华创证券：中式快餐迎来连锁化的破局时刻 予行业“推荐”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，给予中式快餐行业“推荐”评级。该行看好的赛道排序为米饭简餐>干拌型粉面>面点现包+零售模型：米饭简餐规模大、模型成熟，价格战加速份额向供应链强者集中;干拌粉面标准化基因最优、集中度提升空间大;面点零售化方向正确但依赖信任资产。当前市场对优质公司与平庸公司的定价缺乏区分，下一轮复苏中优质公司将重获估值溢价。中式快餐正是这一框架的演绎赛道之一，行业正经历价格战与出清阶段，但对具备供应链优势的龙头公司是扩大份额的机会。中期来看，中式快餐有望复制茶饮赛道的体系化定价的路径。

华创证券主要观点如下：

快餐是餐饮投资中被全球资本市场反复验证的核心资产

海外大市值餐饮公司几乎全部为快餐企业，而中国0.8万亿元的中式快餐市场证券化率低、集中度低，2024年龙头CR5市占率仅为3.6%，是主要经济体中较大的一块有品类、无品牌的空白。相较前期，2024年至今小菜园、绿茶、遇见小面相继上市，老乡鸡、袁记食品陆续递表，行业正逐渐进入资本化阶段。

中式快餐过去分散的原因

发达且开放的批发型供应链让夫妻店获得类白牌的经营能力，人口高密度聚落支撑单体店长期存活。2020年以来，供应链重新壁垒化、头部自建深加工、流量入口标准化、购物中心+外卖、加盟与数字化管店工具成熟，连锁模型的效率优势开始系统性超过单体店，份额正以每年1-2个百分点的连锁化率提升速度从夫妻店向品牌店转移，这一贝塔不依赖餐饮大盘增速，甚至在行业出清期加速。

品类基因决定连锁化命运

以高频刚需×供应链可标准化×口味跨区域适配标准筛选：米饭简餐与干拌型粉面是明确的第一梯队，面点次之。重点公司层面：遇见小面是粉面赛道标准化范式的验证者，精准契合“无汤/轻汤+辣味型+工业化面体+轻蛋白”的最优交集;袁记云饺以“现包+生熟同售”的零售化混合模型绕开面点价值感陷阱、门店超4,000家;老乡鸡以自养殖+中央厨房的全产业链纵深，成为中式快餐市占率第一的品质派龙头。麻辣烫是中式快餐连锁化最彻底的品类，杨国福、张亮各约五千家门店，却因供应链高度社会化、品类心智强于品牌心智而长期未能沉淀出大市值公司，是标准化解决复制、不解决差异化的最佳镜鉴;巴比食品作为面点赛道唯一规模化上市样本，本质是中央工厂+冷链+加盟的供应链输出公司，财务稳健、防御性强，但受制于早餐低客单价的品类天花板，成长弹性有限。

风险提示：餐饮消费景气度不及预期;外卖平台补贴战与同业降价持续压制客单价与单店盈利模型;加盟快速扩张带来的食品安全与品控风险，单一事件可能对品牌心智造成非线性冲击;核心区域门店加密导致同店分流。