OPEC增产预期重挫油价，“腰斩”梦魇难重现

来源：第一财经

就在一周多前，国际油价的凌厉涨势令全球市场瞠目——布伦特油价创出了80美元/桶的新高。短短一周后，形势突变——欧佩克（OPEC）可能增产的消息致近日油价回落。截至5月25日，布伦特油价收报于76.44美元/桶，一周跌幅约2.6%；WTI油价收报于67.88美元/桶，一周跌幅约4.8%。

值得注意的是，这种急跌究竟是做多情绪见顶后的短期下滑，还是代表趋势逆转？OPEC减产的逆转与否会对市场造成何种影响？中长期而言，国际油价究竟将何去何从？

“只要成品油去库存是通畅的，原油的价格即便有调整，都将是短暂的。库存水平的下降导致的直接结果就是卖方议价能力增强，也就是说只要OPEC维持现有供应不变，市场总体仍是供应偏紧的。”东证期货原油分析师金晓告诉第一财经记者，“市场一旦预期OPEC可能退出，这将很快在价格上得以体现。最终市场会以价格大幅下跌的方式倒逼OPEC放弃重新增产的决定。”

6月22日，OPEC和非OPEC的主要产油国将于维也纳举行会议。“即使各方达成一致增加原油产量，幅度预计也不会太大，可能延缓上涨步伐但不会改变油价上行趋势。”交行金融研究中心高级研究员吴剑对第一财经说。主流机构仍然预计，油价不会出现三年前的持续“滑铁卢”，2018年全球经济扩张的势头仍有望继续带动原油旺盛需求，四年前油价“腰斩”的梦魇大概率不会重现。

增产预期引油价高位重挫

上周，俄罗斯能源部长诺瓦克在圣彼得堡国际经济论坛期间表示，俄罗斯和OPEC将讨论削减产量是否合适，油价从此前的高位应声回落，布伦特更是一周大跌近5%。眼下，市场正密切关注6月22日的会议。截至28日18:30，布伦特报75.38美元/桶，WTI报67.7美元/桶。

不过，增产的预期更像是此前情绪高涨的市场在为下跌找理由。早在5月20日前后，投机者原油净多头持续从历史高位滑落，值得指出的是WTI多头仓位一周减少2.9万手，并达到年初至今的低位，尽管上个报告周油价明显上涨，WTI涨3.3%，布伦特涨4.8%。

交易员也对第一财经表示，在突破80美元／桶大关后，油价出现短线回调的迹象已经在期货价格中体现。例如，洲际交易所ICE的期单显示，布伦特即月期货（7月合约）和下一个月期货（8月）的价差已经进入了期货升水区间（contango）。分析指出，这是2017年9月以来，布伦特原油期货合约首次出现这种现象，代表短期内的原油实际供应大涨，从而压低了即将交割的合约价格，对市场传达出了“超供”的信号。而在去年中旬以来，原油期市是现货升水的局面，对即月交割期货的需求量大于远月期货，推涨现价。

而在地缘政治层面，来自伊朗和委内瑞拉的原油供应中断的双重威胁可能会阻止油价进一步下跌，成为支撑油价的因素之一。伊朗和委内瑞拉的原油产量约占OPEC产量的14%。

此前，美国总统特朗普在5月8日宣布退出伊朗核协议，并展开多轮制裁。5月10日，美国财政部宣布，美方对6名伊朗人和3家实体实施制裁，冻结其在美国境内的资产，并禁止美国公民与其进行交易。

5月15日，美国财政部又宣布对包括伊朗央行行长赛义夫在内的4名个人和1家实体实施制裁，称不会允许伊朗“日益滥用国际金融体系的行为”。美国国务卿蓬佩奥5月21日在华盛顿的美国传统基金会发表演讲时，阐述了退出伊核全面协议后对伊朗的新战略，称伊朗必须遵守此次公布的12项要求才能换取新的协议，否则将会对伊朗祭出史上“最严厉”的制裁。

OPEC难以大力度增产

眼下，价格走势显示多头仍在努力从地缘政治风险中寻找支持因素。

“OPEC和俄罗斯或放松供应限制以抵消委内瑞拉产量下降、伊朗出口可能减少的影响，这使得原油市场面临下行风险。价格走势显示多头仍在寻找方向。如果OPEC国家放松供应限制，原油市场基本面驱动因素将发生变化。俄罗斯、OPEC和美国页岩油产量上升的可能性会使供应过剩的担忧重现，油价有下跌风险。”FXTM富拓研究分析师卢克曼·奥通加（Lukman Otunuga）告诉第一财经。

问题在于，OPEC真的有底气大幅增产吗？在多数机构看来，答案目前仍然是否定的。

吴剑表示，尽管有消息称OPEC和俄罗斯正在讨论，计划将石油产量每天最多增加100万桶。即使各方达成一致增加原油产量，幅度预计也不会太大，可能延缓上涨步伐但不会改变油价上行趋势。背后的原因也在于，“沙特阿美上市在即，在此之前沙特有动力将油价维持较高水平，在实际增产方面会表现得更为谨慎。而且委内瑞拉深陷经济危机，原油产量预计继续下滑，短期难以有效改善。”

早前，OEPC减产协议执行力度超市场预期，这也使得年初以来国际原油库存持续回落，支撑油价极速上行。

金晓也表示，“市场一旦预期OPEC可能退出，这将很快体现在价格上。最终市场会以价格大幅下跌的方式倒逼OPEC放弃增产。”他也提及，接下来油价将如何演绎，市场目前存在分歧。继续看多至100美元或认为80美元就是顶部的，都大有人在。

从基本面来看，数据仍是支持油价进一步上行的，“柴油的库存水平处于过去5年同期最低水平，汽油的去库存仍在稳健进行。只要成品油去库存是通畅的，原油的价格即便有调整，都将是短暂的。库存水平的下降导致的直接结果就是卖方议价能力增强，也就是说只要OPEC维持现有供应不变，市场总体仍是供应偏紧的。”金晓对第一财经说。

经济扩张中期支撑油价

就中期而言，各界倾向于认为，全球经济扩张持续、原油供应面的趋紧、地缘政治风险的扰动仍将为油价提供支撑，即使不如早前预测的或冲向100美元／桶，至少不会出现三年前的“腰斩”局面。

从全球经济基本面来看，吴剑表示，一是中美贸易摩擦紧张态势暂告一段落，双方就不打贸易战达成共识，同时2018年全球经济有望延续回暖势头，从而继续带动原油旺盛需求。

IMF（国际货币基金组织）4月发布的《世界经济展望》（WEO）称，维持全球经济2018年和2019年分别增长3.9%的预测，去年全球经济增速上升至3.8%。IMF认为，这一增速主要是因为发达经济体的投资复苏所驱动，且新兴市场和欧元区持续复苏，大宗商品出口国的经济状况随着商品价格上涨而改善。

此外，受地缘政治风险因素影响，油价跌幅预计有限。“除了伊朗，委内瑞拉仍然是油价走势的不确定因素，进一步的产量下滑是难以避免的，只是规模难以预计。近期，我们不认为美国页岩油可以弥补市场的供应缺口，尽管就一季度盈利数据显示，页岩油的产量可能上升，每口钻井产量预计到三季度会大幅提升，但短期仍存在一些制约因素。” 中银国际大宗商品策略主管傅晓表示。

同时，季节性因素也有望在短期支撑油价。二季度后往往是油价的冲高阶段。资深交易员司徒捷也对第一财经称，“大约在一个月后带动炼厂开工率回升，使得原油库存也出现下降。在夏秋季节强劲的消费下，汽油库存在‘金九银十’中使得库存降至年内低点，同时也带动原油库存下降。可见，二季度后往往是油价的冲高阶段。而后冬天来临、消费放缓、汽油库存开始累积、炼厂进入检修期，原油库存亦开始积累，油价承压。”

在这一背景下，一旦OPEC会议的结果不如预期，原油多头很可能再次发动，不过在四季度页岩油增产以及季节性支撑消退下，油价可能再度小幅回落。中银国际预计，WTI在二、三、四季度的平均价格分别在 64.1美元/桶、62.5美元/桶、56.7美元/桶；布伦特对WTI的价格升水维持在 4.5~5.5美元/桶。