业绩触底反弹、十五五谋局破局，一只被低估的“医药+消费”龙头

  年报观察2025|董秘学苑 特稿组

  风云激荡，年报为鉴。董秘学苑重磅推出年报观察2025，以专业视角穿透财报迷雾，于数字间洞察治理内核，在变局中甄选价值标杆。我们以敬畏之心研读经营答卷，以专业之眼发掘优质企业，助力市场穿越周期、坚守长期主义，共赴高质量发展新程。

  当一份利润回暖、战略雄心拉满的年报正式交出，广药白云山（600332.SH），作为广药集团核心上市平台，这家横跨医药制造、大健康消费、医药流通的巨无霸，正式宣告2025年完成了业绩触底、战略定调、团队换帅三重关键切换。

  新管理层携“十五五”蓝图登场，王老吉利润强势反弹，创新药管线迎来突破，高比例分红持续落地，尽管当下仍然存在经营现金流告负等诸多挑战，但白云山正从一家依赖传统业务的稳健标的，向高毛利、高成长、高回报的价值标的加速切换。站在2026年的起点，这家估值处于历史底部的公司，正迎来久违的价值重估窗口。

  1、业绩筑底完成：利润重回增长，盈利质量稳步修复

  如果用一句话来总结2025年白云山年报，那就是:2025年，白云山整体经营走出低谷，重回上行通道。

  报告期内，广药白云山进一步做强优势品种、挖潜沉睡品种、培育重磅新品。消渴丸、保济系列、阿莫西林系列、安宫牛黄丸、舒筋健腰丸、消炎镇痛膏、甲基橙皮苷、坎地沙坦酯片等品种的销售收入实现同比较快增长。

  数据显示:2025年公司实现营业收入776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%；扣非净利润23.63亿元，同比微增0.29%。

  看似温和的增速背后，是最艰难的阶段已经过去。

  数据背后，是2024年经营压力的集中释放与2025年主业韧性的逐步显现。归母净利增速由负转正，扣非利润止住下滑态势，意味着公司已走出短期低谷，非经常性损益对利润的扰动减弱，主营业务的修复逻辑开始兑现。

  财务结构层面亦有积极信号：资产负债率降至52.57%，同比下降1.19个百分点，流动比率、速动比率稳步提升，偿债压力有所缓解。大健康+医药板块仍旧是公司利润的主要来源，非常能打，这也是公司多年来打下的最坚实业绩基本盘。

  2、业绩筑底完成：利润重回增长，盈利质量稳步修复

  如果只看营收与净利，很容易错过白云山2025年真正的核心变化。穿透报表，五大明确的拐点信号，勾勒出这家老牌企业的新生。

  第一拐点：王老吉大健康满血回归，利润暴涨34%，撑起半边天。

  作为白云山最核心的现金牛，王老吉大健康在2024年经历短暂调整后，2025年迎来强势反弹。全年实现营收92.6亿元，同比增长5.7%；净利润达到14.8亿元，同比大增34.1%，直接占据集团归母净利润的近五成。根据中国品牌力指数（C-BPI）评测结果，王老吉凉茶连续9年蝉联凉茶行业榜首，2025年品牌得分位居非酒类饮料第一。

  这意味着，凉茶主业不仅稳住了基本盘，盈利效率大幅提升。与此同时，刺柠吉、荔小吉等第二增长曲线稳步培育，餐饮渠道深耕与国际化布局打开增量空间，这只超级大单品的盈利弹性，再次验证了其不可替代的支柱地位。

  第二拐点：分红制度化落地，高股息底色愈发浓厚

  对投资者而言，白云山2025年最直观的诚意，体现在真金白银的分红上。公司全年现金分红总额13.82亿元，分红率高达46.32%，延续了中期+年度“一年两分红”的模式，近三年累计分红突破39亿元。

  从偶尔高分红到稳定、高比例、制度化的股东回报，白云山的现金牛属性进一步强化，当前约3.1%的股息率，在医药与消费板块中具备极强的防御价值。

  第三拐点：创新药加码冲刺，研发从投入期走向收获前夜

  传统中药与大健康之外，白云山正在撕掉“缺乏创新”的标签。2025年公司研发投入6.95亿元，在研项目超160项，其中1类创新药达9项。

  核心品种迎来关键突破：1.1类抗肿瘤药BYS10片进入关键注册临床阶段，距离申报上市一步之遥；冻干人用狂犬病疫苗正式获批，成为国内唯一拥有4年效期的产品，具备极强的市场竞争力。此外，公司改良型新药克感利咽口服液、滋肾育胎丸、儿童小柴胡颗粒、玉屏风袋泡茶等多个项目取得里程碑进展。

  按照十五五规划，公司未来五年研发投入将达到100-150亿元，是当前规模的3-4倍，创新药、生物药、疫苗板块，正在成为支撑长期成长的新引擎。

  第四拐点：整体业绩触底回升，集团经营重回正轨

  归母净利润增速转正、扣非净利润止跌，非经常性损益对利润的干扰减弱，标志着白云山已经摆脱2024年的经营压力，主业盈利能力稳步修复。

  这不仅是数据上的反转，更是经营效率、产品结构、市场环境多重改善的结果，为十五五开局奠定了坚实基础。

  第五拐点：新团队+新战略，十五五打开成长天花板

  2025年是白云山新管理团队全面履职的关键一年，也是十五五规划的启动之年。围绕“现代化、科技化、数字化、国际化”战略，白云山母公司广药提出“再造一个广药”的目标，推动业务格局向“4+4+X”升级。

  与华为合作推进全产业链数字化、通过应收证券化化解现金流压力、加速布局港澳及东南亚市场，一系列动作表明，这家老牌企业的战略换挡已经开始。

  3、十五五赋能2026：估值处于历史底部，修复空间清晰可见

  业绩拐点与战略拐点共振，白云山的估值却仍在低位徘徊。截至当前，公司市值约408亿元，PE-TTM仅13.67倍，处于近十年极低分位；PB约1.08倍，接近破净水平，安全边际十分充足。

  广药集团的十五五规划，正是打开估值空间的核心抓手。

  其一，科技化转型推动估值逻辑重构，从传统中药、快消品标的，向创新药+生物药标的升级；其二，数字化改革直指现金流痛点，2026年经营现金流转正可期，彻底消除市场担忧的折价因素；其三，国际化与品牌整合打开增量市场，进一步抬升品牌价值与盈利上限。

  按照机构保守至中性预期，2026年公司净利润有望达到33-38亿元，对应PE估值修复至16-20倍，市值区间可看至530-700亿元，较当前水平具备30%-70%的上行空间。

  4、为了更好迎接新生，白云山需要做什么

  拐点已现，但前路并非坦途。

  白云山想要完成价值重估，以下几个方面是需要做到的。

  首先是，在王老吉强势反弹下，打造好刺柠吉等新品第二曲线。

  其次是，在十五五研发投入大幅加码下，推进公司创新药研发的进度，为公司打开创新药产品版图。

  最后，优化公司的业务结构，减少低毛利的医药商业占比提升公司整体毛利率和净资产收益率，优化公司财务结构，提升市场对公司的估值水平。

  结语：新广药价值重估，已在路上

  2025年的白云山，完成了业绩筑底+战略定调两大关键任务。

  王老吉利润反弹稳住基本盘，高分红提供稳健收益，创新药打开长期想象空间，十五五规划指明成长方向。对资本市场而言，这不再是一只平庸的“大盘蓝筹”，而是一只身处拐点、被严重低估的医药消费双属性龙头。

  2026年，将是白云山估值修复的关键一年。核心观察指标清晰可见：经营现金流能否转正、王老吉利润增速能否维持高位、创新药管线能否持续超预期、业务结构优化能否加速落地。

  短期看现金流与大健康盈利，中期看业务结构升级，长期看创新转型兑现。随着多重拐点持续兑现，沉睡已久的白云山，正迎来价值醒来的时刻。