西南证券：医药K型分化，关注科技、出海、红利三大方向

智通财经APP获悉，西南证券发布研报称，2026年上半年医药生物板块下跌8.4%，跑输沪深300指数13.7pp，但6月底随全球首款双抗ADC获批、医保+商保双目录初审落地，行情已企稳回升。该行认为下半年BD出海持续加速(2026H1出海BD 86项，首付款56.8亿美元同比+77.6%，总金额976.2亿美元同比+40.0%)，结合AI医疗、脑机接口等科技主题催化以及中药红利资产配置价值，下半年医药板块呈K型分化，看好科技主题、出海、红利三大方向。

西南证券主要观点如下：

上半年行情回顾：医药跑输大盘，政策催化下6月底企稳回升

2026年以来(截至7月9日)，医药生物板块下跌8.4%，跑输沪深300指数13.7pp，在申万一级行业中排名14。A股医药生物指数、创新药指数分别跑输大盘13.7pp/6.8pp;港股医药生物与恒生指数表现相近，港股创新药指数仍跑赢恒生指数7.6pp。政策方面，26年政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，培育脑机接口等未来产业;《关于健全药品价格形成机制的若干意见》首次公开提出"医保外市场定高价"的可能性;6月底全球首款双抗ADC获批、医保+商保双目录初审落地，医药板块行情有所企稳回升。截至2026年7月9日，医药生物指数PE(TTM)为28.25倍，低于近10年的50分位线(30倍)。从个股表现看，申万医药行业绝对涨幅超100%的有5支(占比1.0%)：力诺药包、华兰股份、海泰新光、美诺华、百奥赛图。

科技主题：AI+医疗与脑机接口进入应用落地新阶段

国家五部门于2025年11月联合印发《关于促进和规范"人工智能+医疗卫生"应用发展的实施意见》，2026年政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业，明确提出培育脑机接口等未来产业。多个省份陆续推出脑机接口收费标准，浙江、湖北已将部分项目纳入医保;中国首款侵入式脑机接口产品获批上市。该行建议持续关注六大重点应用方向：1)AI健康管理;2)AI医疗信息化CDSS辅助临床决策;3)AI医学影像辅助诊断;4)AI与手术机器人融合;5)AI基因测序;6)AI制药。

出海：BD加速兑现，双抗、小核酸等方向热度延续

2026H1中国创新药BD出海项目数量、首付款与总金额显著增加，出海BD数量已达86项，首付款56.8亿美元(+77.6%)，总金额976.2亿美元(+40.0%)，交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陆续兑现，26年至今荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑。出海热点仍聚焦肿瘤免疫(ADC、双抗和多抗等)、代谢(GLP-1R、GLP-1/GIP双靶等)、小核酸(siRNA)等方向;交易模式由传统License-out向Co-Co(联合开发/商业化)和平台级战略合作等多模式共存。展望下半年，关注WCLC 2026(9月)、ESMO 2026(10月)等重磅研发数据催化;商保创新药目录与基本目录并行模式基本形成，高价值创新药支付与商业化空间充足，此外需重点关注BINSA/COINS法案进展。

红利主题：基药目录调整带来中药新机遇，重视低估值高股息资产

中药企业整体现金流相对充足，且部分国企背景企业积极响应提高股东回报政策，分红意愿较强。该行选取申万中药板块所有标的，上市以来至2025年分红率算术平均值为49.2%，中位数为43.9%，整体维持较高分红水平。建议关注三条主线：1)具备自主定价权、高壁垒的品牌中药;2)受益于国企改革、资产结构优化且有新品种放量预期的中药龙头;3)时隔8年新一轮基药目录发布，新增50类中成药药品，部分中药品种有望受益于此次基药目录调整实现院内放量。

风险提示

出海不及预期风险;医药产品研发与商业化进展不及预期风险;医药行业政策不确定性风险;业绩不及预期风险等。