【看新股】滨化股份港股IPO：碳三碳四业务成主力，毛利率承压

  近期，滨化股份向香港联交所递交招股书，拟在香港联交所主板挂牌上市，华泰国际与建银国际担任本次发行的联席保荐人。

  作为主营氯碱化学品、碳三碳四化学品的化工企业，受行业周期性波动及业务结构调整等多重因素影响，该公司近年来毛利率呈波动下滑趋势。财务层面，截至2025年上半年末，滨化股份资产负债率攀升至90.8%（该指标小于100%意味着企业自有资本能覆盖全部负债，表明企业偿债压力较小，财务杠杆适中，下同），短期偿债压力尤为突出，短期借款余额达48.89亿元，而现金及现金等价物仅13.33亿元。

  滨化股份于2021年2月在上交所主板上市，目前总市值超过80亿元。上市以来，公司累计分红23.58亿元，平均分红率达27.08%。

近两年业务转型，碳三碳四化学品成为收入主力

  滨化股份是一家国内领先的综合型化工集团，公司始建于1968年，深耕化工行业50余年。公司的业务包括氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品三大核心板块，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE、电子级氢氟酸等。

  图1：滨化股份产品

  根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，滨化股份是中国最大的粒状烧碱、食品级片状烧碱、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生产商，按截至2025年6月30日的产能计，公司是中国最大的环氧丙烷民营生产商。

  近年来，滨化股份收入结构经历了从氯碱化学品单品主导到碳三碳四业务崛起的变化。

  2022年，氯碱化学品是公司的主要收入来源，占总营收的90.8%，其中烧碱、环氧丙烷合计超过50%。2024年开始，公司碳三碳四业务快速放量，直到2025年上半年，碳三碳四业务实现收入34.87亿元，占总营收的47.4%，成为公司第一大收入来源。2025年上半年，氯碱化学品收入降至30.85亿元，占比回落至41.9%。

  分析发现，氯碱化学品近几年毛利率下滑显著，从2022年的24.2%降至2024年的15%，公司称主要系市场供需发生变化，市场竞争加剧，导致公司产品平均售价下降。碳三碳四业务虽规模快速扩张，但2025年上半年毛利率仅0.3%，显著低于氯碱业务。

毛利率下滑

  受化工行业周期性影响以及业务结构调整等因素，公司近年营收呈现波动态势。2022-2023年，受氯碱行业周期性下行影响，公司营收从88.92亿元降至73.06亿元，同比降幅17.8%；2024年部分碳三碳四设施试运行，营收增长40%至102.28亿元；2025年上半年延续增长态势，实现营收73.54亿元，同比增幅达61.4%。

  图2：滨化股份财务数据

  相比之下，公司利润表现则不及营收增速。2024年，公司年内利润同比下滑45.5%至2.17亿元。2025年上半年，公司期内利润达1.36亿元，同比增加15.3%。

  利润表现不及营收，与公司毛利率下滑有一定关系。2022-2024年，公司毛利率分别为26.5%、16.7%、6.4%，2025年上半年为8.4%。

  此外，2025年6月末，公司流动资产50.37亿元不足以覆盖流动负债72.69亿元。同时，公司短期借款余额为48.89亿元，现金及现金等价物余额仅为13.33亿元，公司流动性出现一定程度的压力。

股权相对分散，A股市值约86亿元

  滨化股份于2010年2月在上交所主板上市，截至2025年10月28日，公司A股股价为4.18元/股，对应总市值约86亿元。

  历史分红方面，公司上市后保持每年发放现金股利，自上市以来累计分红17次，累计分红金额达23.58亿元，平均分红率达27.08%。

  截至招股书披露，滨化股份单一最大股东集团是滨州和宜，持股比例达9.9%。此外，张忠正、于江分别持股5.63%、1.77%。

  图3：滨化股份股权结构

  本次港股IPO募集资金计划主要用于在滨州北海经济开发区的源网荷储项目的建设，包括风光发电机器设备的采购及安装、发电设施的建设；提升公司研发能力；在滨州阳信建设高端电子化学品生产设施；拓展海外销售与服务网络；一般营运资金。

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  （文章序列号：1983086463746707456/PLH）