AI+储能+词元交易共振，果下科技(02655)进入高成长与估值切换阶段

国家数据局近日发布《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。在创新行业高质量数据集商业模式方面，方案提出推动商业模式从基础数据包销售向API调用、模型化解决方案及全栈服务逐步升级，并提出探索“词元交易”等新型数据集交易模式，构建以词元为基础、可量化、可定价的数据集价值体系。

在这一政策背景下，数据要素、AI算力与能源体系之间的关系受到市场持续关注。果下科技（02655）提出“储能即Token”战略，并构建“AI Token能源工厂”业务框架，将储能系统与AI算力消耗进行映射，使能源计量逐步向Token化方式延伸。从业务逻辑看，该模式尝试将储能系统嵌入AI算力基础设施体系，使其在传统电力调节功能之外，进一步参与算力成本结构的优化与表达。

在AI大模型训练及Token生成规模持续扩大的背景下，电力成本在整体运营支出中的占比不断提升，部分场景已接近较高水平。果下科技通过AI算法与动态调度机制优化储能系统运行效率，在降低单位算力能耗的同时，使其产品在数据中心及AI算力场景中的适配性有所增强。

政策与业务模式的潜在关联

在词元交易及数据要素定价机制探索的背景下，相关政策变化对产业链的影响主要体现在数据计量方式与商业模式演进两个层面。方案提出以词元为基础构建可量化、可定价的数据价值体系，推动AI相关资源从传统粗放式数据包计价，向更精细化的逻辑单元计量方式过渡。这一方向在一定程度上强化了AI产业链中“算力—数据—能源”之间的可计量关系。

在这一框架下，果下科技提出的“储能即Token”战略，将储能系统与AI算力消耗进行映射，尝试构建能源与Token产出的对应关系。从逻辑上看，该模式并非单一能源计量方式，而是试图将储能系统纳入AI算力成本核算体系，使其在一定程度上具备“算力基础设施计量单元”的属性。

在商业模式层面，政策鼓励从基础数据产品向模型化解决方案及全栈服务延伸。果下科技在原有储能设备及系统交付基础上，引入AI算法与能源调度能力，使业务逐步从单一设备销售向“AI能源管理+系统解决方案”方向延展。这一变化使其在行业属性上逐步从传统储能设备供应商，向具备一定软件与系统能力的综合能源服务商演进。

从能源与数据体系的协同关系来看，词元交易对实时性与成本稳定性提出更高要求，而储能系统在峰谷调节、负荷管理及动态调度方面具备一定技术基础。在这一过程中，储能系统在部分场景中可用于平滑算力运行的能源成本波动，从而在能源侧为算力体系提供支撑条件。

财务数据：收入利润双增，经营质量同步改善

2025年公司实现营收20.57亿元，同比增长100.6%；实现利润1.03亿元，同比增长109.5%；实现毛利3.83亿元，同比增长146.8%；综合毛利率为18.6%，较2024年的15.1%有所提升。经营活动现金流净额由2024年的约373万元提升至1.45亿元。

从结构上看，毛利增速高于收入增速，反映产品结构及项目执行效率有所改善。现金流的明显改善，使整体经营质量较上一周期有所提升。

AI储能系统：主业保持高占比，大储持续贡献增长

2025年储能系统解决方案收入18.14亿元，占总收入88.2%，同比增长80.8%，仍为核心业务来源。其中大型储能系统为主要增长驱动，对整体收入与毛利形成支撑。

海外收入4.27亿元，占比20.7%，较此前有所提升，反映出海外市场拓展节奏加快。从行业角度看，海外项目通常对系统集成能力与交付能力要求较高，对企业能力结构形成一定验证作用。

EPC业务：高增长带动结构延展

2025年EPC服务收入约1.74亿元，同比增长790.3%；其他业务收入约6970万元，同比增长2463.6%。当前占比仍相对较低，但增速较快，显示大型项目逐步进入交付周期。

EPC业务的扩展在一定程度上强化了公司在系统集成与项目交付方面的能力，使其业务结构从单一设备供应向综合解决方案延伸。

行业对比：AI储能赛道关注度提升

同属AI储能方向的思格新能（06656）上市后市场表现较为活跃，带动AI+储能赛道关注度提升。截至近期，其市值约1481亿港元。

对比来看，果下科技当前市值约220亿港元，与思格新能1481亿港元差距近7倍。果下科技当前收入20.57亿与思格新能90亿收入差距仅4倍多，对比思格新能千亿市值，果下科技估值提升潜力较大，思格新能重定价解决的是"市场愿不愿意给AI储能赛道AI科技公司估值"；果下科技2025年报超预期兑现解决的是"公司是否具备持续高成长业绩爆发点基础"。

参考思格2024年净利润仅0.84亿元、2025年跃迁至29.19亿元的路径 ，果下当前利润体量1.03亿元、增速翻倍、现金流转正，财务位置高度对应思格2024年前夜，所处位置更接近"高增长被验证、估值框架待切换"阶段，在板块稀缺性与基本面改善共同作用下，具备较强映射基础。

“储能+算力”资产化路径逐步清晰

在政策鼓励探索“词元交易”的背景下，果下科技有望成为首批将电力资产证券化为“AI算力”或“词元资产”的企业。果下科技这种AI Token Energy SaaS服务模式，完美契合了方案中提到的商业模式从单一销售向复杂服务的转变。

AI Token Energy SaaS是AI储能行业与 AI 大模型深度融合催生的新型商业模式。它将储能硬件的价值通过 SaaS软件即服务平台进行AI数字化重构，使能源管理从单纯的“一度电”计量，跃升为支撑 AI 运算的词元Token价值结算。 

国家数据局的这一方案，为果下科技的“储能即Token”战略提供了制度性的政策长期利好。这不仅是政策层面对词元价值的认可，更是为果下科技从“AI能源赛道”切入“AI算力价值链”打开了巨大的估值想象空间——未来AI储能系统的收益，可能不再仅仅源于电价差，而是来源于其支撑的AI算力词元交易价值收入。