光大证券：如何看待2月大幅低于预期的非农数据？

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，2026年3月6日，美国劳工部公布2026年2月非农数据：新增非农就业-9.2万人，预期5.9万人，前值由13.0万人修正至12.6万人;2月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%;平均时薪同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.7%。从降息角度看，当前美联储面临“滞”与“胀”的权衡，短期内降息存在不确定性，但若就业市场继续恶化，或有望成为美伊局势的“约束变量”。在非农数据公布后，美联储官员均表达对就业数据的担忧，但油价上涨情况下的通胀预期也会制约未来降息空间，在美国国内经济形势的约束下，不排除特朗普“速战速决”，主动缓和中东局势的可能，为年中美联储重启降息创造政策空间。

光大证券主要观点如下：

如何看待2月大幅低于预期的非农数据?从原因看，本次非农数据低于预期，存在医疗部门罢工和天气因素的暂时性扰动。一方面，医疗部门就业是本次非农数据的主要拖累项，主要是受加州与夏威夷凯撒医疗集团罢工影响。另一方面，冬季风暴在2月底横扫美国东北部，导致纽约州、新泽西州等7个州宣布进入紧急状态，或影响建筑业、线下服务等行业的就业表现。需要承认的是，尽管2月非农数据转弱存在扰动因素，但随着中东局势的再次恶化，油价快速攀升，未来就业数据存在再次恶化的风险。

从降息角度看，当前美联储面临“滞”与“胀”的权衡，短期内降息存在不确定性，但若就业市场继续恶化，或有望成为美伊局势的“约束变量”。在非农数据公布后，美联储官员均表达对就业数据的担忧，但油价上涨情况下的通胀预期也会制约未来降息空间，在美国国内经济形势的约束下，不排除特朗普“速战速决”，主动缓和中东局势的可能，为年中美联储重启降息创造政策空间。

新增非农就业超预期回落，商品生产和服务生产部门就业转弱

(一)教育和保健业：2月医疗部门新增就业为-1.9万人，远低于前值的+11.6万人，主要是受到罢工事件的影响，也是本次非农数据的主要拖累项。(二)线下服务、建筑业：2月冬季风暴横扫美国东北部，其中，建筑业(-1.1万人，指2月新增就业人数，下同)、休闲和酒店业(-2.7万人)、运输仓储业(-1.1万人)表现均较弱。

劳动参与率回落，失业率上行

2月劳动参与率为62.0%，低于前值的62.1%，中年群体就业意愿走低。从失业人口看，2月失业人口增加了20.9万人，驱动2月U3失业率(=失业人数/劳动力人数)升至4.4%。从结构看，2月暂时性失业者(增加7.9万人，前值为减少8.3万人)人数明显增加，或反映了企业用工需求减少，永久性失业者(增加3.0万人，前值为增加3.8万人)变动不大。

从降息角度看，当前美联储面临“滞”与“胀”的权衡，短期内降息存在不确定性，但若就业市场继续恶化，或有望成为美伊局势的“约束变量。

在非农数据公布后，美联储官员均表达对就业数据的担忧，但油价上涨情况下的通胀预期也会制约未来降息空间，在美国国内经济形势的约束下，不排除特朗普“速战速决”，主动缓和中东局势的可能，为年中美联储重启降息创造政策空间。

CME Fedwatch工具显示，非农数据公布后，市场预期2026年降息一次，时间为9月，概率为42.3%，2026年3月暂停降息概率为95.5%。

风险提示：美国经济超预期回落;国际贸易摩擦加剧;地缘政治形势超预期演变。