中信建投：海外推迟制冷剂削减节奏 制冷剂行业盈利久期增强

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报称，市场尚未充分定价油价的中枢抬升高度，建议投资人以油价中枢上行为基础设定，预防潜在的流动性风险，先布局确定性的资产。从中期维度看，中国化工在全球的相对竞争优势是加强的，而通胀抬升的市场风偏对于有盈利底的HALO资产也更加有利。在油价冲击过后，再寻找传导顺利，相对竞争优势加强的化工核心资产。

中信建投证券主要观点如下：

本周中信建投化工行业指数105.61，环比-1.55%，同比+43.05%；行业价格百分位为过去10年的36.42%，环比-0.91%；行业价差百分位为过去10年的5.65%，环比-2.60%；行业库存百分位为过去5年的85.86%，环比+1.65%；行业开工率为66.75%，环比-0.11%。假后价差有所回落，但是产业调研反馈海外出口询单热烈，4月出口数据整体超预期，继续看好关注化工出口需求拉动。

英国或推迟制冷剂削减节奏，近期龙头率先调价，海外供给紧缺局面来临。近日，英国环境、食品与农村事务部宣布将推迟F-Gas法案规定的后续削减节奏，三代制冷剂供应短缺局面初现端倪。此外，英国最大的制冷和空调批发商Beijer Ref UK宣布将R410a制冷剂的价格上调60%。此次价格上调将于5月20日起执行，其中R407c的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%。此次英国宣布推迟F-Gas法案的削减节奏，表明目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代。叠加近期龙头涨价来看，2026年海外三代制冷剂市场需求旺盛。英国本土制冷剂生产能力有限，绝大部分依赖进口，本次削减延迟的本质是进口量延缓削减，意味着国内三代制冷剂高盈利久期有望延长。

4月化工品出口呈现结构性分化：石化等产品持续大幅放量，受前期退税政策落地影响品种则如期回撤。1）石化：烯烃及下游产品维持高增速。PE、PP同比增速达484.1%和123.5%；MMA、丙烯酸、丁二烯同比增速分别达66.1%、126.4%、958.2%。2）聚氨酯：出口增速进一步提高。MDI、TDI同比增速分别达43.7%、92.0%；环氧丙烷同比增速为695.7%。3）煤化工：多数产品同环比均增加。甲醇、乙二醇同比增速分别达218.1%、951.4%；醋酸、醋酸乙烯同比增速分别达34.2%、763.9%。4）氟化工：萤石同比增速达570.7%。5）硅化工：工业硅同环比持续增长，同比增速为14.7%。6）氯碱：多数产品同环比均增加。电石、纯碱同比增速分别达40.1%、58.4%。

新一轮化工配置行情正在靠近。此前市场在看不清油价的时候选择不下注，也在疲于跟踪油价后“不管结束没结束，都当它已经结束了”，更是在特朗普访华之前先冲一波风险偏好抬升。然而一段时间过去，海峡依然关闭，受迫关闭的油井产能越来越多，并且时间拖得越久，复产难度越大，现实世界的问题越严重。随着低价原油和下游库存的消化，上游成本推升价格，下游刚需支持采购，以及海外旺盛的出口需求叠加的基本面有望推动化工股前进。市场很快就会打破以前“80美金以上化工无法传导”的印象，最终还是得回到供需自身。新一轮化工配置行情正在靠近。

碳中和考核办法出台，化工供给端再添催化。中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》正式落地。考核办法明确自2026年度起对各省（自治区、直辖市）党委和政府开展碳达峰碳中和综合评价考核，考核设置控制指标和支撑指标两大类。考核结果作为省级领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考。我们认为双碳进入执行阶段对于典型高能耗的化工行业，是抬升成本，促进出清，加速产业升级的标志。

寻找短期和中期EPS确定性受益的标的。经过这一波回调之后的化工，股价和基本面就同步了。由于海外供给缺口大以及国内保供成品油的结构性问题，化工品价格有望更加强势。尽管对远期原油的定价市场仍有分歧，但是以煤化工、气头化工为代表的短期和中期EPS确定性受益的标的值得重点关注。