头顶“新茶饮美股第一股”光环的霸王茶姬（NASDAQ:CHA），正在经历上市以来最严峻的业绩考验。

  2025年财报数据显示，霸王茶姬全年净收入129.07亿元，同比仅增长4%，而2023年和2024年，这个数字分别是843%和167%。归母净利润仅11.35亿元，较上年同期的24.35亿元下滑52.4%，创下上市以来最大跌幅。2025年第四季度，营业收入29.74亿元，同比下降10.8%；营业利润更是由盈转亏，从上年同期的盈利6.4亿元直接转为亏损3550万元。股价方面，截至财报发布后已跌至9.31美元/股，较历史峰值缩水逾75%。

  更值得关注的是，在品牌方自身净利润腰斩的同时，超过7000家加盟商的盈利状况同样亮起红灯。

单店月均GMV缩水超四成

  霸王茶姬加盟商最直接的经营痛点是单店GMV的持续下滑。财报数据显示，大中华区单店月均GMV已连续8个季度下滑——从2023年第四季度的57.4万元，一路跌至2025年第四季度的33.74万元，跌幅超过四成。同店GMV同期同比下降25.5%，同样连续多个季度负增长。

  2025年各季度的国内门店月均GMV分别为43.20万元、40.44万元、37.85万元、33.74万元，呈逐季加速下滑态势。这意味着，一家门店两年间的月均营收缩水超过20万元——对加盟商而言，这是实实在在的直接收入损失。

  多位加盟商向媒体反馈，早期门店月营业额可达四五十万元，到2025年下半年已降至不足三十万元。有华东二线城市加盟商透露，2024年下半年接手门店时月营业额还能做到50万元，到2025年三季度已跌至30万元出头，每月净利润从接手时的10万元缩水到两三万元，“现在就是保本，有时候还要倒贴”。

关店率逼近10%

  单店盈利能力下滑的直接后果是关店数量的显著上升。

  据窄门餐眼发布的《霸王茶姬2025品牌年终报告》，截至2025年12月底，霸王茶姬全国门店总数为7,026家，较2024年末的6,179家净增847家，增速从2024年的89.89%回落至13.71%，扩张明显踩下刹车。与此同时，关店压力不容忽视：以2024年末6,179家门店为基数，2025年累计闭店324家，若以此计算闭店率为5.2%。而另一种公开口径显示，2025年全年闭店达608家，关店率接近10%，关店数量达到峰值。

  早期加盟商曾享有免除加盟费、设备装修赠送等优待，最快5.5个月即可回本。但据DoNews的报道，当前门店初期投入高达40万至60万元，回本周期普遍延长。餐饮二手设备回收商透露，2025年下半年霸王茶姬整套设备的咨询量激增，其仓库积压十余套设备，多套门店开业不足一年即挂牌转让，部分因半年内无法转出而按废铁价处理。

巨额分红遭质疑：业绩大跌前夕创始人套现6.7亿

  在加盟商经营承压的同时，霸王茶姬的股东分红安排引发市场广泛质疑。

  公开信息显示，2025年11月，霸王茶姬母公司公告派发总额约1.77亿美元（约12.5亿元人民币）的特别现金分红。创始人张俊杰持股比例为53.8%，粗略估算可分得约0.95亿美元，折合人民币约6.7亿元。

  这笔分红约相当于霸王茶姬2023年全年净利润的七成。而在分红前后，品牌方业绩已显疲态——2025年第三季度净收入同比下滑9.4%，净利润同比下降38.5%。有投资者指出，在行业和公司面临挑战的窗口期实施突击分红，对长期价值投资者构成信心打击。一位对霸王茶姬模式有长期跟踪的消费投资人向媒体直言“看不懂”这次巨额分红：“在业绩承压的关口大额分红，不像是真正的价值创造者会做的事情。”

  据新浪财经报道，霸王茶姬上市以来股价从最高点超40美元跌至约9美元，市值最高蒸发超过50亿美元，跌幅超过75%，平均每天蒸发约1亿元人民币。

创始人承认“走了弯路

  面对业绩滑坡和加盟商困境，霸王茶姬创始人张俊杰在2025年财报电话会上进行了公开反思。

  “我们低估了霸王茶姬作为一个大公司，在组织调整上的复杂性和时效性。坦率告诉大家，茶姬在2025年基本耽误了半年时间。”张俊杰表示，“2025年的（新茶饮）市场内卷超出预期，我们也确实低估了外卖平台价格大战对线下的冲击。”

  他说，2025年经历了一些起伏，也走了一些弯路，某些时刻甚至面临高度不确定性的抉择。霸王茶姬全球COO尹登峰则在电话会上表示，原有的原材料卖货模式已难以在行业低谷期给予加盟商足够支撑，品牌开始重构利益结构。

  从2026年1月1日起，霸王茶姬对加盟商合作模式进行全面改革：从传统的“向加盟商销售原材料赚取差价”，转向按门店GMV固定比例分成的模式——门店流水的100%扣除10%固定折扣和17%品牌综合服务费后，剩余73%归门店所有。品牌方同步降低了物料采购成本，并为经营困难的门店提供调优换址或转为直营的选项。

  张俊杰称，此举旨在与加盟商建立“风险共担、利益共享”的战略伙伴关系，因为“只有加盟商赚钱，公司才能赚钱”。2026年，国内开店节奏大幅放缓，计划仅在战略点位新增约300家门店，工作重心转向提升存量门店的运营质量和同店增长。

  但新政能否实质性扭转加盟商的盈利局面，仍需时间验证。多位加盟商担忧，17%的抽成比例加上外卖平台服务费，门店的实际到手率可能并不乐观。海外业务目前占比仅3.8%，短期内难以对冲国内主业的较大下行压力。

  综合财报数据和加盟商实际反馈，霸王茶姬正处于业务模式转型的关键窗口期。早期以快回本、高增速为卖点的加盟叙事，已被显著下滑的单店GMV、攀升的关店率和新加盟商投资回收期的大幅拉长所证伪。

  虽然2026年起的新政体现了品牌方利益绑定的积极转向，但在新政效果尚未显化、单店盈利模型尚未实质改善、品牌信赖度和消费者信心仍在修复的情况下，加盟霸王茶姬面临的不确定性和风险因素不可忽视。

  需要强调的是，加盟投资受个体管理水平、选址区域、商圈环境等多重因素影响，存在较大个体差异，霸王茶姬在不同区域的表现或有不同。但基于当前公开财报数据和多方信源信息综合分析，建议有加盟意向的投资者保持高度审慎，关注下一季度的同店销售数据、关店率变化以及新政对加盟商盈利的真实改善效果再做决策。

  数据来源说明：

  本文引用的财务数据均来自霸王茶姬（CHA.NASDAQ）公开披露的2025年第四季度及全年财报，门店数据来自窄门餐眼发布的《霸王茶姬2025品牌年终报告》，加盟商案例及相关分析来自21世纪经济报道、界面新闻、澎湃新闻、DoNews、新浪财经、亿邦动力、经济参考报等媒体的公开报道。鉴于霸王茶姬未对相关采访请求作出回应，本文以上述公开信息为依据进行分析