广发证券：流动性折价的消除是进一步收敛AH溢价的关键

智通财经APP获悉，广发策略团队发布研报对AH溢价进行初步探讨，围绕整体和结构溢价决定因素，该团队发现，2021年至今，AH溢价率与沪深300走势负相关，即AH溢价收敛区间主要发生在上行阶段。2021年之后港股市场相对波动放大，猜测之一，可能与相对流动性折价扭转有关。股息率水平越高的公司，两地价差越收敛。因为持续稳定的高股息更具买入和持有价值，从而部分抵消了流动性折价。未来要进一步收敛AH溢价最直接的因素仍在于流动性折价的消除。

广发证券观点如下：

1. 当前两地上市公司合计仅151家，其中包括145家H股、6家红筹企业。截止2024年末数据，两地上市标的市值占全部港股50.8%，对港股股指权重有较大影响。

2. A股和港股的相对弹性在大约2021年前后发生了一定变化。2012-2020年，AH溢价率与沪深300走势正相关；2021年至今，AH溢价率与沪深300走势负相关，即AH溢价收敛区间主要发生在上行阶段。

3. 2021年之后港股市场相对波动放大，猜测之一，可能与相对流动性折价扭转有关。2021年之后核心资产泡沫破裂，A股成交萎缩幅度更大，沪深300换手率/恒生指数换手率比值有所降低。

4. 本轮上行行情港股表现明显优于A股，主因在于行情的驱动更倾向于港股科技核心资产，不过这部分资产基本都未在两地同时上市。AH两地上市标的仍以金融和稳定类资产为主，其中银行、非银金融、石油石化、电信服务四个行业合计市值占比达67.7%。

5. 股息率水平对于溢价结构起到至关重要的作用。股息率水平越高的公司，两地价差越收敛。这里隐含的逻辑或在于，持续稳定的高股息更具买入和持有价值，从而部分抵消了流动性折价。

6. 机构持股比例能够一定程度上验证这一问题。数据结果显示，国际中介持股较高的公司，AH溢价相对更低。

7. 未来要进一步收敛AH溢价需要哪些条件：最直接的因素仍在于流动性折价的消除，除了南向“引流”以外，还需要制度上的相应配合，如降低交易佣金、印花税以及红利税改革的落地。更长期角度在于中国资产整体质量的提升、分红水平及稳定性提升等。