格林生物三闯IPO：实控人超80岁先给自己分红 40%产能闲置仍扩产

2026年4月，格林生物科技股份有限公司（下称“格林生物”）向深交所更新创业板招股书。这是这家精细化工企业的第三次申报，前两次均以主动撤回告终。

这家家族化工企业是众多国际巨头奇华顿、芬美意、国际香精香料（IFF）背后的原料供应商，2025年外销占主营业务收入的85%。

第三次递表后，国际巨头背后的香料供应商格林生物已经受到深交所两轮审核问询，涵盖市场、产品、财务、合规等各个维度。公司募投扩产合理性存疑，还研发偏弱、环保违规及上市前分红及股权“家族传承”式的转让等问题。

玫瑰香型背后的突厥酮成长亮眼

这家香料化工企业的家族创业故事始于1999年。创始人陆文聪毕业于杭州大学化学系，1970年便入局香料香精行业，曾任新安江香料厂厂长，后续又出任国际香精香料（IFF）杭州副董事长兼总经理。

值得一提的是，企业成立后便与前东家IFF建立了深度业务合作关系。报告期内IFF是前五大客户，公司向其销售突厥酮中间体，用于生产大马士酮。2025年，公司向IFF销售9091万元，占营收的8.46%。IFF同时也是公司在国外的主要竞争对手之一。

格林生物所处的香精香料行业是一个增速相对稳定的行业。国际十大香料香精公司占据全球70%以上市场份额。据QYResearch，2024年全球香料香精市场规模310亿美元，预计2031年增至395.8亿美元，2025-2031年CAGR约3.6%。中国市场过去十年保持高速增长，2024年增速放缓至5.9%。

格林生物的产品涵盖40多个品种，主要分为三大系列：

松节油系列以檀香为主，包括檀香208、檀香210、多檀醇、黑檀醇。

柏木油系列方面，格林生物是国内最大甲基柏木酮供应商之一，2024年产能1759.45吨/年。

而全合成系列下的突厥酮，是公司核心明星产品。这是一种具有玫瑰花香与果香的高端合成香料。2025年公司突厥酮产品产能为1195吨/年，具备“合成+精馏”的全链条产能。格林生物也是国内少数掌握突厥酮生产技术并实现产业化的企业。

财务数据体现了突厥酮产品的增长潜力。2024年该产品收入2.42亿元，同比增长91.93%；2025年收入3.2亿元，同比增长32.33%，增速有所下滑。突厥酮营收占全合成系列比重也由2023年的45.37%升至2024年56.97%、2025年上半年63.17%。

截至2025年末，突厥酮产品在手订单约2.16亿元，占公司在手订单总额的40%以上，主要客户包括奇华顿、帝斯曼-芬美意、IFF等国际巨头。格林生物是我国少数掌握突厥酮产业化技术的香料企业之一。

在标准制定方面，格林生物参与起草国家标准5项、主起草行业标准15项、主起草或参与起草团体标准10项，具备一定的行业话语权。

格林生物最后一轮融资是福州启光、福建启创以10.85元/股承接老股，推算整体估值约6.15亿元。福建启创与福州启光为关联方，合计持股23.4%，仅次于实控人家族。

4.2亿扩产合理性存疑

本次募资最大资金投向为年产6300吨高级香料项目，投资总额高达6.5亿元。招股书披露，该项目税后内部收益率为17.49%，税前内部收益率为21.82%。同一项目同时采用税前、税后两套收益统计口径，在行业披露实操中较为少见，统计方式引发市场关注。

产能消化问题更是监管及市场的核心质疑点。在6300吨新增产能中，1000吨规划用于突厥酮产品扩产，扩产规模占公司现有批复产能的41.67%。作为公司高附加值核心产品，突厥酮2025年实现营收3.2亿元，同比增长32.33%，增长势头亮眼。

但值得关注的是，公司当前已有产能并未充分利用，仍大规模扩产。《财中社》注意到，2025年，格林生物建德本部生产基地产能利用率仅为50.97%，较2024年73.79%的利用率下滑逾20个百分点；子公司金塘生物产能利用率同样走低，从2024年的89.38%降至72%，公司整体近四成产能处于闲置状态。

2025年末，格林生物总产能1.88万吨，产量1.09万吨，产能利用率只有57.8%。即便如此，公司还是决定扩产。

行业空间方面，公司测算突厥酮全球市场规模稳定在20-30亿元/年，若未来五年行业保持8%-15%的增速，公司市占率仍有翻倍提升空间，长期成长具备一定逻辑支撑。

不过短期风险也不容忽视，公司现阶段业务增长高度依赖行业特殊窗口期。根据IFF杭州2025年1月环评文件，其大马士酮产能常年维持200吨/年，生产负荷已达101%，且当期技改方案并未规划产能扩张。一旦海外同行完成技术迭代、重启产能扩张，行业供需格局将发生变动，格林生物新增的1000吨突厥酮产能，其市场需求支撑逻辑或将被动重估。

除核心产品突厥酮外，剩余5300吨新增产能布局分散，进一步放大经营不确定性：1500吨用于线性麝香新品生产，目前该品类尚未实现规模化销售，市场验证不足；1450吨投向檀香系列扩产；2100吨布局全合成新品；250吨用于柏木油产品扩产。多款新品叠加大规模新增产能投放，企业后续产能消化、市场开拓压力也会加大。

财务预警、利润承压叠加地缘风险

公司的财务数据也显现出多项前置风险信号。2025年末存货账面价值3.58亿元，同比增幅46.3%，存货占总资产比例达20.15%。

公司的研发投入也落后于同行。报告期研发费用率分别为2.52%、2.73%、3.47%，2025年才刚过高新技术企业认定3%的红线，同行平均4.28%-4.59%。

不仅研发不足，研发费用结构也存在违规“硬凑”嫌疑。2024年公司研发投入中，人工费用同比增长超过100%至1326万元，占比过半，而直接投入费用仅增长1.56%。这种结构被其他媒体质疑为“突击凑数”。2025年仍变化不大。

2025年9月深交所是对前次IPO的保荐代表人韩松、王静采取了约见谈话措施，指出其在执业过程中对发行人 "研发、采购内部控制不规范，研发费用核算不准确等问题。

而近期的挑战来自于原材料价格上涨、关税影响下的地缘风险暴露以及产能周期的变化。

原材料涨价导致利润空间承压。原材料端，2025年脂松节油市场均价升至2.72万元/吨，较2023年1.8万元/吨上涨超50%。公司对国际大客户订单周期通常半年至一年且不调价，存货计价使成本传导滞后5-6个月。结果是松节油系列毛利率从2024年30.14%降至2025年27.16%。

外销依赖问题同样突出，也是国内香料企业的共性痛点。2025年，格林生物海外收入占比超85%，客户结构高度集中于海外市场。自2025年2月中美贸易争端升级后，公司销美产品被加征关税，贸易成本上升。招股书数据显示，2023-2025年，公司美国地区主营业务收入占比分别为7.18%、8.45%和6.43%。

另外值得注意的是，格林生物近年突厥酮业务增长，一定程度依托竞争对手产能瓶颈形成的窗口期。IFF杭州2025年1月环评明确整体为“减量优化”思路，大马士酮产能维持200吨不变、产能利用率已满负荷。若海外企业重启扩产，现有红利窗口或将快速收窄。

8000万分红与900万股“传承”转让

本次招股书中披露的现金分红、股权传承安排，也让市场聚焦企业家族治理问题。

现金分红与募资补流看似形成了“循环”。本次IPO募资计划中，公司拟划拨8000万元用于补充流动资金，而在上市申报前的2024年，公司刚完成一笔等额现金分红。2024年格林生物实现净利润1.5亿元，同年10月公司决议现金分红8000万元，分红金额占当年净利润比例高达53.18%。一边大额分红向股东派发资金，一边募资补充流动资金。

值得注意的是，分红发生在资金链相对紧张的时期。2025年末资产负债率57.88%，同行平均25%-27%；2025年末货币资金略超7000万元，短期借款及一年内到期非流动负债合计约3.46亿元。

陆氏家族是分红的直接受益主体。实控人陆文聪、陆为父女合计持股36.11%，在2024年8000万元的现金分红中，陆氏家族可分得约2890万元；叠加2022年同等金额的分红，陆氏家族两次累计分红获利约5778万元。

除现金分红外，上市前夕的股权划转，凸显企业家族传承意图。创始人陆文聪出生于1942年11月，现年83岁，高龄之下开启股权交接。2025年6月10日，陆文聪与女儿陆为签署股权转让协议，无偿转让900万股股份，占公司总股本9%；同月，父女二人签订一致行动协议，巩固控制权。目前，陆为担任公司董事、副总经理，其配偶范宇鹏亦任职公司董事。

上市前的股权传承操作，也引发市场对企业家族化治理、内控独立性的质疑。

环保短板待补

环保合规一直是格林生物上市审核的关注点，在深交所第一轮监管问询中便被密集发问。金塘生物的产能扩张历史曾存在严重超产问题。根据首轮问询函，2024年金塘生物松节油系列的环氧蒎烷环评批复产能为133.34吨，而实际产量达866.17吨，超过批复产能5.5倍。

另据《财经下午茶》报道，2024年金塘生物在2月、4月、5月、6月和7月共计出现5次环保设施故障，当年5月又有2次废水排放超标。故障原因包括流量气动阀被关和电极漂移导致。

招股书显示，2025年末，环保设施设备38台，原值1.43亿元，净值1.13亿元，成新率79.15%。

2026年5月，福建格林金塘生物新材料有限公司公示了年产6800吨高级香料项目的《环境影响报告书（征求意见稿）》。项目总投资4.996亿元，其中环保投资710万元，占总投资的1.42%，年运行环保费用84万元。

环评报告显示，项目将新建或扩建多项环保设施。环评结论认为：“在落实环保措施的前提下，从环境保护角度分析，本项目建设是可行的。”

但环评报告也明确提示多项潜在环保风险。项目选址临近富屯溪，水环境敏感，环评要求“需关注水环境风险事故”。地下水预测结果显示，泄漏点附近可能出现污染物超标现象。环评明确要求建设单位在投产前须与邵武金塘工业园区污水处理厂签订纳管协议，确保污水厂有处理余量。

此外，环评报告还提出了总量控制要求。扩建项目需新增购买排污指标：COD 2.864t/a、氨氮0.287t/a、SO₂ 1.044t/a、NOx 21.949t/a、VOCs 7.808t/a。其中，由于项目位于重点流域上游，COD、氨氮指标按1.44倍管理，二氧化硫、氮氧化物按1.2倍管理，这进一步增加了环保合规成本。

能否将环评纸面上的环保承诺转化为实际运营中的稳定表现，仍是监管机构和投资者关注的焦点。

当前格林生物处于扩产、募资、代际交接的三重节点。产能未充分利用、研发薄弱、地缘风险、环保合规隐患、家族治理等长期问题难以忽视。