作者｜杨立成

  编辑｜陈肖冉

  6月15日晚间，东阳光（600673.SH）披露秦淮数据收购重组草案，算力全产业链成型，但高质押、高负债、大额资本开支引发市场分歧。

算力资产正式并表

  6月15日晚间，东阳光发布发行股份购买资产暨配套募资草案，拟作价80.502亿元收购相关合伙企业股权，交易完成后间接100%控股秦淮数据，配套募资上限80亿元，交易构成重大资产重组、实控人不变，无重组上市情形。

  重组草案披露后首个交易日，6月16日，东阳光股价高开低走，开盘报33.71元/股，盘中最高触及34.07元，此后震荡回落，截至收盘报32.63元/股，跌幅1.42%，总市值982亿元。

  秦淮数据是国内头部第三方智算基建运营商，手握“东数西算”多区域数据中心集群、互联网头部客户资源。

  并购完成后，业绩体量显著扩容。业务协同逻辑清晰，上游依托自有液冷、电容器、绿电资源提供散热与供电硬件；中游整合秦淮数据机房集群实现算力统一调度；下游输出全栈智算运维方案，打造“硬件制造+算力运营”AI全链条。

  东阳光近期动作密集，与台达电子达成电源散热合作，液冷工厂年产能冷板30万套、CDU4200台落地，近两月落地两笔算力订单总规模260-310亿元，合约周期5年，订单体量超2025全年营收。

  行业层面，国家数据局显示，截至2026年3月，中国日均Token调用超140万亿，算力需求爆发为业务打开增长空间。

制造跨界算力形成壁垒

  传统化工新材料、电子元器件企业切入算力赛道，东阳光走出差异化协同路线，国研新经济研究院朱克力评价其为实体企业转型数字经济标杆。

  区别于纯IDC厂商，东阳光手握上游硬件自研产能，液冷、积层箔电容、固态变压器可直接供给自有数据中心，大幅降低机房建设运营成本，形成同业难以复制的一体化壁垒。

  区域布局上，双方联动环首都、长三角、珠三角、西北绿电基地，匹配低延时算力需求。

  技术端联合开发高密度机柜专属液冷系统、直流智能供电方案，产品可对内自用、对外供货打开B端市场。

  产业链闭环打通“绿电供给—硬件制造—算力运营—AI落地”四层业务，契合国家东数西算政策导向，中长期成长逻辑具备支撑。

  从赛道机会来看，国内仓储智算市场持续扩容，AI大模型迭代拉动机柜、散热、电源需求持续上行。

  东阳光同步布局具身智能，硬件+算力双轮驱动打开估值想象空间，制造业跨界算力的协同模式具备行业参考价值。

高杠杆承压多重风险

  算力重资产扩张背后，资金与经营风险持续累积，成为市场核心分歧点。

  股权端，东阳光控股股东及其一致行动人合计持股52.84%，整体质押率77.04%，部分主体质押率100%，半年内1.22亿股质押到期，对应融资15.60亿元，短期接续压力明显。

  东阳光称，场外质押多数无预警平仓线，但股价下行仍存补仓、控制权波动隐患。

  债务层面，截至2026年3月末，东阳光账上货币资金58.02亿元，尚无法覆盖90.21亿元的短期负债，22.80亿元的一年内到期的非流动负债，42.95亿元的长期借款。资产负债率进一步升至67%，财务利息支出压力显著。

  在自身债务尚难覆盖的情况下，东阳光还为算力子公司担保额度超830亿元，为净资产6.48倍，将进一步加剧公司的偿债风险。

  经营层面多重隐患并存。本次重组仍需股东大会、上交所、证监会多层审批，审批进度存在不确定性；总股本扩张13.6%将稀释原有股东收益。

  秦淮数据客户高度集中，字节跳动收入占比超80%；百亿算力订单存在验收不通过解约条款；并购完成后超290亿算力资产整合周期漫长，业务协同不及预期将拖累利润。

  综上，东阳光打通算力全产业链打开成长天花板，但高质押、高负债、大额资本开支形成刚性资金压力，赛道红利能否兑现，核心取决于重组审批进度、百亿订单落地节奏与财务杠杆的持续平衡。

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