“暴打”空头背后，泡泡玛特(9992.HK)的重估逻辑

  2026年开年，泡泡玛特“多点开花”：

  资本层面，1月19日和21日斥资约3.5亿港元进行回购并注销；产品端热度爆棚，1月推出的敲敲乐系列，凭借电子木鱼音效与解压标签迅速登顶热搜；紧接着上线的情人节限定“星星人怦然星动”系列，作为星星人首个情人节主题产品一经发售便被抢空。

  多重利好叠加下，泡泡玛特股价持续上攻，自1月19日低点累计上涨约26%。

  这场股价反弹并非偶然，而是“资本层面回购托底信心+业务层面IP运营获认可”的双重逻辑共振，既印证了市场对公司估值的重新认知，也彰显了其IP运营与资本运作的协同硬实力。

  一、回购释放信心，澄清误解筑牢股价支撑

  短短三天内两笔大额回购，动作迅速且坚决，这是泡泡玛特自2024年初以来的首次回购操作，直接向市场传递了“当前估值被低估”的强烈信号。

  在股价持续回调、市场对IP热度可持续性存疑的背景下，真金白银的回购不仅体现了公司对自身长期发展的坚定信心，更用实际行动回应了市场疑虑。

  多家券商迅速跟进点评，大摩在研报中指出，此次回购有望吸引更多等待股价催化剂的投资者关注；华泰证券更是维持“买入”评级，认为泡泡玛特增长强劲、驱动因素清晰，长期逻辑明确，业绩增长的可持续性及中长期空间被显著低估。

  回溯2025年8月底以来的股价走势，泡泡玛特经历了一轮持续回调，这与公司同期公布的强劲业绩形成了鲜明反差。

  这一倒挂现象的核心原因之一，是市场将股价与LABUBU的二手市场价格强行绑定。一些空头趁机钻了空子，通过在二手平台高价买入绝版LABUBU单品，再集中低价抛售，制造“IP热度消退”的恐慌情绪，进而实现做空股票套利。这种操作导致不少投资者误将二手价格波动等同于IP价值下滑，忽视了公司真实的经营基本面。

  事实上，市场对泡泡玛特的稀缺性逻辑存在严重误解。

  与其他潮玩品牌依赖“限量发售”制造稀缺不同，泡泡玛特的稀缺感源于IP本身的吸引力：通过持续放大IP热度扩大粉丝客群，形成“供需紧平衡”。

  凭借自身对于渠道的强大掌控力，泡泡玛特采用“动态放货”模式，这种模式既保证了普通消费者的购买体验，又满足了铁粉们的收藏需求，实现了“大众性”与“稀缺感”的平衡。

  二、毕奇翻红+新IP崛起，印证平台化IP运营硬实力

  毕奇和星星人的火爆，是泡泡玛特IP运营能力的具象化体现。

  作为一款“沉寂”多年的老IP，毕奇敲敲乐系列一经发售便已售罄，在社交平台的话题浏览量一度突破百万。

  毕奇的翻红绝非偶然，核心源于两点关键支撑。

  一方面，产品精准捕捉了社会情绪：敲敲乐系列创新性地融合了“木鱼”互动玩法，恰好契合了当下年轻群体面对工作生活压力、寻求情绪舒缓与治愈的需求，成为自带传播属性的“解压神器”。

  另一方面，离不开平台的持续运营投入：泡泡玛特从未放弃对成熟IP的深耕，通过产品形态创新、营销节奏把控和粉丝生态维护，为毕奇注入新活力，这也印证了“IP企业可能有高低起伏，但也是最有生命力的企业”的发展逻辑。

  可以看到，IP的一时“沉寂”并非价值消亡，而是阶段性调整。在潮玩行业快速迭代的背景下，成熟IP通过贴合时代需求的创新改造实现翻红，比单纯孵化新IP更能体现企业的运营功底。毕奇的案例证明，泡泡玛特的IP运营不是“一锤子买卖”，而是能让IP在生命周期中不断焕发新机，这也让整个IP矩阵的抗风险能力大幅增强。

  如果说毕奇翻红证明了泡泡玛特盘活老IP的能力，那么新IP星星人的异军突起，则解答了行业长期关切的“下一个LABUBU是谁”的疑问，也证明了泡泡玛特挖掘和孵化IP的实力及强大的IP造星能力。

  上线不满一年，星星人就跻身破亿IP行列，成为泡泡玛特成长最快的IP之一，摩根大通甚至预测，“星星人”将在2027年贡献泡泡玛特销售额的8%，而这一数字在2025年仅为2.8%。

  其实，纠结“下一个LABUBU是谁”本身意义不大。泡泡玛特的每个IP都有独特定位：LABUBU的治愈感、毕奇的萌系风格、星星人的温暖属性，分别覆盖不同的消费群体和情感需求。

  真正有价值的，是其背后能够持续孵化创新IP的平台化体系：为新IP提供流量扶持、优质渠道资源和成熟的粉丝生态背书，帮助其快速打开市场；同时为老IP预留焕新空间，通过产品形态迭代、跨界联名等方式延长生命周期，最终形成“新IP持续涌现、老IP适时焕活”的良性循环。

  多家机构都看到了这一优势，华泰证券指出泡泡玛特“多元IP成长驱动或超预期”；申万宏源证券认为从IP设计、运营、供应链等角度来看，泡泡玛特均是全球最有竞争力的公司，可以通过运营实现IP长周期价值；招商证券则认为IP与品类矩阵多元化、柔性供应链及突出的IP和门店运营能力，叠加美洲及欧洲仍处于开店相对初期，泡泡玛特具备穿越潮流风险的潜力。

  毕奇的翻红与星星人的崛起，共同指向一个核心结论：泡泡玛特的IP运营并非“昙花一现”，而是具备长期孵化与价值挖掘的稳定能力。

  这种能力不是依赖单个爆款的运气，而是源于其平台化的商业模式——泡泡玛特从来不是单纯依赖单一IP的潮玩公司，而是一个“IP孵化+运营+变现”的完整闭环，这是其最坚固的行业壁垒。

  三、结语

  近期市场变化更像是一次认知的“纠偏”。更多投资者逐渐看清，泡泡玛特的核心竞争力，不在于某个爆款IP的短期热度，而在于其平台化的IP运营能力、对IP生命周期的精准把控、难以复刻的行业地位，以及对消费需求与市场情绪的敏锐洞察。

  未来，随着IP生态布局的持续完善，海外市场的深度渗透，泡泡玛特的长期成长空间值得期待。

  对于泡泡玛特而言，这场重估只是开始。