希音超低价上市还破发：红杉尚有赢利 博裕资本浮亏严重（图）

来源：新浪港股

　　9月1日，线上时尚零售商希音（SHEIN，00625.HK）正式登陆港交所。上市首日开盘报48.56港元，与发行价持平，随后股价迅速走弱，盘中一度跌近10%，低见43.72港元。

　　上市即破发，希音背后一众私募机构投资者的盈亏状况随之浮出水面。由于各轮次入场成本差距悬殊，机构之间的回报表现分化极为明显——早期入局的投资者仍坐拥数十倍回报，而后期高估值入局的机构则大面积浮亏。

　　早期入场者：回报高达数十倍

　　以希音成立之初便入局的IDG资本为例，其实际出资成本仅约0.44亿美元（约3.43亿港元），按上市后持股约3.08亿股、以最低价43.72港元计算，对应市值约134.46亿港元，浮盈高达约131亿港元，回报率逾3800%。

　　曼林投资出资约0.28亿美元（约2.2亿港元），持股约1.67亿股，对应市值约72.96亿港元，浮盈约70.76亿港元，回报率逾3200%。

　　红杉资本出资约0.52亿美元（约4.05亿港元），持股约2.26亿股，对应市值约98.66亿港元，浮盈约94.61亿港元，回报率逾2300%。顺为资本同样实现可观盈利，浮盈约5.76亿港元，回报率约733%。

　　跨轮次加注者：部分仍有盈利

　　老虎环球基金（Tiger Global）实际出资约2.72亿美元（约21.34亿港元），持股约1.22亿股，对应市值约53.4亿港元，浮盈约32.06亿港元，回报率约150%。该机构于2019年D轮即已进入，后续轮次持续加注。

　　红杉中国出资约7.03亿美元（约55.07亿港元），持股约1.63亿股，对应市值约71.15亿港元，浮盈约16.08亿港元，回报率约29%。红杉中国系希音最早的投资方之一，自2014年A轮起已连续多轮加注。

　　后期高估值入场者：大面积浮亏

　　据公开报道，2023年前后以近1000亿美元估值入局的机构普遍处于账面浮亏状态，浮亏幅度在47%至60%之间。

　　博裕资本作为后期投入最大的机构之一，实际出资约8.15亿美元（约63.88亿港元），持股约0.58亿股，对应市值仅约25.52亿港元，浮亏高达约38.35亿港元，亏损幅度约60%。

　　泛大西洋投资集团（General Atlantic）出资约3.5亿美元（约27.43亿港元），持股约0.25亿股，浮亏约16.47亿港元，亏损幅度约60%。

　　Brookfield出资约2亿美元（约15.68亿港元），浮亏约9.41亿港元，亏损幅度约60%。

　　DST Global、Reliance Retail Ventures各出资约1亿美元（约7.84亿港元），各浮亏约4.71亿港元，亏损幅度约60%。

　　此外，Mubadala Investment Company浮亏约5.49亿港元，Thrive Capital浮亏约3.98亿港元，D1 Capital Partner浮亏约7.06亿港元，Claure Group浮亏约5.65亿港元，Coatue Management浮亏约1.41亿港元，Microsoft Capital浮亏约1.18亿港元。

　　整体来看，在表格所列19家私募机构中，早期入局的6家实现盈利，后期高估值入局的13家处于账面浮亏状态。

　　需要说明的是，上述浮亏数据为未考虑估值调整补偿的账面浮盈/浮亏。据招股书披露，由于本次IPO估值远低于Pre-D轮、D轮及D+轮融资时的估值，触发了投资协议中的估值调整条款。希音已同意向上述三轮投资者支付现金补偿并额外授予股份，以降低其持股成本。

　　具体而言，希音向Pre-D轮、D轮及D+轮优先股持有人提供相当于原始投资金额年化8%的现金补偿，自入股之日起计算至2026年3月4日，总额估算约11亿美元，分三期于2026年3月31日、6月30日及9月30日前以现金付清。由于IPO推迟至3月5日之后完成，利率跳升至12%，额外产生约2.3亿美元补偿，使固定现金补偿总额达到约13.3亿美元。此外，希音还将以零代价额外发行约1960万股股份。据招股书估算，希音根据转换调整保护条款支付的现金补偿最高约22亿美元。

　　上述补偿到位后，后期投资者的实际亏损幅度将小于目前的账面浮亏。

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