新股前瞻|格林晟：手握9.8%全球切叠机市占率，仍难破应收高企困局？

当全球锂电产业从规模竞赛，进入以“良率、效率、成本”为核心的精细化竞争阶段，决定电芯核心性能的中段设备已成为产业链的关键胜负手。

在产业进化的关键节点，深耕锂电池中段设备17年的深圳市格林晟科技股份有限公司（下称“格林晟”），于5月15日正式向港交所主板递交上市申请，南华融资有限公司为其独家保荐人。格林晟拟募资将主要用于产能扩张、核心技术研发、推进战略举措及补充流动资金。

锂电池中段设备头部供应商

招股书显示，格林晟成立于2009年，公司是全球锂离子电池中段智能装备行业的领先市场参与者之一，专注于新能源电池行业的叠片技术及设备研发及制造，特别是为中国及海外各国锂离子电池生产商提供服务。

格林晟科技为核心中段制造工艺提供全自动化设备解决方案，主要侧重于锂离子电池制造及组装设备，涉及：模切阶段，包括激光模切机的研发及制造；叠片阶段，包括各类型号叠片机的研发及制造，涵盖单工位至多任务位叠片机；公司亦从事切叠一体机的研发及制造；卷绕阶段，包括方形电芯及圆柱电芯卷绕机的研发及制造；注液阶段，包括各类方型、圆柱及软包电芯注液机的研发及制造；及客户所采购自动化输送线及其他设备的生产。2025年切叠机产品占公司收入比重58.7%，注液机和卷绕机分别占营收比重15.9%和19.4%。

格林晟科技以高速叠片技术闻名，在叠片速度方面持续实现行业突破，例如，整机叠片效率从2016年的每片0.6秒提升至最后实际可行日期的每片0.1秒。公司的叠片机采用专为棱柱型及软包电池生产量身打造的多种专有叠片技术，确保电池变异性最小、一致性高，并实现高效的自动化制造。

于往绩记录期间，公司的客户包括2025年全球前十大锂离子电池制造商(按出货量排名)中的九家。这些关系基于高进入壁垒、严格且漫长的认证过程，以及对产品安全性和可靠性的严格要求。公司在广东省深圳市及江门市、安徽省黄山市以及湖北省孝感市布局了五座生产设施，总建筑面积超过6万平米。

据弗若斯特沙利文报告，以2025财年收入计算，公司在全球锂离子电池切叠机提供商中排名第二，市场份额约为全球总收入的9.8%；在全球锂离子电池中段智能装备提供商中排名第四，市场份额约为全球总收入的5.7%。

业绩扭亏为盈，应收账款高企

业绩方面，2023年度、2024年度、2025年度，格林晟实现收入分别约11.65亿元(人民币，下同)、11.55亿元、12.21亿元；同期毛利分别约1.76亿元、2.04亿元、2.08亿元，对应毛利率分别为15.1%、17.6%、17.1%；同期净利润分别约-1684.4万元、1757.2万元、4823.5万元。

招股书显示，公司能够在行业调整周期内实现由亏转盈并持续增长，主要得益于三方面因素：一是核心产品盈利能力提升，切叠机产品销售毛利率由2023年的10.4%提升至2025年的18.2%。2025年，公司完成切叠机项目的设备验收程序后确认收入的增加，切叠机占收入比重同比提升近20个百分点至58.7%。二是费用管控见效，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体保持平稳。

值得注意的是，在业绩改善的同时，格林晟也面临锂电设备行业普遍存在的应收账款与客户集中度问题。招股书数据显示，截至2023-2025年末，公司应收账款余额分别为4.36亿元、6.02亿元和5.30亿元，分别约占当期流动资产总值的16.1%、26.2%和27.1%，应收账款周转天数分别为116天、169天和169天，回款周期整体偏长。若下游行业周期性波动导致核心客户扩产节奏放缓，或客户经营状况发生重大不利变化，公司可能面临应收账款回收延迟甚至坏账的风险，进而对公司现金流和经营业绩产生不利影响。

应收账款偏高的核心原因在于行业商业模式与客户结构：一方面，锂电设备采用“订单式生产、分期收款”模式。招股书显示，格林晟于锂离子电池智能装备行业的客户，通常于签署销售协议时支付合同总价约30%，于通过相关FAT后支付30%，于通过相关SAT后再支付30%，并于12个月质保期届满后30日内结清余下10%。因此，由于部分现金流入被递延至项目周期的较后阶段，而研发、原材料及零部件采购、生产活动及项目执行所需资金通常于早期阶段产生，故可能导致现金流入与现金流出之间出现错配。

另一方面，格林晟客户集中度较高。往绩记录期间各年，来自公司五大客户的收益分别占各年总收入的约57.3%、53.8%及72.2%；同期公司最大客户作出的销售额分别占各年总收入的约25.8%、20.1%及35.3%。下游锂电厂商普遍处于强势地位，议价能力较强，导致付款周期普遍偏长。

锂电高景气持续，中段装备发展前景明朗

尽管面临应收账款与客户集中的阶段性挑战，但格林晟所处的锂电中段装备赛道仍处于长期成长通道，下游需求扩张与技术升级共同打开行业增长空间。

据弗若斯特沙利文报告，全球新能源电池行业保持高速增长，已成为全球能源转型与新型工业体系的重要支撑，其中锂电池约占全球新能源电池出货量的90%以上。预计到2030年，全球锂电池出货量将达6,572.1GWh，自2025年起CAGR达23.6%。

中国仍为全球最大的锂电池智能装备市场，市场规模预计由2025年的369亿元增长至2030年的852亿元。与此同时，欧洲与北美市场增长显著，预计2025年至2030年达约27.7%与25.5%的CAGR。

中段环节直接影响电池结构稳定性、能量密度及产品良率，是锂电池制造中技术壁垒较高且价值量较为集中的关键环节。2025年中段智能装备在全球锂电池智能装备市场中的占比约为34%。随着高能量密度电池技术升级、储能及动力电池产线规模化扩张，以及电池企业对生产效率与良率要求的持续提升，中段智能装备需求预计将持续增长。全球锂电池中段智能装备市场规模预计由2025年的215亿元增长至2030年的646亿元，期间CAGR为24.6%。

从装备类型来看，切叠机、卷绕机及注液机构成中段核心装备体系。当前动力锂电池仍以卷绕工艺为主，然而，随着动力电池向长薄化与高能量密度方向发展，切叠机预计快速增长。预计全球锂电池切叠机市场规模将由2025年的73亿元增长至2030年的290亿元，期间CAGR约为31.8%，增速高于卷绕机。2030年全球卷绕机及注液机市场规模预计将分别增长至174亿元及82亿元。

锂电池中段设备赛道的快速增长，让格林晟站在了关键的战略十字路口。当前行业竞争已从单一技术比拼，升级为“交付能力+技术迭代速度+全球化服务”的综合实力较量，也是公司选择此时登陆港股的核心原因。

整体而言，格林晟是一家特点鲜明的锂电中段设备专精企业。17年的深耕让其建立了扎实的技术壁垒与优质的客户基础，清晰的战略定位也使其在细分领域占据了领先的市场地位。本次港股上市将为公司产能、研发与全球化提供资本支持，帮助其在锂电产业的效率革命中进一步巩固市场地位。对于投资者而言，关注公司的产能释放进度、技术迭代成果以及海外市场拓展情况，将是判断其长期投资价值的核心指标。