增收不增利的背后：力生制药深陷盈利困境，转型之路步履维艰

  出品｜健康之声

  撰文丨九裘小妹

  编辑｜塔尔·小康A

  天津力生制药2024年的成绩单令人忧心：营收创下13.36亿元的历史新高，同比增长15.88%；但归属于上市公司股东的净利润却遭遇腰斩，同比暴跌49%至1.85亿元。这份“增收不增利”的答卷，揭开了这家老牌药企在转型路上的重重困境。

  利润腰斩，核心业务失血不止

  增收不增利成业绩主调，力生制药2024年营收突破13.36亿元，同比大增15.88%，但净利润却惨遭腰斩，同比暴跌49%。扣非净利润降幅也高达31.16%，经营活动现金流净额骤减55.87%。这份“成绩单”将企业核心盈利能力不足的问题暴露无遗。

  非经常性损益粉饰难掩颓势，公司解释称，2023年因处置土地获得2.38亿元收益，剔除该因素后2024年利润总额实际增长18.80%。然而扣非净利润下滑超31%的现实，无情戳破了这一粉饰性说辞。投资收益减少（如出售田边制药股权）、营销模式调整带来的成本激增，均是利润塌方的真实推手。

  四季度亏损敲响警钟，更严峻的是，公司第四季度扣非净利润亏损330.92万元，同比剧降126.59%，创下自2020年四季度以来首次单季亏损。这无疑为其成本控制和盈利转化能力亮起红灯。

  集采重压与成本失控，双重夹击

  “以量换价”策略失效，在集采常态化下，力生制药核心产品陷入量增价跌的泥沼。

  盐酸多奈哌齐片销量猛增63%，但价格在集采后暴跌67.4%；吲达帕胺片降幅达82.97%，价格跌至0.0643元/片； 碳酸氢钠片降价43.49%后仅0.0838元/片。

  尽管销量攀升，但价格断崖式下跌，导致收入增长乏力甚至萎缩。

  错失集采窗口的代价，子公司中央药业的头孢地尼分散片因未能及时通过一致性评价，错失第三批国家集采机会。直至2021年11月才“补票上车”，但市场已被国药致君等企业瓜分殆尽。

  成本飙升侵蚀利润，2024年公司营业总成本同比激增24.96%，远超营收增速。环保标准提高与原料药价格上涨形成“成本双刃剑”，毛利率应声下滑4.33个百分点至55.07%，扣非销售净利率更是暴跌近40%至7.71%。

  现金流恶化，诉讼风险高悬

  应收账款激增埋雷，公司经营性现金流净额锐减55.87%至8826万元。应收账款从4400万元猛增至2.07亿元，增速高达370%；1年以内账期占比极高，回款压力巨大。存货也增长27%至2.24亿元，资金周转效率持续走低。

  补税与诉讼雪上加霜，今年6月公司因税务问题补缴3511万元税款及滞纳金，直接减少2025年净利润；子公司中央药业与凯安瑞医药的销售代理纠纷一审被判赔偿1844万元（含预期利益损失500万元）。虽然公司表示将上诉，但风险敞口已然显现。

  转型突围，道阻且长

  研发投入难解近渴，公司近两年研发投入增至营收9%以上，2024年获16个批件创新高。布局合成生物学（鲲01、鲲02项目）及细胞基因治疗领域，但创新药研发周期漫长、风险极高，短期难见回报。

  渠道变革成效待考，自建渠道“三鱼大药房”定位“药品零售+会员体验+电商平台”，开业首日客流过千。但在京东健康、阿里健康等巨头挤压下，其全国性渠道网络尚未成型，线上线下协同效应薄弱。

  资产处置饮鸩止渴，2024年以1.2亿元出售田边制药24.65%股权彻底退出，虽回笼资金却失去一项稳定收益来源（2023年占净利润3.2%）。卖资产补血终究非长久之计。

  高管薪酬反涨，股东利益何依？

  业绩暴跌薪酬反增引质疑，在净利润腰斩、现金流恶化的背景下，董事长张平2024年薪酬却逆势大涨82%至151.7万元。高管薪酬与公司业绩、股东利益的严重背离，引发治理结构合理性拷问。

  力生制药的困境是传统药企转型的缩影：集采压价吞噬利润，自建渠道难敌巨头，创新研发远水难解近渴。当“卖子求生”成为常态，当高管薪酬在业绩寒冬中逆势飙升，投资者不禁要问：这家73岁的老牌药企，究竟能否在医药行业的凛冬中找到破局之路？

  子公司的诉讼赔偿悬而未决，3511万补税单已砸向2025年利润，转型的药方， 能否治愈这场“增收不增利”的顽疾？