从“依赖”到“狂借债”，安得智联负重冲IPO

  企业如同孩子，在成长壮大后终将走向独立。这条发展规律在商业世界中屡见不鲜。

  正如京东集团在2007年自建物流，并于十年（2017年4月）后将此业务拆分，成立为京东物流集团并独立运营。如今，它已成为物流行业的领跑者之一。

  同样的独立步伐在更多商业巨头身上发生。

  阿里巴巴集团在2023年5月18日晚间发布的财报中宣布启动了几个大动作：云智能集团的分拆，寻求成为一家独立上市公司；阿里国际数字商业寻求对外融资、菜鸟探索上市流程，以及盒马实施上市计划。如今，上述业务正以不同节奏，朝着各自独立化、市场化运营的方向发展。

  如今，又有一家企业从母公司分拆后，迈出了独立运营的关键一步——冲刺港交所，它就是美的集团分拆的物流业务安得智联。

  这家公司的前身是2000年成立的安得物流，最初专门负责美的集团内部的家电仓储运输工作。2017年，随着美的集团战略转型，安得物流更名为安得智联，开始独立运营，定位升级为智慧物流服务商。

  于2025年8月27日正式向港交所递交主板上市申请。

  一、依赖枷锁下债务负重冲刺

  市场普遍认为，此举是安得智联的重要转折点，不过其上市之路并不顺利。

  据媒体报道，这家物流企业谋求上市进程，已有16年之久，此前因对母公司存在较高关联交易依赖而导致IPO被搁置。此外，美的集团最初计划将安得智联拆分至A股上市，但因未能突破监管审核而转向港股市场。

  不过，从安得智联提交的招股书来看，其对母公司的业务依赖问题依然显著。

  目前，安得智联的业务已覆盖家电、家居、快消品以及汽车及零部件等多个行业的龙头企业。截至2022年、2023年及2024年12月31日以及2025年6月30日，其一体化供应链物流解决方案客户数量分别为3531家、3962家、5399家及7371家，增速显著。

  然而，美的集团贡献的收入始终居于高位：

  截至2022年12月31日，收入占比为37.7%；

  截至2023年12月31日，收入占比为36.6%；

  截至2024年12月31日，收入占比为41.1%；

  截至2025年6月30日，收入占比为40.4%。

  全年来看，美的集团作为第一大客户的收入占比持续扩大，而其他客户均未突破10%的份额，形成了“一超多弱”的客户格局，美的集团断层式领先。

  这一趋势表明，尽管安得智联谋求独立上市，但在业务上仍与母公司深度绑定。

  值得注意的是，安得智联的收入逐年增长（从2022年至2024年，其收入分别为141.73亿、162.24亿、186.63亿人民币），但其债务风险也居高不下。

  2022年，公司包括借款与租赁负债的全部债务为10.09亿，2023年和2024年分别为23.75亿和17.32亿人民币，虽然2024年有所回落，但2025年上半年，其全部债务达到26.21亿人民币，超过前三年高点，显示其债务压力不降反升。

  负债比率也同步剧烈波动，从2022年1.7%跃升至2023年的74.4%，2024年有所下降（32.8%），但在2025年上半年仍达38.9%，财务杠杆已明显抬升，债务风险显著增加。

  然而，与之形成对比的是公司盈利能力的滞后。毛利率与净利率虽呈上升趋势，但爬升乏力。这种缓慢的盈利增长，相对于快速扩张的债务规模而言，意味着内生“造血”能力难以有效覆盖债务成本，盈利质量有待根本性提升。

  不难发现，安得智联呈现出一种“增收不增利、杠杆驱动扩张”的财务态势。

  尽管收入连续增长，但微薄的利润率暴露出主业盈利能力的不足，难以支撑其快速扩张所需的内部造血，其增长严重依赖外部债务融资。

  若未来融资环境收紧或经营现金流未能切实改善，其激进的债务驱动模式将显著放大财务风险，制约长期发展的可持续性。

  二、品牌依附与布局滞后

  不可忽略的是，在企业内部风险尚未化解的同时，外部压力亦日益凸显。

  如前文所言，安得智联的业务运营严重依赖美的集团，这不仅构成了其收入结构的单一性风险，也从根本上限制了其品牌的独立成长空间。

  在竞争日益激烈的物流市场中，它尚未建立起鲜明、自主的品牌形象，导致客户认知模糊、市场区分度不足。

  反观业内其他已树立起鲜明品牌的企业，例如京东物流，通过持续强化“高效、科技化”的标签，依托其自建智能化仓储与配送体系，在消费者心中成功塑造出快速、可靠的服务形象，并以此构建了深厚的品牌护城河。

  顺丰则以“快”为核心战略，成功将“速度”转化为其鲜明的品牌资产。通过持续投入航空机队、枢纽网络与智能调度系统，顺丰在消费者心智中牢牢占据了“时效领先”的位置，并借此构建了高端、可靠的服务认知，从而在激烈的市场竞争中实现了差异化定位。

  而安得智联，在业务依赖的制约下，尚未培育出此类能够穿透市场、赢得广泛认知的核心标签，在公众认知中，它仍被视作美的集团内部物流支持部门，这一固有印象严重限制了其品牌独立性与市场竞争力。

  这一对比进一步揭示，安得智联若不能尽快摆脱对单一客户的过度依赖并主动塑造独立品牌，其长期市场竞争力与价值成长将始终面临天花板。

  除此之外，其在市场响应与战略布局上亦显滞后。

  例如，2025年9月，安得智联表示，“为适配零售渠道变革与高速履约需求，安得智联正加大对于即时零售等新兴高势能渠道的投入。在此背景下，安得智联积极推动一项创新的无人智能车城市配送试点项目，旨在以科技力赋能新零售增长。”

  这一布局彰显公司已意识到新兴渠道的重要性，但整体动作仍显迟缓，未能形成显著的市场先发优势。

  相比之下，同行企业早已在这一领域展开实质性布局并建立起领先身位：京东物流通过京东秒送、收购从事本地实时配送服务业务等措施，切入即时零售市场；顺丰则凭借顺丰同城持续拓展即时配送网络。

  总而言之，安得智联虽已开启转型步伐，但在品牌独立性、市场响应速度、战略布局前瞻性等方面仍面临系统性挑战。这些问题若不能得到有效破解，其转型之路或将步履维艰，长期成长空间亦将受限。