场资金可能不会分流，反而可能推高具有故事性、稀缺性和控制权的股票。

  

  

  所以，改革之后，我们打新的思路也得跟着变。

  第一，以后更要做“前置研究”。不能只盯已公开递表名单，还要盯潜在的保密递表池。

  本次改革，哪些公司最可能受益？三类公司需关注：1. 财务受限的中型独角兽；2. 商业模式创新但技术壁垒不强的公司；3. 合资格的生物科技和特专科技公司。建议提前建立观察名单，评估同行估值，以便在招股时做出理性判断。

  第二，以后更要看估值，而不是只看赛道。

  本次改革旨在吸引更多有故事的公司上市，非全部变优质股。WVR结构放宽增加供给，但创始人控制权增强不等同于股票价值提升。打新核心在于定价合理性、国际配售认可度和二级市场接受度。

  故事虽能提升热度，但估值纪律不可或缺。打新分析需涵盖发行机制、业务壁垒、财务变化、估值口径、打新结构和风险提示六要素，增加安全垫。

  第三，打法会继续两极分化：大票优先，热票看结构，纯概念票谨慎。

  第四，以后要更重视“突然出现的硬科技票”，但不能天然高看。 

  因为这次改革最受益的，就是那些需要融资、又想保控制权的公司。AI、机器人、医药、特专科技，未来大概率会是港股IPO供给增量最大的方向。

  这些票对市场情绪的带动很强，容易出现高认购、高热度、高波动。但越是这种票，越要盯两个东西：一是发行时给的估值是不是已经把远期都透支了，二是国际配售和基石的质量到底行不行。说白了，未来好票会更多，坑票也会更多。

  总而言之，打新的信息门槛变高了，这不是一个“看到新股再决定打不打”的时代了，而是一个“先建池子，等票出来直接判断”的时代。

  对我们这种长期盯港股IPO的人来说，这次改革整体偏利好；但打法上，要更重研究前置，更重估值约束，更重“好公司+好定价+好结构”三件事同时成立。只看赛道、只追题材，后面会越来越难赚。