甲骨文(ORCL.US)“不可抗力”通知震动AI债市！大摩：数据中心融资合同面临重新审视

智通财经APP获悉，摩根士丹利表示，甲骨文(ORCL.US)向美国新墨西哥州一座大型数据中心的开发商发出“不可抗力”通知，正促使投资者重新审视AI数据中心融资中的贷款及租赁合同条款，并给本已面临多重压力的AI基础设施债务融资市场增添新的不确定性。

摩根士丹利分析师Lindsay Tyler、Vishwas Patkar等人在周五发布的报告中表示：“我们预计，仍存在大量施工或完工风险的项目，以及由信用质量较弱租户支持的交易，对这一事件最为敏感。相反，接近稳定运营阶段或施工风险敞口有限的资产，受到的影响应该相对较小。”

目前，希望通过债务市场筹集数十亿美元建设AI基础设施的企业已经面临借贷成本上升、债券供应增加压低风险溢价，以及美国多地对数据中心项目反对声音上升等挑战。摩根士丹利认为，甲骨文此次试图在新墨西哥州项目发生延期时避免承担相关成本，又给这一承压市场增加了合同层面的不确定性。

甲骨文发出的不可抗力通知周四迅速波及信用市场，数据中心相关债券利差大幅走阔，而为甲骨文债务提供五年期违约保护的成本也飙升至历史最高水平。

这一事件之所以受到债券投资者高度关注，在于大量数据中心建设融资此前都以高信用评级租户签订的长期租约作为重要支撑。对于债权人而言，这类长期租赁合同所提供的稳定现金流，是评估数据中心项目偿债能力的重要依据之一。因此，当甲骨文这样的超大规模云计算企业尝试援引不可抗力条款，以降低项目延期可能带来的成本时，投资者开始更加仔细地审视相关融资协议究竟能够提供多大程度的合同保护。

摩根士丹利指出，目前一个关键问题是，甲骨文事件究竟只是单个项目的特殊合同纠纷，还是可能形成先例，促使其他数据中心租户采取类似做法。分析师表示：“如果另一家高信用质量的超大规模云计算企业采取类似行动，其对市场的意义可能会更大，并可能促使投资者更广泛地重新评估合同保护机制。”

更值得关注的是，甲骨文是在该数据中心距离预定交付仍有一段时间的情况下采取这一行动。摩根士丹利认为，甲骨文“在预定交付日期之前很早就采取这一步骤，意味着事态有所升级”，并由此引出了一个新的问题：这是否意味着甲骨文未来会对数据中心租赁承诺采取更加强硬的立场，以及如果其自身客户需求承压，这种态度是否还可能进一步延伸至算力合同。

这一事件同时暴露出AI基础设施融资市场的另一个问题，即投资者对于支撑AI建设热潮的底层合同了解仍然有限。由于相当一部分AI数据中心建设依靠银行贷款和私人融资完成，相关租赁、算力采购以及其他合同并不像公开债券市场的信息那样透明。摩根士丹利认为，这种“有限的可见度”增加了投资者判断相关项目实际风险的难度。

甲骨文事件发生之际，AI基础设施建设所需的巨额资金正越来越依赖债务市场。

随着科技公司、数据中心运营商和基础设施开发商投入巨资建设服务器集群、电力设施及相关基础设施，市场融资需求迅速增加。但与此同时，借贷成本上升以及大量债券发行正在给信用市场带来压力。在这一背景下，投资者不仅需要评估数据中心本身的建设和运营风险，也越来越关注作为项目核心支撑的长期租约是否足够稳固。

特别是对于仍处于建设阶段的项目，如果主要租户能够通过合同条款降低自身承担的延期成本，那么原本被认为较为稳定的未来现金流可能面临更大的不确定性，进而影响相关项目债务的风险定价。

因此，摩根士丹利认为，施工进度较早、完工风险较高以及租户信用质量相对较弱的数据中心项目，可能最容易受到此次事件影响；而已经接近完工或进入稳定运营阶段的项目则相对更具防御性。

尽管此次不可抗力通知引发市场担忧，摩根士丹利并不认为甲骨文此举意味着该公司试图逃避自身的债务偿付义务。不过，该行仍对甲骨文的信用状况保持谨慎，主要原因包括公司的现金消耗、较高的调整后杠杆水平，以及持续存在的信用评级风险。