“活水”在望 何处是反弹下一站

来源：中国证券报

巧妇难为无米之炊，经历长期调整后的A股市场有望迎来增量源源流入。消息面显示，3716.5亿元养老金目前已到账并开始投资；此外，央行近日大手笔开展5020亿元一年期MLF操作，活水可期有望打破今年以来存量格局。中报窗口下，资金扎堆有望激化分化格局。

成交放量 大盘三连升

沪综指近日一轮“三连阳”行情气势如虹，将指数从2700点平台推升至最新2900点之上的同时，A股每日成交也如同芝麻开花节节攀升，从反弹之初不足3500亿元到昨日两市合计逼近5000亿元成交额，增量甘霖降临激发出显著的个股赚钱效应。

截至昨日收盘，两市正常交易的股票中，共计有1899只获得主力净流入。其中美的集团、京东方A、格力电器、工业富联、贵州茅台“吸金”能力最强，净流入分别为5.68亿元、5.65亿元、3.87亿元、3.74亿元和2.99亿元。

最近3个交易日显示，两市仍有近1800只股票主力净流入金额为正值。京东方A、中国平安、工商银行分居前三名，区间净流入规模具体为11.65亿元、10.27亿元、9.45亿元。整体看，本轮反弹以来，A股中累计净流入金额在1亿元以上的标的共有92只；净流入规模超过1000万元的则多达637只。

伴随增量“活水”灌溉，近3个交易日来两市共有2928只股票交出上涨“成交单”，占全部A股股票数量的83%；并且其中涨幅超过5%的股票亦达到1120只，大约相当于A股的近三成。

股谚有云：量为价先。交投活跃在夯实市场上涨根基、支撑指数超跌反弹的同时，也在迅速改变场内整体风险偏好，对前期过于悲观心态进行纠偏。

根据wind数据统计，上周五和本周一沪深市场分别获得58.82亿元和101.21亿元净流入，相较此前持续大幅净流出，方向上出现显著改变，已然释放一定的短期拐点意味。

盘面看，踏着沪综指登上2900点步伐，在本周一实现4107.78亿元成交的基础上，昨日两市成交额环比激增逾800亿元，达到4925.28亿元，创出4月19日以来单日最高。

上海证券分析师蔡钧毅认为，除中小创受到医药股拖累，各大指数昨日涨幅均在1.5%左右，其中周期品种依然保持强势，基建、建材、钢铁等已经连续数日上涨，市场上行具有普涨特征，揭示市场情绪快速回暖。

流动性边际宽松 A股活水可期

技术上看，反弹至今大盘已经显著脱离均线密集交缠区，开始一步步逼近前方60日均线，而包括5日、10日、20日在内的多条均线则呈现发散状态，周K线上周更录得底部十字星。应该说，这轮以超跌反弹为根基的上涨上方仍有空间。

作为背后推手，流动性预期企稳向好为技术面改善带来契机。方正证券高级市场分析师王辉认为，政策利好是结束大盘弱势的关键。政策新变化本周二提前出现，国常会提出“积极财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”、“推动有效投资稳定增长”。重磅利好提振市场信心，钢铁、建材、基建、港口、工程机械、金融、地产、化工等周期行业直接受益，个股表现优异，带动大盘强势走高。

当前“三连涨”过后，投资者最为关心的就是2900点之后，市场究竟还能走多远。对此，华鑫证券此前曾表示，短期由于利好刺激市场延续强势，但想要连续走强，还需要成交量的配合，若量能后继乏力，则依然摆脱不了弱势震荡。

结合消息面因素研判量能变化，当下市场最不缺乏的恰恰就是流动性预期。

人社部新闻发言人本周一在例行发布会上披露，截至6月底，全国已经有14个省(区、市)与社会保险基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额5850亿元，其中3716.5亿元资金已经到账并开始投资，其他资金将按合同约定分年分批到位。与一季度相比，资金到账速度加快，一季度新增到账资金335亿元，二季度新增到账资金650亿元。

尽管目前养老金入市规模有限，但养老金本身具有长期配置特征，业内人士对此普遍认为，随着资金到账，未来养老金将成为A股市场最重要的资金力量之一。

而陆续披露的公募基金2018年二季报显示，主动偏股型公募基金整体仓位继续下降，为81%，较一季度继续下滑超过2个百分点。随着压制A股不确定因素出现缓解，以及指数长期磨底后风险压力不断释放，对大资金而言，市场底、估值底、政策底“三底”叠加，三季度正是配置加仓的上佳时点。

此外，央行层面也不断释放流动性，彰显呵护之意图。7月23日央行开展5020亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作补充中长期流动性，操作利率持平于3.3%。而就在7月20日当周，央行公开市场操作货币投放5800亿元，回笼400亿元，由此净投放5400亿元。随着这一轮“组合拳”落地，近期市场短端利率应声下行。

华鑫证券认为，“宽财政”、“宽货币”、“信用收缩边际改善”，下半年银行端流动性传导将更为通畅，此外财政政策的定向支持，社会流动性或将再次迎来一个边际宽松的局面。

立足A股市场布局角度，招商证券更进一步指出，整个货币政策继续朝着边际宽松的方向进行。这种环境和政策更加有利于成长股，尤其是受政府支持的5G、云计算、半导体、创新药、军工、新能源汽车等领域。

结构性修复为主

通过“红三兵”接连收复2800点、2900点关口，市场成交从3000亿元水位回升到逼近5000亿元，在蔡钧毅看来，市场进入反攻阶段，目前底部盘扎实后，翻身上攻的节奏需要认真把握。后续市场节奏预计不会很流畅，临近3000点大关，波折在所难免。

深究波动背后缘由，同样离不开流动性因素扰动。光大证券分析认为，流动性回升预期是激活大市的关键，目前看来，大市有望提前由波动相持转为波动向上，并将在工程基建及设备，以及其它一些财政敏感性行业（如环保）板块带来结构性机会。然而，市场波动性仍将延续，直到“下半年市场风险释放后大市波动将重新收敛，从而构成大市回升的基础”。

这导致此次反弹中，不少投资者借机展开调仓，资金呈现出一定的腾挪特征。以本周一为例，在医药股受事件性影响后，消费、家电联动下跌，而“中字头”和周期板块接替上扬，场内资金腾挪较为良性，显示投资者对基本面仍有所期待。

从微观层面看，虽然近期成交放大令不少股票感受到增量活水滋润，但不容忽视的是，期间仍有一批股票遭遇主力冷遇。根据wind数据统计，7月20日以来，沪深市场仍有436只股票出现连续净流出，其中分众传媒、风华高科、华闻传媒净流出金额均在6亿元之上，折射当前场内资金好恶存在较强的结构性特征，并且一定程度上形成共识。

公募基金二季报也显示，83只首度公布季报的次新偏股基金（各类别合并计算，仅统计股票型、偏股型、灵活配置型、平衡混合型）建仓速度呈现出极大分化，建仓较快的产品仓位超过九成，而不少建仓较慢的基金仓位不足5%，也有基金零仓位运作。

综合判断，国都证券认为，短期市场迎来超跌反弹，中盘风格略占优，中报业绩较靓丽的板块有望领涨。在中期因素有力支撑下，基本面整体平稳，估值已经下修到历史底部，预计接下来将以结构性修复为主。