韩国陷入汇率保卫战：散户万亿资金涌向海外，国民养老金被迫抛售美元

智通财经APP注意到，韩国当局正采取日益激进的行动，试图阻止韩元汇率跌至 2009 年初全球金融危机深重时期以来的新低。

为了支撑韩元，官员们向该国的养老基金施压，要求其抛售美元，并敦促庞大的“财阀”集团将更多美元收益兑换回本币。目前，这些措施尚未能遏制汇率跌势。

货币疲软对韩国而言具有两面性，因为它能提升出口竞争力，而出口是这个规模达 1.9 万亿美元经济体的主要驱动力。但它也会导致能源及其他关键进口商品价格上涨，扰乱商业投资并抑制消费需求。

是什么在削弱韩元？

政府表示，原因之一是当地居民海外投资的急剧增加。根据韩国证券登记结算所的数据，截至 12 月 19 日，韩国零售投资者今年购买了创纪录的 430 亿美元（约63.7万亿韩元）美国资产，其中美股购买量大约是 2024 全年水平的三倍。

考虑到指责民众导致货币下跌可能引发负面舆论，政府官员也提到了韩国相对于美国较慢的经济增长和较低的利率。央行行长李昌镛指出了持久存在的“韩国折价”现象——即由于公司治理问题，该国顶尖财阀和整体股市的价值被长期低估。

自 9 月以来，更广泛的宏观因素确实不利于韩元：美联储降息预期消退；韩国在与美国的关税谈判中同意设立 3500 亿美元的投资基金，削弱了对韩元的需求；此外，邻国日本的日元在新的保守党政府领导下也持续走弱。

然而，韩国居民的大规模海外投资仍在继续。随着年底临近，此前一直稳定买入韩国股票的外资已转为净卖出，这进一步加剧了韩元的压力。

为什么韩国人不断将资金汇往海外？

韩国股票多年来平淡的回报率让许多储蓄者确信，国内股市无法提供可靠的长期收益。因此，他们将资金转移到了国外。年长的韩国人对过度依赖国内投资尤为警惕，因为他们仍对 1997 年席卷全国财富的亚洲金融危机记忆犹新。

韩国(尤其是首都首尔)高昂的房价是另一个因素。许多年轻购房者现在感到被挡在住房市场之外，他们不再为了房产首付而攒钱，而是将储蓄投入高风险的海外投资和加密货币，将其视为维持向上流动性希望的一种手段。

这种趋势在一定程度上具有“自我实现”的特征：零售投资者告诉媒体，他们将资产转移到海外是为了保护自己免受韩元贬值的影响。技术因素也起到了作用。自疫情以来，个人进入外国投资平台和购买相关产品的门槛已大幅降低。

韩元疲软的优缺点是什么？

对于出口导向型的韩国经济，本币贬值确有好处。得益于在美强劲的收益和有利的汇率，三星电子等公司多年来屡创利润纪录。

但韩元走软也会导致进口价格上涨，而韩国大部分能源依赖进口，这构成了风险。央行警告称，韩元持续疲软可能会推高通胀，使其超出目标水平。

韩元在 1997 年危机期间贬值了一半，并在 2008 年全球金融危机期间再次面临抛售压力。自那时起，韩国当局一直对全球资本流动可能引发的极端汇率波动保持警惕。韩元当前的困境可能会使韩国推行外汇市场全天候开放、以及争取纳入 MSCI 发达市场指数的努力变得复杂化。

韩国当局如何尝试提振韩元？

政府官员在最近几周发出了口头警告，反对所谓的“单边市场波动”。但这些警告未能阻止汇率逼近 2009 年以来的最低点。因此，当局加大了力度，寻求外汇市场主要国内参与者的合作。

截至 9 月底持有约 5420 亿美元外国资产的韩国国民年金公署(NPS)延长了与韩国银行的外汇掉期协议，并宣布将采取更灵活的货币避险策略。

据知情人士透露，一名政府高层官员召集了包括三星电子和 SK 海力士在内的韩国七大财阀负责人，要求其配合，以避免在市场敏感度极高的时期，让公众产生这些实力雄厚的公司正从货币波动中获利的负面观感。

政府还放宽了外汇市场稳定规则，以确保美元流动性。金融监管机构对提供海外经纪业务的公司之间的过度竞争表示担忧，促使经纪商停止了与外国股票交易相关的新营销活动。

当局继续进行“平滑操作”以应对货币的单边走势，但并未进行可能耗尽外汇储备的大规模直接干预。一位央行官员告诉媒体，外汇主管机关并不设定特定的汇率目标，但在价格波动变得过度剧烈时会介入。

为什么措施没有见效？

因为这轮韩元走软是由韩国居民持续的海外投资驱动的，这种趋势不易逆转。

当局在试图通过向国内机构施压、调整其货币策略来支撑汇率时，面临着平衡难题。如果国民年金公署(NPS)真的大规模增加避险对冲，韩元的反弹速度可能会快于目前的市场预期——而这本身也会带来一系列新的风险。