“AI牛股”光环褪去，年内股价腰斩，易点天下冲刺港股“A+H

  《星岛》见习记者 郑淑仪 深圳报道

  在2025年净利润同比骤降超三成、A股股价已较年内高点腰斩逾四成的背景下，出海数字营销服务商易点天下（301171.SZ）向港交所递表推进“A+H”双平台布局，但其赴港上市之路正被市场用放大镜审视。

  据港交所公开信息，易点天下已于3月25日正式向港交所主板递交H股上市申请，中信证券（香港）担任独家保荐人。2022年8月，易点天下已在深交所创业板上市。2025年12月，易点天下董事会授权管理层启动相关筹备工作，此番递表意味着“A+H”双平台布局正式进入实操阶段。

  然而，易点天下招股书与年报数据勾勒出的公司基本面轮廓却并不乐观：毛利率三年降低10个百分点、前五大供应商采购占比高达82.3%，而广告营销行业的投放逻辑又因“内卷式”竞争遭遇监管，正面临着短期的扰动。

  ▲易点天下官网截图

  “AI牛股”光环褪去

  招股书显示，易点天下是一家专注于助力“中国企业出海”的数字营销服务提供商，已累计帮助客户实现超过13亿次商业转化，涵盖应用安装、用户注册及产品销售等场景，其长期合作伙伴包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、SHEIN等知名企业。按2024年总流水计算，易点天下在中国出海数字营销服务商中排名第四，市场份额5.0%；在全球市场的中国独立第三方移动广告平台中排名第三。

  但从递交招股书至今约三周，易点天下在A股市场的表现较为低迷。截至4月14日收盘，公司股价报47.96元/股，当日上涨5.41%，总市值约226.32亿元，换手率达15.79%，单日成交额28.85亿元。

  拉长时间维度来看，近一个月（3月13日至4月13日）易点天下股价区间涨跌幅为-6.59%，近20日收盘价整体呈现“高位回落、波动加大”的节奏，从48元附近逐步走弱至45元附近。

  易点天下股价在2026年开年曾经历一轮极端行情。2025年12月31日至2026年1月14日，仅9个交易日内，公司股价从36.74元一路飙升至81.32元，区间涨幅高达121.34%。彼时，A股AI应用板块集体躁动，易点天下凭借AI工具、智能体与工程化能力，把营销从“经验驱动”向“数据+模型驱动”迁移；因此，易点天下与中文在线、天龙集团被市场冠以“新易中天”称号，一度成为资金追逐焦点。

  然而，随着AI概念热潮的迅速褪去，易点天下股价自2月14日起进入持续回落通道。以4月14日收盘价计算，较年内高点81.32元已跌去约40%，市值蒸发逾百亿元，“AI牛股”光环几近消散。

  “增收不增利”困局

  从基本面来看，易点天下此次赴港IPO的最大“底牌”是营收的高速增长。招股书及年报数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为21.43亿元、25.47亿元及38.30亿元，三年复合年增长率达33.7%，其中2025年同比增速进一步飙升至50.4%。

  但利润端的变动同样不容忽视，与营收高增形成鲜明反差的是公司盈利能力的持续恶化。2023年至2025年易点天下净利润分别为2.17亿元、2.32亿元、1.58亿元，其中2025年同比下滑31.8%。扣非净利润的下滑更为剧烈，2025年仅为7817.23万元，同比锐减63.97%。

  毛利率的三连降是利润收缩的核心原因之一。2023年至2025年，易点天下毛利率从24.4%逐年滑落至18.6%、14.3%，三年累计下降10.1个百分点。公司解释称，毛利率下降主要因竞争营销策略、员工成本增加及股份支付费用上升，以及为优化广告算法而扩大媒体资源所导致的媒体成本增加。

  客户与供应商的“双重依赖” 

  易点天下作为一家数字营销中介服务商，处于流量采购方与广告投放方之间，其商业模式决定了其在产业链中天然面临上游媒体和下游客户的双向依赖。

  客户集中度方面，期内易点天下前五大客户收入占比逐年抬升，从2023年的21.5%增至2025年的29.9%，其中最大单一客户收入占比从5.2%升至12.4%。公司在招股书中坦承，若主要客户削减广告预算，将对经营业绩产生重大不利影响。

  供应商依赖问题更为突出。2023年至2025年，易点天下前五大供应商采购额占比连续三年超过79%，2025年进一步攀升至82.3%，最大供应商采购额占比达30.7%。公司作为Google、Meta、TikTok等头部媒体的一级代理商，对上游流量来源议价能力有限，媒体成本上涨直接侵蚀毛利率空间。

  新规落地，“内卷式”竞争遭整治

  在易点天下赴港IPO的关键窗口期，外部政策环境的变动亦值得关注。

  2026年4月10日起，由国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合发布并正式实施的《互联网平台价格行为规则》，明确禁止以低于成本的价格进行低价倾销，禁止“大数据杀熟”，禁止平台强制或变相强制商家降价参与促销等行为。

  对于以出海数字营销为核心业务的易点天下而言，上述政策信号的影响不可忽视。平台端对“公平竞争、透明定价、合规补贴”的强调，可能在短期内带来投放规则、补贴口径及流量分配机制的不确定性，进而影响广告主的预算投放节奏与策略。这也意味着，易点天下所处的广告营销赛道正面临政策环境的深刻重塑。