福寿园：稳健回报穿越周期 兼具"科技+文化"属性的创新标杆

  在行业整合加速、政策红利释放的背景下，福寿园正从殡葬服务商转型为殡葬与生命科技服务提供商。

  从刚发布年报业绩来看，福寿园2024年业绩虽受短期经济波动影响，但透过数据可见其韧性十足。未来随着「3JI」模式复制、生前契约渗透率提升，公司更有望成为全球殡葬产业的文化创新标杆，为股东创造持续超额回报。

  正如董事会主席白晓江所言："我们不仅是卖墓地，更是在守护记忆，传承文明。"秉持这种文化信念和精神内核的福寿园，从没有停止脚步，放弃探索。我们坚信只要它的"根"不变，无论过去的福寿园，还是未来的福寿园，它都能够在多个经济周期上落中实现穿越。

  在财报发布后，我们对该公司进行了深入分析，并总结出三大核心亮点：首先，公司凭借高股息回报，为投资者奠定了坚实的安全边际；其次，其创新的「3JI」模式成功开拓了精神服务领域的蓝海市场；最后，公司在ESG(环境、社会与公司治理)方面的卓越表现，为其长期价值增长筑牢了坚实基础。

  我们坚信，在这三大方向的有力支撑下，公司在港股的市值有望持续稳固。

  一、高股息回报提升，现金流稳健彰显投资价值

  (1)连续三年高派息，股东回报领跑行业

  福寿园2024年宣派末期股息每股9.54港仙，加上中期股息及特别股息，全年累计派息每股54.74港仙，总派息金额达港币12.69亿元，占本公司拥有人应占溢利的311%，这一比例远高于港股平均水平，且公司2024年全年派息相比2023年增长约为213%，对比2024年港股全年派息总额增长幅度仅逾13.0%，可充分凸显公司对股东回报的高度重视。

  值得关注的是，公司已连续三年维持高派息政策，2022-2024年累计派息每股超100港仙，以2024年末股价计算(3.86港元)，年化股息率达8.6%，不但高于港股全年平均股息率为4%，其亦稳居殡葬行业首位。

  (2)现金流管理韧性十足

  财报显示，2024年公司经营活动产生净现金7.316亿元，同比虽下降，但总规模仍远高于净利润4.973亿元。投资活动现金流净流入1.077亿元，主要来自短期理财产品赎回及利息收入。截至年末，公司银行结余及现金达20.566亿元，短期理财产品5.892亿元，合计占流动资产的74.4%。净负债率为负数，这在香港上市民营企业中较为罕见，充分体现其"现金为王、零债运营"的稳健财务策略。

  (3)抗周期能力来自业务结构优势

  从分部业务结构来看，福寿园的墓园业务具有"一次性销售+长期服务"的双重现金流来源。据公告资料，福寿园2024年墓园服务收益中墓园销售服务收入录得15.34亿元此收入中还包含一层长期的收入，即墓园维护服务，在财务报表上对应着的是合约负债一栏，墓园维护服务年末余额5.85亿元，这里面记录的是维护服务累计尚未结转为收入的总额，因而可形成稳定的收入后置效应。这种类似"现金牛"的确认业务收入模式，也为其高派息政策提供了坚实基础。

  综上所述，福寿园凭借持续的高股息回报、稳健的现金流管理和独特的抗周期业务结构，展现出卓越的投资价值和稳健的财务实力。在当前复杂的市场环境下，其有望继续为股东创造长期稳定的收益，成为港股服务行业中的优质投资标的。

  二、人口红利+文化升级，打造精神服务蓝海

  人口老龄化、火化率提升和公墓供给紧张这三大红利趋势，共同构成了福寿园所在赛道的强劲发展风口。

  首先，人口老龄化加速释放刚性需求。根据国家统计局数据，2024年末我国60岁以上人口达3.103亿，占总人口22%，较2023年新增1334万人，而2024年全国死亡人口达1093万。有专家预计到2035年，老年人口将突破4亿。

  其次，火化率提升推动服务升级。根据权威数据，我国殡葬火化率及殡仪服务市场呈现显著发展趋势。2024 年全国火化率已提升至 58.8%，较往年实现稳步增长，其中上海、北京等一线城市的火化率已接近或超过 90%，展现出较高的殡葬服务普及度。这一数据反映出殡葬改革的深入推进，火化作为现代殡葬的主要方式，正逐步被更多地区接受。2024 年，《节地生态安葬服务指南》等 6 项国家标准和 12 项行业标准相继出台，为提升服务质量、规范市场秩序提供了有力支撑，标志着殡葬行业正朝着规范化、专业化方向迈进。

  再者，公墓供给紧张问题日益凸显，结构性机遇逐步显现。引用较为权威的旧资料《中国殡葬事业发展报告(2014－2015)》指出，全国大部分城市的现有墓穴将在10年内用完，而民政部数据显示，若按2013年死亡人口推算，全国墓穴用地仅能满足未来5年需求，大部分省市的墓穴用地将在8年内耗尽，这一趋势在人口密集的一线城市尤为显著。该报告发出至今，已经过去10年时间之久，虽然还没有出现报告及分析中预测的结果，但是公墓供给紧张问题没有发生根本性的转变，我们认为随着时间往后推移，公墓资源的稀缺性和供需额口将会持续呈现。

  这些趋势不仅为公司带来了短期的业务增长机会，更为其提供了可持续多年发展的广阔空间，使其有望在未来继续保持稳健的增长态势。

  在国内人口红利和老年化社会综合构成的长期机遇下，福寿园的生前契约业务模式正为公司未来20年的增长奠定了坚实基础。据悉，福寿园与上海、江苏等地的街道、社区及民政相关机构合作展开生前契约服务，得到各级政府及长者服务机构的肯定与采购合作，推动业务在多地的推广。据公告资料，公司生前契约签约量在过去三年中持续增长，期间年增长率约10%。2024年，生前契约签约量达到20,229份，同比增长14.2%，该数据反映出，生前契约签约量在2024年呈现加速势头。

  值得关注的是，福寿园提出了一种创新的「3JI」理念，即「记号做美、记载做厚、纪念做长」，致力于将传统墓园升级为具有文化底蕴的纪念空间。截至2024年，公司已经有17家园区成功落地这一模式，并取得了显著成效。2024年清明期间，福寿园举办业内首场「数智人虚拟清明发布会」，借助 AI 技术展示了生命美学产品、数字家祠及虚拟数智人等服务，将「3JI」理念与前沿科技深度融合，为客户提供沉浸式追思体验。

  此外，福寿园还推出了数字人文纪念馆、元家祠等一系列创新服务。其中，数字纪念馆上传逝者资料，衍生出人生微电影、数字家谱等增值服务。而公司首创的「元家祠」虚实交互平台，整合数字人、AI 家传等技术，为客户提供 3D 纪念空间。

  展望未来，福寿园正从传统的"卖产品"模式向"卖文化"的模式转型，积极开拓精神服务这一全新的蓝海市场。我们看好这种轻资产商业模式，认为它有望成为公司未来业务中的新增长曲线。

  三、企业管治标杆，ESG领跑行业

  与此同时，我们也看到了福寿园的治理结构领先同业。福寿园的"三级治理"架构包括委员会、董事会及高级管理层，通过董事会的战略引领、高级管理层的高效执行、董事委员会的专业监督，形成了覆盖战略制定、业务执行到风险控制的完整的企业管治体系，确保公司在复杂环境中保持高效运营与可持续发展。

  福寿园亦一直致力于推动可持续发展工作，并取得了显著的成就。在恒生指数评级中，福寿园连续三年评分上升，最新得分达到65.20分，稳居A+评级，并处于"回应性"区间的最高评级。

  这充分体现了福寿园在职业发展培训、人才管理、资源消耗减少和低碳转型等关键领域的领先地位。同时，福寿园积极应对ESG新规，持续优化反贪腐系统、风险管理系统和供应链管理系统，进一步提升公司治理水平，确保运营的透明度与合规性。这些有效举措不仅展现了福寿园在可持续发展方面的卓越成果，更为行业树立了标杆，推动了企业、社会和环境的协同进步。

  四、文化赋能产业，构建长期价值基础

  福寿园通过文化赋能产业，致力于构建长期价值基础，2024年，公司在人才培养、标准输出以及公益事业等方面均取得了显著成就。

  (1)礼济学院——人才培养与标准输出

  通过这些举措，福寿园不仅为行业输送了专业人才，也提升了自身在行业内的影响力和话语权。

  (2)公益事业——树立企业公民标杆

  在公益事业方面，福寿园积极履行企业社会责任，树立了企业公民的标杆形象。

  2024年，公司发布了国内首份《福寿园公益事业白皮书(2024)》，公益项目覆盖安宁疗护、生命教育等六大领域。其中，「上海奶奶」数字纪念馆项目尤为引人注目，该项目通过数字化手段纪念和传承生命故事，将企业品牌与社会价值深度融合，进一步提升了福寿园的品牌价值，据报道该其品牌价值评估已达到212亿元。

  凭借多维度的卓越表现，福寿园未来有望将自身打造成为穿越周期的人类生命精神文化与服务领域的新标本、新典范——这一未来征途无疑更加充满广阔的想象空间。

  五、福寿园价值重估的四大支柱逻辑

  最后，我们还总结了福寿园价值重估的四大支柱逻辑如下：

  逻辑一：未来增长引擎已点亮

  福寿园的未来增长引擎已经启动，主要来自以下方向的突破和快速增长：生前契约市场正在爆发、数字化转型提速等方向的协同发展，将为福寿园的未来增长提供了强劲动力。

  逻辑二：行业格局重塑者

  全球殡葬服务市场呈现分散格局，参考国际经验，美国殡葬市场通过高度整合形成了成熟的产业格局，头部企业凭借规模化运营和品牌优势占据显著市场地位。尽管我国殡葬业发展阶段不同，但政策驱动下的整合趋势与美国市场的演进路径具有相似性。随着老龄化加剧、消费升级以及行业规范化程度提高，具备资源储备、品牌影响力和创新能力的企业将在整合中脱颖而出，推动市场集中度持续提升。

  在这一过程中，福寿园凭借其独特的优势，有望成为重要的产业整合者。公司拥有强大的「3JI」模式复制能力，能够快速在不同地区推广其成功经验。此外，福寿园在全国拥有283万平方米的可售墓园土地储备，为其未来的业务拓展提供了坚实基础；同时，礼济学院每年授业培育逾千名专业人才，为公司及整个行业的发展提供了强大的人才支持。这些优势使福寿园在行业整合中占据有利地位，有望重塑行业格局。

  逻辑三：文明传承的新标杆

  福寿园不仅是一家经济实体，更是一个重要的文化载体。在「记号做美、记载做厚、纪念做长」的企业宗旨下，公司致力于传承和弘扬文明，其打造的"数字家祠"已存储了数万份逝者记忆，通过数字化手段让生命故事得以永久保存。这种将商业价值与社会价值深度融合的模式，不仅为公司创造了经济效益，更使其成为文明传承的新标杆，书写了新的文明史诗。

  逻辑四：对标行业龙头的想象空间与发展潜力。

  若以在美国上市的全球最大殡葬服务商SCI公司为标杆，拉齐双方估值水平，福寿园的市值有望从现有的100亿港元跃升至400亿港元甚至更高。这一巨大的增长潜力主要来源于公司的创新服务：随着"数字礼葬、"AI数字人"及纪念家元等创新服务的落地，福寿园的估值体系将从传统的周期股转向具有"科技+文化"双属性的标的。 这一转变不仅将为投资者带来丰厚的回报，更将重新定义全球殡葬产业的未来形态，使福寿园在全球殡葬市场中占据更重要的地位。