7月资金面意外宽松！A股大逆转就这样要到来了？

来源：东方财富网

7月以来的市场资金面情况被形容为“想象不到的宽松”，而低迷已久的A股也恰巧在7月9日和7月12日两个交易日出现涨幅超2%的强劲反弹，那么A股会因此迎来大逆转吗？下半年的行情又将如何演绎？

　　资金价格一度创近3年低点

　　随着7月月初定向降准落地，银行间和交易所间市场资金价格大幅走低，银行间隔夜回购利率曾一度达到1.95%的低点，3个月期Shibor为低至3.68%，均为近3年来最低点。

　　统计数据显示，今年以来央行通过存款准备金、中期借贷便利等工具投放中长期流动性，合计约2.8万亿元(包含7月5日降准将释放的约7000亿元资金)，远超去年全年1.76万亿元的总和。

　　而比起银行间资金价格，普通股民更为熟悉的交易所国债逆回购隔夜利率—GC001也持续在低位徘徊。

　　实际上熟悉国债逆回购的股民都应该清楚，该资金均价通常维持在4%左右，但近一个月以来，刨除6月底季度末的资金紧张等异常情况，该资金价格却仅在2%上方运行。

　　有分析人士表示，银行间市场宽裕的资金，明显已经外溢到了交易所资金拆借市场。

　　北京某大型券商固收部交易员表示，目前资金面确实比较宽松，交易所和银行间质押式回购利率已经突破了前期的低位，向2015-2016年的位置靠近。去年央行有意让资金面偏紧，来促使金融机构降杠杆；今年来看，可能杠杆率已经到了相对合意的位置，所以从决策层的角度，或许没有必要把资金面压得太紧。

　　为何会转宽松？

　　那么7月宽松资金面为何会宽松，能否扭转A股的颓势呢？

　　中国光大银行资管部首席宏观策略分析师滕飞表示，央行网站6月28日公布的2018年第二季度例会新闻稿中，提出“保持流动性合理充裕”，这是首次提出，之前的提法都是“保持流动性合理稳定”，从“合理稳定”到“合理充裕”，两字之差意味着政策态度的转变。

　　实际上，市场利率就是从6月29日开始下行的，反映了市场对政策转变的预期。在7月2日召开的金融稳定委员会第一次会议上，也提出“维护金融市场流动性合理充裕”，表明政策态度的一致性。两次官方表态维护流动性合理充裕，为政策定下了基调，市场变化也充分体现政策的转变。

　　能持续多久？

　　滕飞并指出，央行政策的转变周期一般较长，从2016年8月份央行开始收紧流动性闸门以来，到今年6月份才开始转向，持续时间长达近2年。

　　央行的政策转变决定不会轻易做出，一般是在实体经济有明确信号之后才会做出决定，考虑到政策效果的传导性，经济形势变化→政策变化→政策效果体现，这个传导过程需要一定时间，因此央行政策的转变不会是短期的。

　　因此，从政策的决策过程和传导机制看，央行 “保持流动性合理充裕”预计至少持续半年至1年时间，市场短期内对资金面无忧。

　　当然也有观点提醒投资者，7月份资金面宽松也有可能受到缴税因素扰动。

　　华创证券固收团队指出，7月是传统的缴税大月，去年7月仅缴税因素就回笼基础货币超过万亿，这也是导致最近两年资金面“季末不紧季初紧”的重要原因。考虑到今年企业利润继续维持高增长，7月缴税对流动性的抽水效应不容忽视。

　　A股会大逆转吗？

　　那么7月资金面宽松能够扭转A股当前的下行走势吗？滕飞表示，资金成本下降不意味着所有市场都会上涨。

　　资金面宽松促进了各期限债券价格的上涨，但是股市近期仍相当低迷，屡创新低，宽松的资金面似乎并没有传导至股市。

　　滕飞解释称，股债背离现象背后呈现出结构性的问题和中美之间的货币政策分化，虽然市场资金面预计将在未来较长一段时间内保持相对宽松的状态，但是对于资管新规下资金的结构性摩擦问题仍不可忽视，结构性去杠杆仍将持续。

　　在结构性去杠杆背景下，尽管短期资金利率大幅下行，但是这仅是无风险利率的下行，对股市的估值很重要的一个影响因素是风险偏好，在目前股市大幅下挫的背景下，市场的风险偏好难以提升，并且较年初有显著下降，这意味着无风险利率下行对股市提升有限。

　　另一方面，尽管资金相对充裕，但是资金仍然堆积在银行间，代表风险偏好最低的资金，实际上资管新规后对资金池模式的限制，使得整个市场资金的风险偏好下降，因此政策宽松的资金未必会流入股市，对股市仍需保持谨慎，短期可能会超跌反弹但看不到持续性的反弹机会。

　　而展望下半年，A股将以何种方式演绎？机构分析师之间也存在分歧。乐观派认为，下半年或是真正牛市的起点；而谨慎派认为，流动性改善以及估值便宜并不是支持持续上涨的理由。

　　乐观派：或是真正长牛起点

　　招商证券张夏对市场的未来走势颇为乐观，他认为，A股将会迎来阶段性情绪修复。目前A股估值水平连续杀跌至历史最低区间，主流中小盘指数回到最低，而流动性出现边际宽松，各路利空基本消化，回购创下历史最高水平，因此，他认为下半年或将成为真正的长牛起点。

　　华宝基金也认为，政策层面已出现诸多积极信号，A股有望开启弱反弹行情。央行年初以来保持偏宽松的态度，再叠加其对市场的连连喊话，维稳意味明显；银保监会短期也释放出监管边际放缓的信号。

　　知名私募机构景林投资预计下半年宏观流动性会比上半年有所改善，公司进一步表示会努力寻找这一轮下跌中被错杀的公司，认为中长期持有优秀公司，回避现金流差的企业是未来两三年内获取合理回报的捷径所在。

　　谨慎派：建议谨慎观望

　　而国泰君安李少君对市场的判断显的较为谨慎，李少君认为，便宜的估值可能是支撑的理由，但不是上涨的原因。当前市场风险偏好仍受抑制，短期若有反弹仅属超跌后的阶段性博弈，难有趋势性行情，在风险仍未完全消化的情况下，建议投资者谨慎观望。

　　5月底开始空仓成功躲过市场大跌的东吴基金联席投资总监付琦也抱着较为谨慎的态度，他表示，尽管不存在发生大规模债务风险的可能性，但在去杠杆过程中，局部风险事件可能会对市场带来扰动，他建议选择投资标的时规避靠高杠杆经营或靠补贴生存的企业。

　　博道基金也认为虽然市场估值已经进入底部区域，但只能说现在的市场有一定投资价值，短期还不会出现一个明显的上涨。股市还是需要熬一熬的，现在可能是黎明前的暗黑时点，熬过了这个艰难时刻以后，股市和债市还会是相对比较值得投资的方向。

　　该选择什么品种？

　　而对于具体板块的选择，国泰君安李少君建议投资者把握两条主线：自下而上的中报业绩主线和超跌的创业板龙头主线。第一，当风险事件冲击之下，有超预期业绩表现的公司有望通过分子端的个股性表现对冲分母端的市场性影响，而在自下而上寻找业绩超预期主线时，落脚点更偏向二线消费。

　　第二， 超跌的创业板龙头中，核心代表为制造业中的TMT，阶段性调整不改中长期逻辑。

　　也有不少机构看好医药股，兴全全球视野基金经理王品认为在A股市场震荡态势下，以医药板块为代表的结构性行情依旧值得期待。

　　王品表示，“首先，医药类企业业绩处于一个较为确定的高速增长过程中；其次，短期内医药行业迎来一个负面政策的真空期；第三，医药板块作为防御性品种，震荡市会相对获得更多资金青睐。”

　　星石投资首席执行官杨玲也明确指出医药是今年的重点配置方向，“基本面+政策面”的双重驱动下，长期向上的逻辑扎实。