蓝筹股携程回来了

2018年3月15日， 携程披露2017年Q4及全年业绩：2017年Q464亿元，同比增长26%；2017全年营收268亿，同比增长39%。

值得关注的是，2017年携程效益全面回升，毛利润（221亿）、毛利润率（82.5%），经营利润（29亿）等重要指标均创历史新高。

携程的血液中果然“流淌着盈利的基因”，随着竞争态势好转，“蓝筹股”携程回来了。

营收增速回归“常态”

2017年Q4，携程净营收63.8亿，同比增长26%。由于季度性波动，携程收入的峰值出现在每年三季度。2017年Q3营收79亿，同比增长42%。

2017全年，携程净营收268亿，同比增长39.3%。其中住宿业务收入95亿，交通业务收入122亿，分别占营收的36%和46%。

在与去哪儿、艺龙“激战”的那几年，酒店预订是携程倾注全力的“主战场”，住宿业务营收占比明显超越交通票业务。

去哪儿的强项是机票预订，携程将其并表之后，交通业务占比瞬间“压倒”住宿业务。 

2017年携程旅游度假业务（即跟团游）收入达30亿元，途牛该项业务营收16亿。长久以来，途牛坚持将跟团游毛收入确认为营收并号称“连续多年保持行业第一”。2017年，途牛被迫采取行业通行的“净额法”，终于原形毕露（注：2014年5月28日，FASB即“美国财务会计准则委员会”发布了新的收入确认准则。该准则将于2018年正式生效，允许企业从2017年1月1日开始执行）

由于“消化”体量较大的竞争对手，2015年、2016年，携程营收增速分别为48%和76%。进入2017年，携程营收增速已回归常态。

毛利润率变化折射竞争态势

梁建章多次强调“携程血液中流淌的是盈利的基因”，盈利的根本就是守住并努力提升高毛利润率，赚取尽可能多的毛利润。

2017年携程毛利润221亿、毛利润率达82.5%，双双创历史新高，令人印象深刻。因为在2010年之年的“好日子”里，携程毛利润率也没这么高。在线旅行全行业亏损的那几年，毛利润率只有70%出头。

与营收相同，携程毛利润峰值亦出现在每年的第三季度。2017年Q3，携程单季毛利润66亿，毛利润率83.5%，均创历史纪录。

毛利润率创历史新高明表在线旅行竞争格局对携程空前有利。在去哪儿、艺龙被并购后，飞猪、美团成为新的“挑战者”，但看来携程可以比较轻松地应对。

开源节流

“盈利基因”并不神秘，开源or节流。“低买高卖”赚毛利是开源，控制费用支出就是节流，特别是产品费用、市场费用。

在OTA财报中“产品费用”（Product development）不仅包括每家互联网公司都有的研发成本，还包括组建庞大“地面部队”整合线下资源的成本，去哪儿将其单列为“资源费”。

就市场费用而言，OTA比较务实，品牌广告投放较少，主要“弹药”都倾泻到效果广告，比如从百度买点击、向应用商店付费、及安卓手机预装等。

2017年，携程产品费用、市场费用却出分别为82.6亿和82.9亿，力度空前，但三项费用合计占营收的比例却从2016年的84%降至2017年的72%。

2017年，携程毛利润率提高7个百分点，三项费用“节流”12个百分点，经营利润率提高了19个百分点。从2016年经营亏损15.7亿“翻红”为2017年的盈利29.3亿。

老对手臣服，新对手暂不构成威胁，携程趁新老对手“青黄不接”，在保持增速及市场营销力度的前提下，尽可能多地赚钱。

在线旅游的路还很长，传统渠道仍占绝对优势，携程目前的打法有“屈身守分，以待天时”的意味。

股权激励

坊间对各地区营商环境的讨论可谓经久不息，比如“投资不出山海并”等等。上海缺乏创业氛围，与世界500强扎堆有关。外企工资高、待遇好，股票激励却聊胜于无，容易变成马云所说的“兔子”，在这样的氛围下，本土科技企业缺乏冲劲十足的英才可用。

经历了与去哪儿的浴血奋战，携程一改500强做派、玩了一把“心跳”。2016年股权激励成本竟然达到营收的18.5%。

2016年Q1的“大手笔”之后，携程股权激励成本逐渐回归常态。2017年Q4，股权激励成本占的6.3%。

但因营收规模较当年扩大数倍，实际付出力度不小。2017年，仅产品研发部门股权激励成本就超过10亿元。

作者：Eastland