​南山铝业国际：中国工业能力出海东南亚的先行者登陆港交所

  3月25日，南山铝业国际（2610.HK）正式登陆港交所。

  作为东南亚第一大氧化铝生产商，这家扎根印尼的冶炼企业凭借独特的区位布局、技术优势与资源整合能力，在三年内实现收入年化98%、净利润年化109%的快速增长，成为当下赴港IPO的企业里高增长的代表。

  这样亮眼成绩的背后，隐藏着怎样的密码？

  一、在鱼多的地方捕鱼

  首要的就是扎根印尼。

  据弗若斯特沙利文数据，印尼氧化铝产量从2019年107.4万吨增长到2023年409.1万吨，复合增速达到39.7%。同期东南亚产量复合增速为23.3%，全球则为1.8%。

  展望未来，东南亚仍然是全球氧化铝产业扩张的焦点，预计东南亚氧化铝市场规模将从2024年646万吨增长到2028年851.5万吨，复合增速达到7.1%，远超同期全球的1.6%。

  而印尼作为东南亚氧化铝产业的龙头，自然是这份产业转移红利的核心受益者。这离不开印尼优异的资源禀赋。

  铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝加工、铝合金制造、铝半成品制造、终端使用及铝回收构成了一幅完整的铝产业生态。铝土矿作为整个产业链的起点，也是所有氧化铝生产商的生存命脉所在。

  截至2023年，印尼已探明铝土矿储量约10亿吨，全球排名第六。更重要的是，印尼拥有丰富的优质三水铝石，提取冶炼级氧化铝时产能和效率会更高。

  此外，氧化铝生产过程中还需要大量煤炭供能，而印尼恰恰拥有丰富的煤炭资源，截至2023年，印尼的已确认煤炭储量约达到370亿吨，在全球排名第六。

  南山铝业国际正是瞄准了印尼的资源禀赋，在围绕印尼的民丹岛建立生产基地，享受丰富且低成本的原材料供应的同时，还能享受所在经济特区的税收优惠政策，享受长达22年的税收减免。

  在日常生产过程中，南山铝业国际采用低温拜耳法，可以利用更低的焙烧温度节省能源，进一步降低生产成本，并产出纯度达AO-1级别的产品。此外，公司还通过构建全自动化生产车间、自备电厂、煤制气厂、深水港口一体垂直生产链，大大降低运营成本，进而形成了越挖越深的成本护城河。

  2021财年到2024财年前三季度，公司单吨销售成本从261.31美元/吨降低到225.53美元/吨。

  值得一提的是，2021财年至2024年前九个月，公司产能利用率分别为97.7%、96.4%、95.5%及108.1%。高产能利用率预示着下游的强劲需求亟待满足，为此公司有必要加紧扩充产能。根据招股书披露，公司将于2025年下半年和2026年下半年新增200万吨产能，相当于在当前产能水平基础上扩充一倍，帮助公司巩固行业地位的同时，也有助于规模效应进一步释放降低生产成本。

  二、穿越周期的底气

  在资本市场中，新上市企业常常面临一个独特悖论：投资者对业绩平庸者往往宽容以待，却对财务数据亮眼者心存戒备。这种看似矛盾的心理，折射出市场对企业持续成长确定性的终极追问——公司能否穿越周期？

  当我们将这个命题置于南山铝业国际的身上，答案是足够清晰的。

  作为东南亚氧化铝龙头，南山铝业国际本质上是中国产能外溢与东南亚工业化浪潮共振的产物。印尼政府近年来出台各类资源出口禁令，其政策逻辑并非简单的资源保护，而是通过倒逼国内产业链升级，实现从“卖矿石”到“造产品”的产业跃升。这为具备技术输出能力的南山铝业国际创造了战略机遇期。

  确定性保障更体现在本土化深耕构建的产业生态。

  不同于传统中资企业“单兵突进”的出海模式，南山铝业国际选择与Press Metal、Santony家族等东南亚本土巨头建立资本与技术双纽带。前者作为东南亚最大电解铝生产商，通过10年期长期采购协议锁定公司大部分产能；后者作为印尼最大私人铝土矿主家族之一，不仅提供稳定的铝土矿供应，更成为穿透地方政策壁垒的关键渠道。

  Press Metal、Santony家族二者还都是南山铝业国际的股东，这种“你中有我、我中有你”的利益共同体模式，既规避了海外扩张常见的文化冲突，更将中国工业化的效率优势转化为区域产业链的增值节点。

  产业资本的背书进一步强化了确定性。在全球大宗商品巨头嘉能可领投的基石投资者阵容中，香港拓威贸易（厦门象屿的间接附属公司）、瑞中国际工业设备、PT. Indika Energy Tbk.等专业机构的入局，本质上是对企业商业逻辑的二次验证。

  这些深耕多年的产业资本，选择在上市前夕以真金白银投票，不仅看中公司优秀的成本管控能力铸就的高毛利率水平，更是对“中国技术+东南亚资源”范式的认可。

  从印尼的铝土矿禁令到东南亚的电解铝产能扩张，从中国工业体系的产能溢出到国际产业资本的集体背书，多重确定性因素的叠加，终将回答开头的那个问题。

  在这个充满不确定性的时代，或许这正是市场最珍视的稀缺性价值。

  三、结语

  南山铝业国际既非传统意义上的资源型企业，也不是单纯的技术输出者，而是通过将中国工业化沉淀的工艺know-how与东南亚资源禀赋精准耦合，在民丹岛上缔造出一个区域产业链的中心。

  这或许预示着一种新出海范式的诞生：当中国制造从产品输出转向能力输出，从市场开拓转向生态共建，那些既能穿透地缘壁垒、又能扎根产业土壤的企业，更容易获得市场认可。