新股前瞻|天下秀（600556.SH）：递表两个月被点名，“A+H”冲刺遇阻？

递表两个月后，中国红人营销解决方案平台龙头，营收持续下滑的A股AI+营销赛道标的，天下秀（600556.SH）被证监会点名。

近日中国证监会发布《境外发行上市备案补充材料要求(2026年2月9日—2026年3月2日)》，共对7家企业出具补充材料要求，其中就有天下秀，要求补充说明其及下属公司“广告发布、社会经济咨询服务、文化娱乐经纪人服务及演出经纪”有关业务的具体运营情况，并请律师核查并出具明确的法律意见。

智通财经APP了解到，天下秀为中国红人营销行业的先驱及领导者，根据弗若斯特沙利文的资料，就2024年收入而言，该公司以26.1%的市场份额位列中国红人营销解决方案平台行业首位，并已连续五年维持行业最大市场份额；同时亦以16.5%的市场份额位列全球红人营销解决方案平台行业首位。

该公司业务分部主要为两大类，分别是红人营销解决方案平台业务及红人经济生态链创新业务，但商业模式主要通过广告主获取服务费，在证监会要求的补充文件事项中，公司聆讯资料并未提供相关运营数据。不过该公司业绩并不好看，营收与净利润连续下滑，2024年及2025年前三季度，收入分别下滑3.2%及10.2%，期内利润分别下滑46.4%及46.2%。

打造WEIQ变现平台，收入来源于广告主

智通财经APP了解到，天下秀于2009年成立，2013年正式推出WEIQ平台，主要为促进红人经济中的智能配对和高效交易，并在WEIQ平台上通过广告主客户进行场景化变现。该公司旗下有六家附属公司作出主要业绩贡献，分别是北京天下秀广告、北海天下为星、天下秀广告、上海秀天、北京天下秀信息技术及天下秀科技。

北京天下秀广告成立于2009年1月12日，其他五家成立时间较晚，最早的为北海天下为星成立于2019年7月，上述六家注册资本分别为2亿元、0.1亿元、1.5亿元，0.55亿元、0.12亿元及1亿元。可见北京天下秀广告、天下秀广告及天下秀科技为该公司业务三大核心运营主体，贡献核心业绩。

从企查查看到，三家公司经营范围大同小异，主要均包括广告、展览及组织文化艺术交流活动等，其中北京天下秀广告的组织文化艺术交流活动不含演出，而其他两家未有标注。该公司未披露上述核心附属公司业务运营状况，但披露了WEIQ的运作流程及商业模式。

图片来源：公司聆讯资料

天下秀的WEIQ利用自研算法和平台工具，将广告主客户与中国主要第三方UGC平台上的合适红人建立连接，广告主客户使用WEIQ挑选红人，WEIQ根据广告主客户所选的服务模式、向广告客户收取服务费产生收入。服务流程主要为营销活动发起—红人挑选—营销内容制作及执行—结算，最后营销活动汇报。

具体来说，该公司与广告主客户就大规模且复杂的红人营销解决方案服务订立长期框架协议，并就每场营销活动与彼等签订广告营销活动订单，当中订明营销活动目标、红人选择、内容形式、执行时间表及定价安排。而服务定价通常遵循成本加成模式，由项目采购订单决定，广告主客户向公司支付营销推广项目的总服务费用，而公司则负责与第三方UGC平台各项目进行结算。

从该商业模式来看，天下秀主要通过平台变现，内容核心输出平台主要为第三方UGC平台，因为UGC平台的流量及采购费用则是核心成本，或较少涉及的经纪人服务及演出经纪等文娱项目。不过该公司披露已注销的7家附属公司中，北京真秀娱乐科技业务为广播、电视、电影及录音制作涉及相关。

收入利润双降，开拓AI与海外市场具不确定性

天下秀广告主客户群覆盖护肤、快速消费品、消费电子、汽车、食品饮料、母婴用品及旅游等多个行业。截止2025年9月，该公司累计广告主客户约22.3万个、MCN注册数量约2.02万个及红人注册数量358.62万个，上述三个指标均保持增长趋势。凭借庞大的资源规模及客户群，该公司稳踞中国市场龙头地位。

图片来源：公司聆讯资料

而该公司WEIQ维持逾40个细分红人类别，涵盖动漫游戏、美食、科技、生活百科、美妆、育儿、时尚、健身、旅游及教育等行业垂直领域，每位红人会根据内容重点、受众互动风格及在第三方UGC平台的行为进行标签，提供广告主客户挑选。虽然该公司各项运营指标均呈上涨趋势，但业绩却连年下滑。

天下秀两大业务红人营销解决方案平台业务及红人经济生态链创新业务，其中前者为核心业务，往期收入贡献超过95%，于2024年及2025年前三季度，该业务收入分别下滑3.7%及12.1%，导致公司整体收入下滑。而中国红人营销解决方案行业则是保持增长的，2020-2024年复合增速为9.5%。

由于竞争力下行该公司销售费用不断走高持续压缩盈利能力。该公司的毛利率相对稳定，主要为核心成本是向第三方UGC平台支付的广告坑位费，而服务定价主要取决于该采购，因此往年毛利率稳定在16-17%。但销售费用率高企，2025年前三季度为8.63%，同比提升3.38个百分点。2024年及2025年前三季度，该公司期内净利率分别为1.06%及1.2%，维持在较低的水平。

值得一提的是，天下秀紧抓AI发展潮流，通过AI+营销进行业务赋能。2025年其WEIQ推出BOSS红人智投功能，自研的AIGC赋能的内容创作及智能营销工具（即灵感岛）向广告主及内容创作者提供AIGC驱动的营销解决方案服务，包括数字人IP生成、虚拟直播、创意短片制作及其他内容创作支持。

此外，该公司凭借规模优势，积极拓展海外市场，战略重点为服务出海中国企业及海外本地客户的红人营销需求，已于日本、新加坡及马来西亚设立海外办事处，亦于香港设立区域办事处，以推动中国红人经济模式的国际化发展。从目前来看，AI赋能成效及海外市场业绩未有明显贡献，且存在较大的不确定性。

综合看来，天下秀被证监会点名，需提供补充文件，主要为业务层面的运营数据，从该公司商业模式看，收入来源主要为平台对接服务费，源自于各行业的广告主客户，但细分业务未具体披露，不过部分补充的业务数据或贡献较低。该公司业绩表现差强人意，收入及利润双降，虽积极投入AI及海外市场，但成效仍需时间验证。