研报掘金丨中邮证券：维持福瑞达“买入”评级，颐莲品牌修复，珂谧品牌放量
格隆汇·港股那点事 
中邮证券研报指出，福瑞达颐莲品牌修复，珂谧品牌放量，利润短期承压。26Q1实现营业收入9.00亿元，同比+2.78%；归母净利润0.32亿元，同比-37.10%。Q1营收同比转正，化妆品结构优化带动毛利提升。利润修复，增长极结构重构，原料国际化变现。认为26年看点在于：1）利润修复与新品爬坡。Q1是销售费用前置投放的高点（销售费用率43.14%），集中在代言人升级、新品上市等动作，认为Q2-Q4费用率有望逐季回落，Q2将是利润同比下滑幅度收窄的首个验证窗口。珂谧所在的胶原蛋白赛道处于高景气阶段，品牌维持高增长的确定性最高，预期全年体量能够达3-3.5亿元。瑷尔博士边际企稳且基础量大，降幅每收窄10pct约对应0.95亿元增量（25年9.47亿元）；新品起量节奏将决定该品牌何时由负转正。2）化妆品由双品牌驱动转向三品牌协同。按照Q1珂谧同比增速+861%、瑷尔博士边际改善、颐莲加速的趋势，认为公司已经进入多品牌矩阵阶段，珂谧有望达成长为第三支柱。3）原料板块“医药级+国际化”进入实际变现阶段。25年原料板块密集进展为中期变现奠定基础，26Q1国内与国际市场占有率进一步提升。认为医药级HA在欧洲、韩国、印度的实际订单兑现+注射级HA国内注册落地是两个量价齐升的催化剂，原料板块毛利率有望从Q1的41.22%进一步向45%以上提升（25年原料出口毛利率为44.62%）。维持公司“买入”评级。
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