长城基金汪立：科技趋势暂未转向，内在支撑逻辑仍在

来源：新浪财经

　　上周除创业板指外，其余指数均呈震荡下跌态势。从申万一级行业来看，煤炭、公用事业和通信表现较好，计算机、综合和国防军工表现相对一般。

　　宏观分析：4月工业企业利润高增，但修复分化

　　国内方面，国家统计局公布5月中国采购经理指数运行情况，5月制造业PMI回落至临界点，新订单、原材料库存指数下降明显。

　　具体来看，5月制造业PMI为50%，较4月下降0.3个百分点。大型企业PMI为51.1%，较4月上升0.9个百分点；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，较4月下降1.9个和1.6个百分点。生产指数高于临界点，新订单指数为49.9%，较4月下降0.7个百分点，制造业市场需求景气水平有所回落。原材料库存指数为48.6%，较4月下降0.7个百分点，制造业主要原材料库存量下降。

　　此外，4月工业企业利润高增，呈现上游高增、中游分化、下游偏弱的分化格局。4月工业企业利润同比增长24.7%，连续4月改善并创2021年以来新高，呈现涨价驱动下的非对称修复。

　　工业品价格上行带动原材料制造业利润大幅反弹，装备制造与高技术制造业受AI需求与设备更新驱动高增，叠加减税降费等政策降本增效，共同推动利润连续改善并创近年新高。不过中游分化、下游偏弱，价格传导尚不充分。关注后续订单、终端消费数据及价格走势。

　　投资策略：上行趋势暂未打断，投资宽度有望变大

　　近期市场缓涨急跌，板块结构上的极致分化短期有所修正，消费、券商、地产等板块底部反弹。短期内需板块的反弹可能更多源自交易因素的催化：一方面科技抱团行情在资金减持压制下有所松动，另一方面受到季度末基金风格漂移回归的影响。

　　我们认为，短期性因素的调整，暂未打断市场上行趋势。市场上行的内在支撑逻辑仍在，具体包括：1）资本市场发展的政策态度清晰。5月22日，《经济日报》金观平署名文章《持续稳定和增强资本市场信心》，明确当前资本市场总基调，回应市场关注。2）通胀风险与紧缩预期有望下降。霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，有助于推动远期油价和通胀预期下降，缓解市场关于美联储紧缩的担心，与改善传统行业成本冲击的压力。3）中国增长预期提振。政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速，2026有望看到盈利走高。本周关注中东战争和谈协议进展与美国5月ISM制造业PMI数据等。

　　投资方向上，投资宽度变大，新经济看高成长、制造关注全球龙头、传统也有望迎来有修复。具体可关注：

　　（1）新兴科技：美国AI投资提速而未减速，中国政府与产业部署同步加快，在产业投入、产能短缺与技术迭代共振下，可关注集成电路/通信设备/机械设备/有色金属等。

　　（2）优势制造：中国企业全球竞争力提高，推动ROE提升与企业边界扩大，可关注电力设备新能源/创新药/工程机械/汽车与零部件等。

　　（3）传统修复：部分板块此前由于盈利受损压力，长期逻辑无法表达，这种情形将有望改善。可关注建材/化工/煤炭等周期品。

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