2025港科股的“冰与火之歌”：AI价值兑现终究花落谁家？

  喧嚣激荡的2025年，即将画上句号。

  回顾2025的港股市场行情，AI叙事无疑是贯穿全年的最核心主线。

  这一年，港股科技板块在波动中走出鲜明的结构性行情。恒生科技指数全年震荡上行，年中一度涨超50%，南下资金净买超1.4万亿并重点流入科技方向，资金对AI主线的关注热情居高不下。

  从个股表现看，科技巨头分化格局贯穿全年，阿里、腾讯、百度等头部标的凭借AI赋能实现估值与业绩双升；而小米则因AI价值未被充分定价导致股价表现滞后于基本面。

  究其核心原因，AI科技的爆发式演进不仅是行情关键的驱动力，更深刻改写了科技企业的与价值评估体系。AI技术落地能力与生态协同效应，已成为衡量企业估值的核心标尺。

  展望2026年，先来者再接再厉，后到者迎头赶上，将为港股科技板块带来更多的精彩期待。

  2025年，全球科技市场的核心叙事高度统一——AI技术从“概念炒作”加速迈入“价值兑现”阶段。

  港股科技板块的行情演绎，正是这一趋势的缩影。

  阿里全年股价大涨超80%，核心得益于AI+云的战略落地与业绩兑现：通义千问开源生态与模型能力持续突破、AI相关收入连续多季度三位数增长，叠加阿里云增速回升与算力基建加码，推动市场对其估值预期强烈看好。

  腾讯全年股价涨幅超46%，核心驱动也得益于AI技术加速落地：混元大模型全年发布超30个新模型，跻身国际前列，其AI助手“腾讯元宝”稳居国内前三，打通数十个内部场景，推动广告业务连续12季度两位数增长，AI相关收入占比达18%，成为估值重构核心支撑。

  而小米等科技巨头虽AI价值兑现节奏存在差异，但均凭借产品突破、生态构建与技术布局获得资金关注，特别是近期小米MiMo大模型发布之后，市场重新聚焦小米“人车家”全生态落地，为后续估值修复埋下伏笔。

  AI之所以能成为全行业的核心驱动力，本质源于其“可做”与“必做”的双重属性。

  从“可做”的维度看，AI技术对生产力的重塑能力堪称革命性，其核心价值在于通过流程重构与效率优化，实现全要素生产率的跨越式提升，且这种赋能已渗透至基座模型、多模态应用、终端落地等全产业链环节。

  而这产生的正向效益无疑是极其显著的，不仅仅是降本增效，更重要的是，它能因此挖掘出更多的商业化场景，打开全新的增长空间。

  据行业测算，未来五年AI技术全面渗透有望为全球科技产业带来超10万亿美元增量市场，这也是资金追捧AI赛道的核心逻辑。

  而从“必做”的维度看，AI带来的颠覆风险倒逼所有科技企业加速布局。

  在技术迭代速度空前的当下，“不拥抱AI”就意味着被时代淘汰——当小米通过MiMo大模型重构“人车家”全生态、阿里用千问赋能电商与云计算、腾讯以元宝模型优化社交与内容生态时，行业竞争的底层逻辑已从“规模比拼”转向“AI赋能效率比拼”。

  在这种竞争压力下，纷纷加大AI研发投入就自然成为了头部科技企业的“必选项”。而这种科技巨头们“不得不做”的竞争态势，有进一步强化了AI在科技产业的核心地位，推动港股科技板块行情向AI主线高度集中。

  2025年港股头部科技公司的表现，清晰呈现了AI价值反映的分化格局。

  这种差异不仅存在于阿里、腾讯、小米等综合巨头之间，更体现在综合巨头与AI垂直企业的估值逻辑分野中。

  从股价与业绩的匹配关系看，港股AI企业的价值反映程度可按赛道分为两类四档，估值分化特征明显：

  综合科技巨头中，阿里的AI价值已开始充分反映：千问大模型在电商智能推荐、供应链优化、阿里云AI服务等场景的应用直接转化为业绩增长，阿里云2025Q3实现34%的收入增长，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长，而阿里年内的股价涨幅远超EPS扩张速度，说明估值层面充分兑现了AI带来的增长预期；

  腾讯的AI价值也得到了部分反映，混元模型在文生图、3D生成领域表现突出，基于模型打造的腾讯元宝稳居国内AI应用前三，推动广告业务连续12个季度两位数增长，但社交、游戏业务的AI赋能偏间接。所以2025年腾讯的估值扩张幅度明显逊于阿里。

  但腾讯2025年第三季度经调整净利润同比增长19%，股价涨幅显著跑赢EPS增速，说明其AI价值正在加速释放。

  甚至一些AI垂直企业也普遍享有很高的估值溢价，比如商汤-W凭借计算机视觉技术在智能驾驶、智慧城市领域的落地，年内股价累计涨幅超80%，市盈率TTM突破50倍；还有即将IPO的智谱、MiniMax估值分别达400亿元人民币、40亿美元，虽尚未实现大规模盈利，但市场已提前定价其技术壁垒与成长空间。

  相对来说，小米却是综合科技巨头中唯一未实现AI估值溢价的标的。

  2025年，小米股价累计上涨约13%，低于调整后净利润（预计423亿元）对应的EPS扩张速度（摩根大通测算EPS同比45.8%），这种估值滞后与小米的AI实力形成鲜明反差。回过头来看，过去五年小米累计研发投入超1000亿，从澎湃OS迭代到3nm旗舰芯片玄戒O1发布，从AIoT平台协议优化到MiMo大模型矩阵布局，也说明了一点，除业绩表现持续向上之外，小米始终在不断打磨及巩固自身的技术根基。

  同时，如果横向对比美股科技“七姐妹”及全球AI板块估值水平，可以看到，港股头部科技公司的AI价值都未被完全Price-In，甚至可以说都还有很大的向上空间。

  另外，从行业规律来看，AI技术从研发突破到业务落地再到估值兑现，往往存在一定的时间差。

  阿里之所以能率先实现AI价值的估值兑现，腾讯次之，而小米的AI估值尚未形成市场共识，其核心差异在于，三者的业务属性与AI赋能的落地节奏都各有不同：

  阿里的核心业务——电商、云计算、企业服务，与AI技术的适配性极高。千问大模型在电商智能推荐、供应链优化、阿里云AI服务、钉钉智能办公等场景的应用，能够直接提升交易转化率、降低运营成本、增加服务收入，形成“技术突破-业务增长-估值提升”的正向循环；

  腾讯的核心业务集中在社交、游戏等领域，AI技术的赋能效果相对间接——如社交场景的智能互动、游戏场景的AI生成内容（AIGC）、广告场景的精准投放优化等，需要相对更长时间的场景渗透与用户习惯培养。

  相对来说，小米的AI生态的落地节奏尚未进入大规模兑现期，因而市场在其AI估值兑现的反映上表现滞后。

  从阿里、腾讯、小米等国内头部科技公司在AI战略、研发投入和技术实力的综合情况来看，可以说目前它们已站基本在同一起跑线了。

  之所以它们的AI价值兑现效率与空间存在明显差异，除了各自业务与商业模式存在差异之外，或许还有一个关键因素在起主导作用——AI与物理世界的融合前景。

  后者的这一因素，甚至很有可能将逐渐主导未来科技行业的竞争格局。

  我们可以通过观察“东西”两大阵营目前对AI截然不同的两条发展路径来得到一些启发。

  以美国科技公司为代表的西方阵营，更倾向通过“算力竞赛”加速LLM模型迭代，企图以纯技术突破直接迈向AGI。这种路径虽有技术大爆发的潜力，却始终面临“落地难、场景适配不足”的瓶颈，当前“AI泡沫论”的兴起便源于此。

  例如OpenAI虽拥有强大模型，却缺乏自有硬件终端和线下服务网络，无法将用户“想喝杯咖啡”的指令转化为实际服务，只能依赖第三方渠道接口完成“最后一公里”交付，长远来看埋下了服务链路脆弱的隐患，这也是其积极布局端侧智能的核心原因之一。

  而中国头部科技企业所选路径要更为“务实”，他们基本做法都是相似的——先构建自身的LLM大模型，再将其深度融入现有业务与生态，运用AI实现对自身“更新换代”式的改造。

  综合来看，AI走进物理世界需要四大核心要素：全场景物理入口、垂直整合的技术架构、海量真实场景数据、适配物理规律的模型能力。

  美国科技巨头普遍缺少入口终端与落地场景，而即便是腾讯、阿里这样的国内头部企业，也存在“全场景硬件闭环缺失、跨域技术协同不足”的短板，其他科技企业更无从谈起。

  在这四大核心要素上，小米已全部集结完成并形成闭环：

  场景覆盖层面，小米“人车家”全生态覆盖个人移动、出行、家庭三大核心物理场景，是全球唯一构筑该全场景闭环的科技公司；

  技术协同层面，小米率先实现“芯片—OS系统—自研大模型—全景智能端侧入口”的垂直整合，全链路自研能力让AI在物理世界的响应速度、适配效率远超依赖第三方合作的企业；

  数据优势层面，小米10.4亿IoT设备沉淀了物理世界的多维数据，涵盖视觉、语音、环境感知等，能支撑模型持续学习物理规律，而其他企业数据多集中于线上行为，缺乏物理场景真实反馈，难以适配物理世界需求；

  模型能力层面，2025年12月发布的MiMo大模型成为关键突破：MiMo-V2-Flash推理速度达150token/s，成本仅为闭源标杆模型的2.5%，完美适配端侧实时交互；MiMo-Embodied打通自动驾驶与具身智能，成为业界首个跨域具身基座模型；其具备的“世界模拟能力”，能理解物理规律、空间关系和因果逻辑，这正是AI适配物理世界的核心能力。

  可见，小米MiMo大模型的发布并非孤立技术事件，而是公司战略升维和价值升维的分水岭，标志着小米从“硬件制造商”向“AI生态运营商”的根本性转型。

  要深刻理解小米的AI价值，是离不开对其“人车家”全生态的理解——其实它们是相互成就、不可分割的共生关系，这一深度绑定亦是小米多年战略推进的必然结果。

  回溯小米“人车家”全生态的构建历程：2023年，小米正式将战略升级为“人车家”全生态，明确以用户为中心打通多场景智能协同，搭建AI连接物理世界的骨架；2024年，小米汽车SU7成功上市，标志着“人车家”场景闭环正式完成，物理世界的AI入口实现全覆盖；2025年，这一生态进一步规模化沉淀——手机业务稳居全球前三，吸引超450万苹果用户换机；汽车业务凭借SU7、SU7Ultra、YU7三款车型实现销量领先，YU7成功超越ModelY；大家电业务高端化成效显著，“空冰洗”均价与毛利率持续提升。叠加7.42亿全球月活用户、10.4亿AIoT平台连接设备的规模优势，小米已构建起全球最完整的智能硬件网络与场景矩阵，成为AI走进物理世界的天然载体。

  尽管AI大规模落地物理世界的“奇点”尚未完全到来，但市场此前一度忽略小米的AI价值，而MiMo大模型的发布有望扭转这一局面。“人车家”全生态为小米AI提供了“用武之地”，避免技术陷入空中楼阁；AI则为生态注入智能“灵魂”，让孤立硬件终端转变为高频链接与交互，释放前所未有的网络效应。

  这种共生关系，将构成小米长期价值的核心护城河。

  简而言之，MiMo大模型的出现，彻底重构了小米的估值逻辑，这至少带来三个层次的重估：

  价值创造维度：估值锚点从“终端产品销量”转向“高活跃AI用户数+单用户AI价值”，7.42亿全球月活用户与10.4亿IoT连接设备，将从“智能终端使用者”转变为“AI服务消费者”，每一次交互与需求都将沉淀为价值增量；

  商业模式维度：从“销售智能终端为主”升维为“智能终端+AI服务”双轮驱动，AI服务既提升终端产品附加值与用户粘性，又开辟全新盈利增长点，形成正向循环飞轮；

  生态价值维度：MiMo作为生态“神经中枢”，通过澎湃OS打通终端信息壁垒，配合开源策略与120万全球开发者规模，将持续丰富AI应用场景与服务能力，而未来五年2000亿的研发投入承诺，将进一步夯实AI与生态的融合基础。

  这种类似“生态提供土壤、AI驱动生长”的长期逻辑，虽说短期估值兑现节奏较慢，但长期来看却能抵御技术路线波动与行业周期影响，从而让小米身上的AI价值释放更具持续性与确定性。

  而AI走进物理世界的这件事，凭借独一无二的全场景闭环与技术协同能力，在当前环境下推演，眼下也许只有小米能率先干成。

  值得注意的是，MiMo-V2-Flash跻身全球开源大模型的第一梯队，实则只是小米AI生态布局的起点。若参考行业主流模型（如Gemini等）的命名和迭代规律，后续大概率会推出性能更强、功能更全的“Pro”或“Ultra”版本，来持续完善MiMo系列模型矩阵。更能体现其战略意图的一点是，作为拥有海量终端的生态型企业，小米并未急于推出独立大模型App抢占流量，仅上线网页端供大众体验。

  这一选择恰好印证了其核心目标：小米从一开始就不是追求短期热度，而是聚焦生态深度融合与物理世界落地，让AI成为“人车家”全生态的底层能力而非孤立的工具或平台。这种不逐短期热点、锚定长期价值的战略定力，也许才是小米AI未来最为值得期待的地方，也为小米AI的未来留下了极为广阔的想象及发展空间。

  回顾2025年，AI赋能是港股科技板块结构性行情的核心引擎，也是个股估值分化的关键逻辑。

  展望2026年，板块投资主线将从“技术突破”转向“商业化落地”，价值兑现节奏持续加快，核心聚焦三大方向：

  一是AI落地能力兑现，具备技术规模化应用与生态协同优势的企业，将持续释放成长价值；二是估值体系切换，头部科技公司将逐步脱离“传统业务+AI概念”的估值模式，转向“AI生态赋能”估值，突破行业周期约束；三是竞争格局重塑，“数据-算法-算力-场景”四维协同的企业将巩固领跑地位，行业集中度有望提升。

  总体来看，AI与实体经济（乃至整个物理世界）的深度融合已成为产业发展不可逆的核心趋势，其对港股科技产业的价值重构才刚起步。

  对于资本市场而言，2026年港股科技板块在价值重估与成长兑现的双重逻辑下，仍将孕育丰富的投资机遇。