赌输了整整十年，他们是最悲催的“金融难民”！

原标题：赌输了整整十年，他们是最悲催的“金融难民”！

作者：刘晓博

转自：刘晓博公号

提要：从2008年8月到2018年8月，A股犹如遭遇“鬼打墙”，上证指数又回到了2700点附近。而中国的广义货币M2，在过去10年增长了将近300%；一线城市的房价，在这10年里上涨了至少六七倍。对于A股股民来说，这绝对是痛彻心扉的“失去的10年”。

近期的A股，可以用“凄风苦雨”来形容。

如果从年初上证指数3587点算起，到8月2日收盘，大盘已经跌了23%左右。至于创业板，则已经创下了2015年1月以来的新低。

同时，一个新词诞生了：沼泽底。

也就是说，看起来A股的政策底已经显现，市场底似乎也差不多了，但你看到的地平面是沼泽，一不小心就会陷入深深的淤泥里，连呼救的机会都没有。

上图：在A股作策略分析师的感受

由于持续下跌，A股的江湖地位已经发生了动摇。今天早上的最新消息是：

据彭博测算，按周四收盘点位计算，A股市值为6.09万亿美元，已低于日本股市的6.17万亿美元。当前美国股市市值约为31万亿美元。

我查了一下资料，A股市值是在2014年末超过的日本股市，当时“政策+杠杆”的牛市初露端倪。进入2015年，特别是“两会”之后，A股开始一路狂奔。在“为国接盘”、“国家牛市”的喧嚣声中，2015年6月A股市值一度超过10万亿美元。

上图是A股2015年股灾前夕，媒体的报道。当时的数据显示，A股的市值达到了日本股市的两倍，达到美国股市的40%左右。仅仅5个多月，A股就“涨出了一个日本股市”！

赶美超日，杠杆上的牛市真的很爽。但出来混，总是要还的。怎样涨上去的，还会怎样跌下来。A股在总市值超过日本三年半之后，再次将“亚军”的头衔拱手还给了日本。

上图：A股做多的时间窗口

或许有股民会说：我不关心A股市值是老大、老二还是老三，我只关心一点：为什么我们的股市“千年不涨”？为什么买房子的都挣钱了，买股票的都成为韭菜，成为SB？

说实话，这的确沉重的“中国式问题”。所以，最近很多网民发出了这样的感慨：让证监会的高层去住建部吧，让他们管理房地产市场，一定可以实现“房住不炒”，抑制房价上涨；让住建部的官员去证监会，他们一定可以让A股不断上涨，三五年一个牛市。

调侃归调侃。下面想探讨一下，为什么股市难涨、楼市难跌？

其实很简单，根本原因只有三个：

第一，股市带来的税收，主要是印花税，而印花税数量少且全部归中央税，地方政府无法染指。而房地产带来的主要是卖地收入和各种税收，主要归地方所有，金额巨大。

2017年，A股印花税收入只有大约1100亿元（财政部说是1069亿，证监会说是1125亿），占全国“全国一般公共预算收入”的比例只有170分之一。所以，股市的税收可有可无，其价值主要是增加了直接融资额，帮助了企业改制。但由于股市低迷，目前中国的直接融资主要靠债券，A股在其中占比也非常低。

即便是这1100亿左右的印花税，地方政府也无权染指。早期印花税是地方税，归深圳和上海地方财政。所以在上世纪九十年代中期，两个市场激烈竞争，都想做大做强，都在背后策划牛市。眼看着竞争出现了恶性化苗头，并带来金融风险，中央把两个交易所管辖权收走了，最后，上海、深圳获得的印花税分成从100%下降到12%，又下降到3%，现在是0%。

但在房地产相关收入上，地方政府获益巨大。2017年，全国仅卖地收入就达5.2万亿，相当于股市印花税收入的50倍，全部计入了地方政府的“基金收入”，成为地方发展经济的主要力量。而房地产带来的直接税收，还有大约2到3万亿。

2018年前四个月，只计算卖地收入（不算契税、所得税、房产税、房地产交易的增值税等），就有6个城市的收入超过400亿。其中杭州四个月卖地挣了1000多亿，北京达到606亿。

利益巨大，就必须维护市场稳定向上，尽量避免出现熊市。2015年房地产熊市，全国卖地收入下降万亿，2015年末马上出台“去库存”政策，降准、降息、放松限购限贷，甚至在三四线城市推出了“PSL+货币棚改”来强行滴灌刺激楼市。

上图：当A股遇到去杠杆。

第二，股市头顶上有一把锋利的“悬剑”，而楼市没有。

股市的悬剑是IPO注册制。注册制下，企业发行股票的自由交还给了市场和企业自己，这会让股市出现较低的估值。A股长期是审批制（核准制外衣下的审批制），存在行政审批上市的“溢价”，也就是“壳价值”。

股票是金融资产，带有极强的虚拟性，流动性比较强，可比价性很强。比如在A股跟香港、伦敦，甚至美国股市联通的情况下，投资者可以买到更便宜的股票。也就是说，股民未来可以用脚投票。我们越是维持A股的高估值，上市公司就越要套现、逃跑。因为他们知道，几年后就是注册制。所以，现在很多上市公司购买资产，其实都带有洗钱性质、套现、埋地雷性质。

原因很简单，上市公司的大股东想享受最后一轮审批制下高估值的红利。减持套现受阻，就通过高价买资产来洗钱、套现。这样的股市，还能好吗？

因此我一直保持一个判断：IPO注册制不出来，A股泡沫就没有挤干净。

至于楼市，就完全不同。基本上不存在资产虚拟化、有可能被掏空的危险，也不存在信息不对称的风险。你一个老百姓，跟券商首席经济学家在一个小区里买房子，他割不了你的韭菜（信息是对等的）。所以，他劝你卖房子进入股市。到了股市里，你就成为他的猎物了（信息不对等）。

你买北京东四环的房子，就就坐落在东四环，旁边的公园、商场、学校、医院、地铁都是确定无疑的，没有人能欺骗你。卖不出去，可以自住、出租。你朋友买了芝加哥的房子，它就是芝加哥的房子，替代不了你北京的房子。这两种房子你很难比较，很难说谁贵谁便宜。芝加哥房子看起来不贵，但你买了，孩子就上不了北京的小学和初中。

股票就完全不同，如果没有信用，就跟废纸一样。如果能挣钱，买苹果的股票跟买腾讯的股票，没有多大区别，都是筹码而已。

上图：最期待的货币政策。

第三，对于A股，“有形的手始”终不愿意放松管控，而且总是希望通过制造一轮牛市，来推动直接融资比例的上升。

美国杜克大学法学博士，曾担任过中国证监会副主席的高西庆（1992年进入证监会，早期职位是“证监会首席律师、发行部主任”）曾在一个公开演讲里说：

“我最早时候到证监会不久，证监会刚成立没几天，我们在开会时，我觉得证监会的发行审批这个权力不应该有，应该放出去。但有人就告诉我，不能这样说，不然把证监会的饭碗砸了，我才知道证监会还有饭碗的问题。”

想想看，当“上市审批权”成为证监会饭碗的时候，市场绝对的公平、公正、公开有可能吗？恐怕只能不断诞生姚刚这样的“发审皇帝”（曾长期担任证监会发行监管部主任，后担任证监会副主席，正在接受审判）。

此外，一直以来管理层都有一个思路：通过发动牛市，来激活股市，扩大直接融资，甚至来启动IPO注册制。如果怀着这种想法，市场永远是“打激素”的，而且所有的牛市必然以股灾方式终结。因为股市上去之后，是大扩容。至于IPO注册制，则意味着史无前例的大扩容。

中国股民是很苦的。他们守着股市错过了房子、虚度了青春、跑输了CPI，最终成为了人生最大的输家。

看看吧，上图就是上证指数过去10年的走势。整整10年，我们的指数仍然停留在2008年8月的时候。

上图是日经指数的10年走势图，比上证指数强多了。

上图是道琼斯指数的10年走势图，就更强大了。

上图是俄罗斯股市的10年走势图，也比A股强劲。

上图是中国香港恒生指数的10年走势图，也远比A股强大。

可以毫不夸张地说。在全球主要股市里，过去10年最怂的股市，就是A股。

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