广发证券：资产背后的四个开关

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，对于当前的资产定价来说，有四条宏观线索较为关键。该行指出股票作为风险资产仍然占优；全球AI叙事周期延续，但总量效应会逐步引起预期分化，美国股市将逐步过渡至分化特征；国内资产方面，出口与科技已充分定价，而顺周期板块赔率有利、胜率上行，资产均衡化特征增强。但四个线索中可能不乏变数存在，需要密切跟踪并做好情景切换的准备，避免对单一方向过度押注。

广发证券主要观点如下：

对于当前的资产定价来说，有四条宏观线索较为关键，但它们目前又暂时没有单边的、确定性的方向出来，我们可以把它比喻为四个“开关”：

开关一：地缘开关。中东局势目前尚未明朗。央视新闻5月30日报道，围绕美伊谅解备忘录的博弈仍在继续。特朗普重申强硬立场并称将“作出最终决定”，会后却被曝无果而终；而伊朗方面则坚决否认达成协议，并重申对霍尔木兹海峡的管控权。

开关二：美联储开关。美联储政策方向目前并不明朗。沃什的政策标签是“降息+缩表”，但目前降息条件似乎已不具备。上周美联储多位官员均警告目前通胀中枢依然过高，若高通胀持续，则存在被迫采取紧缩措施的可能。从目前Fed Watch数据来看，市场预期2026年底美联储利率不变的概率为51.8%，加息概率为48%。

开关三：AI总量效应开关。AI的总量效应之一是带来新增投资、提升劳动生产率，目前AI带来的资本开支增速依然在高位，Agent的浪潮也方兴未艾；AI的总量效应之二是影响短期就业。5月初公布的4月美国非农就业数据虽然依然不错，但信息业（-1.3万人）和金融业（-1.1万人）这两个行业就业下降明显，这意味着AI高暴露行业的就业变化开始出现。逻辑上来说，如果后续美国失业率出现明显上行，则会影响其企业盈利和现金流，AI资本开支的可持续性也会受到影响。

开关四：中国内需开关。2025年以来国内经济相对偏强的部门是出口、科技；相对偏弱的部门是投资、消费。今年一季度固投和消费均有初步好转，但4月再度有所回踩，反映内需趋势仍不稳固。一个积极的信号是最新的5月BCI数据显示企业投资前瞻指数创年内新高，似乎指向政策性金融工具开始落地并产生影响。如果固投后续能趋于好转，则包括消费在内的内需可能均会被带动。

我们倾向于的假设是地缘政治虽然波折最终趋于缓和、美联储维持“不加不降”的观察姿态、美国就业在AI结构性冲击下继续温和松动但不触发衰退、国内内需二季度末起随政策性金融工具落地和固投修复初步好转。其中地缘开关对资产存在“floor”效应，并且一旦兑现可能带来风险偏好的阶段性短期上升。

整体来看，这一组合下股票作为风险资产仍然占优；全球AI叙事周期延续，但总量效应会逐步引起预期分化，美国股市将逐步过渡至分化特征；国内资产方面，出口与科技已充分定价，而顺周期板块赔率有利、胜率上行，资产均衡化特征增强。但四个线索中可能不乏变数存在，需要密切跟踪并做好情景切换的准备，避免对单一方向过度押注。