招商证券：市场反弹之后，后市怎么看？

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，外部维度，特朗普对伊朗强硬后再度TACO，叠加美国就业数据意外偏冷打压加息预期，全球风险偏好修复。此外美国再次对中国科技产品实施限制，从长期来看限制影响有限，长期股价终将回归基本面，盈利持续增长是消化风险溢价的根本路径。内部维度，上周融资资金活跃度回升而股票型ETF则在市场改善后转为净流出，市场正从ETF托底向融资接力过渡，融资资金有望继续净流入。配置上建议沿科技创新+企业出海+传统低估值再平衡三线均衡布局，重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭、非银金融等。

招商证券主要观点如下：

观策·论市

市场反弹之后，后市怎么看?外部维度，特朗普对伊朗强硬后再度TACO，叠加美国就业数据意外偏冷打压加息预期，全球风险偏好修复。2018年以来，美国多次对中国或非美国家科技产品实施限制。从历史样本的交易节奏看，历次争端发生之后一般呈现“短期风险集中释放”→“双方博弈，震荡磨底”→“重回基本面定价”的三步演绎路径。长期股价终将回归基本面，盈利持续增长是消化风险溢价的根本路径。内部维度，上周融资资金活跃度回升、担保比例修复、杠杆资金边际净流入，股票型ETF则在市场改善后转为净流出，两者拐点附近反向切换，市场正从ETF托底向融资接力过渡。展望后市，市场情绪有望逐渐回暖并重拾上行趋势，融资资金活跃度有望继续回升。

总体来看，在经历7月的快速调整后，A股反弹窗口已经开启，风格方面推荐创业板指、科创50、中证1000等成长类指数;赛道紧盯海外算力、国产算力、黄金修复;行业沿科技创新+企业出海+传统低估值再平衡三线均衡布局，建议重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭、非银金融等。

复盘·内观：上周A股市场筑底反弹，主要原因包括：(1)科技板块前期拥挤交易和杠杆资金压力明显缓解，部分超跌优质资产吸引资金回流;(2)成交量企稳回升，资金参与意愿增强;(3)上市公司中报业绩预期逐渐成为市场关注重点，科技、资源、生物医药等领域盈利表现提振市场信心。

中观·景气：7月集成电路出口同比增幅收窄，金属价格多数上涨。上周景气改善的领域主要有：1)资源品中煤炭和多数金属价格上涨;2)TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，7月集成电路进口、出口三个月滚动同比增幅扩大;3)肉鸡苗价格、全国电影票价回暖。

资金·众寡：ETF净赎回对冲融资净流入，基金发行回落。融资资金前四个交易日合计净流入264.8亿元;新成立偏股类公募基金42.2亿份，较前期下降15.7亿份;ETF净赎回，对应净流出744.4亿元。融资资金净买入电子、有色金属、电力设备等。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。

主题·风向：国产半导体设备迈向破局之路。半导体设备是半导体产业链中技术壁垒最高、战略属性最强、国产替代空间最清晰的核心环节之一。外部技术限制和供应链安全诉求正在推动国内晶圆厂加快本土设备验证，国产设备厂商也从单点突破进入品类扩张、客户导入和平台化发展的新阶段。

数据·估值：上周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE(TTM)为18.1，较上周上行0.6，处于历史估值水平的72.1%分位数。上周指数估值涨跌分化，其中，电子、建筑材料、机械设备涨幅居前，钢铁、食品饮料、美容护理跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。