神剑股份 | 基本面微利，股价一飞冲天

  作者/星空下的牛油果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  最近一年，化工企业#神剑股份（002361）正在经历由“传统化工”向“航天军工”的剧烈蜕变，股价也像装上了飞天翅膀。东方财富数据显示：2025年12月底以来，公司股价上涨约三倍。截至2026年4月3日，公司市值为149.7亿元。

来源：东方财富官网-神剑股份 （截至2026年4月3日）

  股价近150亿元，相较而言，基本面却很薄弱。

  一、业务靠化工，市值靠画饼

  业务来看，神剑确立的是“化工材料+高端装备”的双轮驱动格局。其中，化工材料主要是聚酯树脂，高端装备中最热的就是商业航天。公开信息显示：公司通过全资子公司西安嘉业航空布局商业航天核心配套领域，拥有航天一级供应商资质，是朱雀三号火箭尾段结构件独家供应商、星网工程核心配套企业。2025年7月，更有芜湖国资委入资。

  格局虽好，但目前来看，业务仍靠化工。

  2025年上半年，化工业务创收占比高达88%，高端装备制造业务创收占比还不到10%。市场信息表示，商业航天业务创收占比还不到1%。

来源：同花顺iFinD-历年营业收入

  此外，从收入规模来看，最近两年受宏观经济弱复苏影响，下游家电、建材等行业需求增速放缓，同时行业汉能过剩压力存在，导致神剑的收入规模小幅震荡。

来源：同花顺iFinD-历年营业收入

  2025年前三季度，收入虽有所增长，但公司总收入规模仅为18.34亿元。不到20亿元的收入，拥有近150亿元的市值，市场对“航天故事”的情绪溢价程度可见一斑。

  二、传统化工，利润单薄

  此外，公司的传统化工业务，净利率长期处于行业较低水平。

  2025年前三季度，公司的销售净利率仅为1.13%，明显低于行业平均值（9.43%）和中位值（5.96%）。

来源：同花顺iFinD-同业比较

  具体原因，主要有以下两点：

  第一，主业盈利空间有限，毛利率偏低且难以大幅提升。一方面，公司的收入规模无法实现突破，规模效应明显不足；另一方面，聚酯树脂行业属于充分竞争行业，国内产能过剩问题突出，同行企业为获取市场份额经常通过低价策略抢夺市场，使得公司无法通过提价提升盈利空间。横向对比，2025年前三季度，公司销售毛利率仅为12.28%，明显低于行业平均值和中位值。

  第二，期间费用高企，大幅侵蚀利润空间。数据来看，2025年前三季度，公司期间费用（销售+管理+研发+财务）总额为2.06亿元，期间费用率达11.23%，几乎将公司的毛利率直接“消耗殆尽”。具体来看，研发费用（占比5.18%）和管理费用（3.76%）是主要消耗力量。首先，公司为维持化工主业的竞争力，推进航天业务的技术突破，持续加大研发投入。其次，公司推进双主业布局后，组织架构优化，人员扩张导致管理费用成本上升。

  主业盈利单薄的状态下，2025年前三季度，公司净利润仅2100万元。

  三、回款慢，负债率走高

  除了利润率低，公司款项回款也很慢。

  2025年三季度末，公司的应收账款余额为14.84亿元，占公司流动资产的一半。应收账款高企并非一时之态，而是神剑的常态。近几年数据显示，公司的应收账款余额一直在10亿元以上。

来源：同花顺iFinD-应收票据及应收账款

  这主要是与公司所处的行业有关，公司下游主要为家电以及建材等企业，此类行业受宏观经济影响较大，付款周期普遍较长，直接导致神剑的应收款项占比较高。

  应收账款占比高，应收账款的周转情况就成为重要的关注点。然而，数据来看，神剑的应收账款周转天数日渐增长。可见，公司下游客户的付费能力有所延迟。

来源：同花顺iFinD-应收账款周转天数

  应收账款周转效率偏低将直接带来两大负面影响：其一，资金被大量占用，导致公司经营活动现金流持续为负，现金流压力需通过筹资活动进行弥补。数据来看，最近两年公司的资产负债率也有所提升，2025年前三季度，资产负债率已升至51.62%。其二，回款周期过长增加了坏账风险，进而侵蚀公司利润。

  所以，无论是从收入规模还是盈利水平，此刻的市值对神剑股份来说，似乎有种“空中楼阁”的味道。市场靠情绪，铸造了一个“梦幻空间”。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。