清华师兄上市暴涨188%，上海国资赢麻了

9月11日，燧原科技正式登陆科创板，成为“国产GPU四小龙”里最后一位完成IPO的选手。

燧原科技上市首日高开超188%。截至发稿，市值超1800亿。

伴随燧原的成功上市，其背后12轮投资方，迎来了一次集体胜利。

这家从第一天就落地上海临港的独角兽，如今，即将给上海国资带去丰厚的回报。更值得一提的是，在过去的投资中，燧原让腾讯连续六轮追加投资，这家尚未盈利的企业，凭什么让腾讯持续下注，又凭什么撑起资本市场的高估值预期？

答案要从八年前，两个从AMD出走的芯片老兵说起。

临港，两个AMD老兵的十年赌局

2018年3月，临港新片区还没现在这么热闹，不少地块刚平整完，产业配套还在图纸上。

两个刚从硅谷回来的中年男人，在一间临时办公室里，把燧原科技的牌子挂了起来。彼时，燧原还什么都没有，没有产品、没有客户，甚至没有一颗真正流过片的芯片，说白了就是一张图纸、一个团队。

这两个人，一个叫赵立东，一个叫张亚林。

他们的交情，比创业早了整整十年。2008年，张亚林去AMD面试，坐在对面的考官正是赵立东。谁也没想到，十年后师徒关系会反过来。两人一起辞了AMD的工作，跑到临港，赌上后半生去造一颗中国自己的AI芯片。

赵立东是清华“EE85班”出身，本科毕业后去了美国犹他州立大学读硕士，之后在硅谷一待就是二十多年，从S3到Juniper，最后落脚AMD，做到计算事业部高级总监，管着CPU、GPU、APU的核心IP研发，还牵头组建过AMD中国研发中心。张亚林是复旦电子工程系毕业，长年扎在AMD上海研发中心，做过微软Xbox One主芯片的量产项目。

放在整个中国芯片圈，这都是能拿出手的履历。

选址的时候，两人没有直奔那些芯片公司扎堆的成熟园区。赵立东后来回忆，选总部要看三样东西：地方政府有没有前瞻性、办事效率高不高，其次是营商环境，再往后才是产业集聚度。

跑了几个地方之后，他们相中了临港。“这里的政府工作人员眼光长远，做事效率极高，令我印象深刻。”他这样说。

于是，两个刚辞掉AMD高薪职位的“打工人”，把身家性命押在了这片当时还有点荒的滩涂上。

创业伊始，摆在两人面前有三条路：CPU、GPU、AI。CPU、GPU的产业格局已经板结了几十年，客户和原厂的关系盘根错节，新玩家很难插得进去。

赵立东想得很清楚：CPU和GPU发展几十年了，客户和原厂的结合度非常强，拆开非常难。于是他们把宝押在了AI芯片上，而且是AI芯片里最难啃的那块骨头——训练芯片。

彼时大多数玩家都从门槛较低的推理芯片切入，高端训练芯片几乎是一片空白。分工也很快定下来：赵立东管战略、融资和业务运营，张亚林管产品规划、研发和生产运营。

18个月后，团队拿出了第一代云端AI训练芯片“邃思1.0”，同步发布配套加速卡“云燧T10”。

真正决定这家公司命运的，是架构路线的选择。燧原选了DSA（领域专用架构），自研全栈软件平台“驭算TopsRider”，从零开始建生态。

“亦步亦趋短时间受益，长期手脚将被束缚”，这是赵立东的判断。通俗点说，跟着CUDA走，相当于直接开上英伟达修好的国道，省力气，但方向盘攥在别人手里。燧原选择自己修一条专跑AI的高速公路，前期投入更大、周期更长，换来的是架构自主权。

这个判断后来被产业趋势印证了。

腾讯的算盘：先当股东，再当甲方

伴随燧原的成功上市，其背后投资方即将收获一次集体胜利。

天眼查显示，成立至今，燧原共进行了12轮融资。投资方包括腾讯投资、云和投资、阳光融汇资本、达泰资本、红点中国、中金资本、CPE源峰、上海国际集团、高远资本、浙江省创新投资集团、真格基金、上海科创集团等头部机构。

其中出手最多的投资方是腾讯。

腾讯第一次出手，是2018年11月，当时燧原刚成立不到一年，账上还没什么故事可讲。

一家还在验证技术路线的初创公司，凭什么让腾讯下这么重的注？

答案很快揭晓：腾讯不是投一把就走的财务投资人，而是要把燧原变成自己的供应商。此后几乎每一轮融资，腾讯都没有缺席。

从2020年5月的B轮，2021年2月的C轮。2023年D轮，腾讯干脆把之前3.5亿元的借款转成了股权，再追加1亿元；到2024年12月的E轮，腾讯又是3亿元，这时公司投前估值已经涨到175亿元。

算下来，腾讯是燧原资本版图里唯一一个从天使轮跟到E轮、贯穿始终没有掉队的战略股东。这次IPO战略配售，腾讯旗下的上海启善投资又认购了2.48亿元，锁定期36个月。

投资只是这段关系的一半，另一半发生在业务上。

腾讯是燧原最大的客户，而且这个身份的分量越来越重。微信、腾讯会议、元宝这些国民级应用背后，是海量的推理算力需求，出于数据安全和供应链多元化的考虑，腾讯需要一个能深度绑定的国产供应商。对燧原来说，能拿到这样体量的真实场景做测试，本身就是加速产品迭代最好的方式——高并发、低延迟的压力，倒逼软硬件性能快速成熟。

发行前，燧原共有102名股东，赵立东、张亚林两位创始人合计控制28.14%的股权，是公司共同实际控制人；腾讯及其一致行动人苏州湃益合计持有20.26%，是最大的外部股东；剩下的大额持股方，武岳峰二期及关联方5.71%，国家集成电路产业投资基金二期4.32%，国方金浦及关联方3.73%，大连允泰3.71%。

上海国资的长线局：熬了八年，赢了一把大的

比腾讯更早押注燧原的，是上海国资。公司成立还不到一个月，上海科创投就参与了种子轮——那是2018年6月，跟嘉兴真格、亦合资本等机构一起，总共投了1550万元。

“当时投AI芯片，风险极高。流片一次就是几千万元，失败了连声音都没有。”一位熟悉当年投资过程的人士这样回忆。

彼时的燧原没有产品、没有客户，也没有先例可循，唯一能拿来说服自己的，是方向本身——云端AI训练芯片属于国家战略性新兴产业，是被“卡脖子”的关键环节。

国办发〔2025〕1号文后来明确提出，创投基金要“投早、投小、投长期、投硬科技”，而上海国资在2018年做出的选择，比这份文件早了整整七年。

方向定了，接下来考验的是耐心。

从种子轮到E轮，上海科创投、上海产投这些本土国资机构一直没有缺席，加上国家集成电路产业投资基金二期、国方金浦，燧原累计完成了12轮融资，总额接近70亿元。

但账面这几年一直不好看：2023年到2025年，公司净亏损分别是16.65亿元、15.79亿元、11.64亿元，三年累计超过43亿元。要是拿短期财务回报当标准，这笔投资早就该被判“不及格”了。

上海国资没有因为阶段性亏损退出，选择的是全生命周期陪伴。这跟合肥国资投长鑫科技的路数几乎如出一辙：长鑫科技2022年到2024年累计亏损超过300亿元，合肥国资十年不离不弃，最后等到了IPO。

硬科技投资这个领域里，短期亏损和长期价值之间，国资押的是后者。

但这份耐心，如今到了收获的时候。

据估算，按142.18元/股的发行价、约611.87亿元的上市市值折算，燧原全部国资持股对应的账面价值超过79亿元；仅上海产投、上海科创投这些上海市级国资机构，加上武岳峰二期、国方金浦这些背后同样带着上海国资背景的资金，合计持股超过8%，账面市值也有50亿元上下。

而当年，上海科创投投进种子轮的钱，只是那1550万元里的一小部分，还是跟另外两家机构分摊的。八年时间，从几百万元的种子轮出资，滚到如今数十亿元的账面回报，这笔投资放在任何一份国资考核报表上，都称得上是盆满钵满。

8年前，赵立东和张亚林从硅谷辗转回到临港，在一间临时办公室里开始造芯。8年后，两人合计控制的股权经IPO摊薄，降到约16.3%，按发行价和上市市值算，账面财富已经超过100亿元。

四小龙会师科创板，狂欢之后是硬仗

2025年12月，摩尔线程、沐曦股份率先登陆科创板；2026年1月，壁仞科技登陆港交所；如今燧原科技压轴登场，“国产GPU四小龙”正式在资本市场会师。

前三家上市时都收获了极高的市场关注度：摩尔线程首日涨幅超过470%，沐曦股份开盘暴涨569%，壁仞科技上市首日市值一度突破1000亿港元。

但股价的热度之外，四家公司接下来要面对的，其实是同一道题：怎么把高投入的芯片研发，变成一门能持续赚钱的生意。行业里普遍认为，一家国产GPU公司想从持续烧钱走向自我造血，得跨过两道门槛——年营收30亿到50亿元，同时毛利率超过50%。

率先撞线的信号已经出现。

8月30日晚，沐曦股份披露半年报，2026年上半年归母净利润6.12亿元，成为“四小龙”里首家实现半年度盈利的公司。

相比之下，其余三家2026年上半年仍在亏损。但好的一面是，市场空间仍在快速扩容。留给国产芯片厂商的追赶空间依然很大。

虽然未来仍有很大挑战，但至少现在，燧原科技已经用八年时间，把临港一间临时办公室里的一张图纸，变成了一家超1800亿市值的上市公司。