低价转股引争议，斯坦德机器人二闯港交所

  作者/星空下的番茄

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  #工业智能化 的浪潮下，#移动机器人 赛道激战正酣。在业内以技术见长的斯坦德机器人再次向港交所发起冲击，试图在资本市场上占据一席之地。

  近年来，斯坦德凭借持续的研发投入和聚焦高端制造的策略崭露头角，其AMR产品被视为智能工厂的“隐形物流骨干”。然而，公司虽实现营收增长，但亏损持续，同时面临价格竞争、技术迭代与内部治理等多重挑战。在多家机器人公司相继登陆资本市场的背景下，这家以技术见长的企业能否成功闯关港股，仍需市场检验。

  一、毛利率高速增长，亏损持续

  斯坦德机器人成立于2016年，由两位90后哈工大校友王永锟和李洪祥联合创立。作为一致性行动人，二人合计控制约35.46%的投票权。公司专注于工业智能移动机器人解决方案，致力于赋能智慧工厂，同时也是工业具身智能机器人领域的先行者。

  据灼识咨询数据，按2024年出货量计算，斯坦德在3C电子和汽车领域均位列全球第二，在半导体领域排名第五，彰显了其在高端制造细分市场的强劲竞争力。

  市场排名情况 摘自《招股说明书》

  在工业智能机器人赛道高歌猛进的今天，斯坦德机器人向港交所递交的《招股说明书》展现了公司报告期内的亮点和困顿。在2022年至2024年间创造了营收年复合增长率61.3%的亮眼业绩，毛利率更是从12.9%一路攀升至2025年前三季度的44.7%。然而在这高速增长的背后，却是公司报告期内累计亏损4.36亿元的残酷现实。

  经营业绩情况 摘自《招股说明书》

  深入分析可知，其毛利率提升主要得益于三大因素。自研组件带来的成本优势、高毛利产品占比提升以及海外市场贡献增加。例如，自研核心控制器和视觉传感器分别降低采购成本约70%和85%，推动公司从硬件销售商向高附加值的“一站式解决方案提供商”转型，目前该业务已贡献九成以上收入。

  然而，高毛利率未能转化为净利润，根源在于公司仍处于高强度投入期。2022至2024年，其销售及营销开支持续高于研发投入，且售后服务开支在2024年显著上升。更值得警惕的是，客户获取成本升至89.23万元/家，较2022年上涨53.1%，而客户平均交易价值却下降28.6%。这种“获客成本攀升、客单价下滑”的组合，进一步加剧了公司的现金流压力。

  截至2025年9月末，斯坦德机器人现金及等价物仅余7776.4万元，经营活动现金流持续为负，前三季度净流出达8012.6万元。同时，存货周转天数达215.8天，应收账款周转天数达235.8天，现金转换周期长达302天，凸显出营运资金周转的严峻压力。

  二、市场三足鼎立，聚焦高附加值领域

  尽管斯坦德机器人整体市场份额仅为3.2%，位居行业第四，但其通过差异化竞争策略，在极智嘉、海康机器人“三足鼎立”的格局中找到了生存空间。

  与侧重仓储物流的#极智嘉（02590.HK）和背靠#海康威视（002415）的海康机器人不同，斯坦德选择深耕工业场景与具身智能赛道，并构建了“1+N+S=∞”的技术体系。其系统可在单一模拟场景中调度超2000台机器人，远超行业通常的500台水平，展现出复杂环境下的技术适应性。

  2025年5月，公司推出首款人形具身智能机器人DARWIN，集成23个以上自由度，进一步强化了在复杂交互任务中的技术布局。

  面对国内市场竞争，斯坦德积极拓展海外市场。2022至2024年，其海外收入复合增长率高达150%，2025年前三季度海外收入占比升至27.8%。国际化布局不仅分散了市场风险，还为其吸收全球高端制造经验提供了契机，进一步巩固了在工业场景中的解决方案能力。

  海外市场收入情况 摘自《招股说明书》

  根据灼识咨询预测，全球工业智能移动机器人市场规模将从2024年的153亿元增长至2029年的814亿元，年复合增长率达39.8%。而工业具身机器人赛道增速更为迅猛，同期规模将从14亿元飙升至152亿元，年复合增长率高达61.1%。斯坦德所聚焦的赛道与行业趋势高度契合，但能否将技术储备转化为持续盈利，仍面临考验。

  三、技术迭代挑战，内部治理存隐忧

  在技术密集的工业机器人领域，斯坦德虽凭借激光SLAM导航和RoboVerse多机调度系统跻身全球前列，但其技术根基仍存隐忧。公司核心零部件如高精度谐波减速器依赖日本供应商，2022年曾因供应链延迟导致半成品堆积，现金流一度承压。

  尽管公司推进国产替代，激光雷达成本下降90%，但核心算法仍依赖英伟达Xavier芯片，端侧算力不足制约了复杂场景的实时决策能力。与丹麦MiR等国际企业相比，其在多机协同性能上仍存差距。

  与此同时，2024年国内AMR市场中低端产品价格同比下滑18%，对坚持高端路线的斯坦德形成挤压。在这一背景下，赴港上市成为其突破困局的关键选择。公司计划通过港交所18C规则上市，募集资金用于研发、市场扩张及产能建设，以期在资本化竞速中保持竞争力。

  然而，技术挑战之外，公司内部治理问题更引发市场关注。创始股东王淮卿早期以1元/股转让全部股份的原因未明，而实控人王永锟在2025年3月通过股东决议将每股认购价从92.5元调整为1元，使得王永锟“少花”近2500万元，此举引发监管对关联交易及利益输送的质疑。

  股权转让问题 摘自《招股说明书》

  此外，2025年3月至5月间，斯坦德机器人爆发了密集的股东减持，国科嘉和以每股2.65元转让股份，相较于D轮融资价折价72%；源码资本、合创资本则以3.96元/股进行股转，对应折价58%。

  与此同时，CEO王永锟以4元/股的价格向盛业系转让部分老股，CTO李洪祥以5元/股的价格出售股权。这些发生在首次递表前一个月内的低价股权交易，特别是两家成立于交易前仅11天的机构突然成为公司股东，进一步加剧了市场对公司治理透明度的担忧。

  后续如何打消市场投资者的顾虑，并在规模扩张与盈利平衡、技术迭代与成本控制之间找到最优解，是公司的核心命题。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。