名创优品门店突破8000家，TOPTOY能否成为第二家泡泡玛

  名创优品门店数量突破8000家，净利润却同比下滑25%，巨资收购的永辉超市成拖累。

  文/每日财报 楚风

  名创优品开店步伐“狂奔”，全球门店数量突破8000家，但是利润增速却放缓。不久前，名创优品披露2025年三季报，公司实现营收同比增长超过20%，但是归属净利润下降逾25%。按照非国际标准报告准则，其利润增速降至个位数。

  对名创优品的业绩拖累较大的是永辉超市。2024年9月，名创优品斥资近63亿元收购永辉超市29.4%的股权，但是该交易尚未带来回报。今年前三季度，永辉超市亏损加重，名创优品为此计提投资亏损2.84亿元。

  名创优品完成收购永辉超市后，对公司财报的一大影响是负债率大幅提升。2024年末，其资产负债率仅40%出头，到2025年一季度末，资产负债率飙升至约60%，总负债翻了一倍。

  《每日财报》注意到，TOP TOY品牌是名创优品的第二增长曲线。在潮玩市场受追捧的背景下，TOP TOY品牌备受重视，名创优品拟将其分拆至港股上市。相比泡泡玛特，TOP TOY的发展质量有待提高，目前还离不开名创优品的培育。

  门店数量突破8000家，净利润增速明显放缓

  名创优品交出一份喜忧参半的成绩单。2025年三季报显示，名创优品实现营收为151.90亿元，同比增长23.68%；实现归属净利润为13.47亿元，同比减少25.68%。第三季度，其实现营收与净利润同比增速分别为28.17%和-31.36%。

  即使按照非国际财务报告准则，名创优品的利润增速仍处于下滑趋势。2025年前三季度，其经调整净利润为20.46亿元，同比增长6.09%，明显低于营收增速。去年同期，其经调整净利润同比增长13.7%，剔除净汇兑亏损及收益，经调整净利润同比增长18.3%。

  《每日财报》注意到，名创优品的盈利能力也有所下降。同期，其经调整净利润率为13.5%，较去年同期减少2.2pct，较2023年同期减少3.5pct；经调整EBITDA利润率为23.3%，较去年同期减少2pct，较2023年同期减少2.5pct。

  名创优品的营收增长，主要得益于门店数量扩张。截至2025年三季度末，名创优品的门店总数突破8000家关口，达到8138家，同比净开店718家。

  门店数量增加主要由海外市场拉动。当期，海外门店数量为3424家，占总数比重42.07%，同比净增488家；境内门店数量为44.07家，占总数比重54.15%，同比净增157家；TOP TOY门店同比净增128家。

  《每日财报》发现，2025年以来，名创优品的门店数量采用同比数据，实际带有一定“水分”，如果计算年内统计口径，那么境内门店扩张是放缓的。截至2025年三季度末，名创优品年内净增门店为358家，而去年同期为773家。其中，境内门店和境外门店分别净增21家和306家。

  门店数量不可能无限扩张，边际效应总有下降的时候。名创优品从现有门店下手，将小门店扩张为大门店。其创始人叶国富推出“腾笼换鸟”计划，调整门店战略，在高势能商圈开设大型旗舰店（如MINISO LAND）。叶国富此前宣布，将对80%的门店进行调整。

  巨资押注的永辉超市，业绩亏损持续扩大

  名创优品的净利润增速未及预期，其中两大因素影响较大。一方面，名创优品的经营成本持续攀升，其中销售费用增速高于营收增速；另一方面，名创优品斥巨资收购永辉超市的股权，目前非但没有给公司带来回报，还拖累公司的业绩表现。

  从费用端来看，2025年前三季度，名创优品的营业费用达到44.96亿元，超越去年全年的水平，较去年同比增加13.27亿元，同比增幅为41.88%。其中，销售费用为36.11亿元，同比增长43.37%；行政费用为8.47亿元，同比增长29.43%。

  此外，名创优品的利润受永辉超市影响，带来投资损失与财务费用。2024年9月，名创收购宣布收购永辉超市29.4%股权，涉及资金62.70亿元。

  叶国富收购永辉超市主要是看中胖东来模式的发展前景。叶国富表示，几家永辉超市调改成功，充分说明胖东来模式可以复制全国。“永辉这个机制很好，沿着这条路走下去，业务将会在未来几年脱胎换骨，一定会为中国零售业创造一个新标杆。”

  截至2025年三季度末，永辉超市已有222家门店调改胖东来模式，那么其业绩发展情况如何呢？前三季度，永辉超市实现营收为424.3亿元，同比下滑22.21%；实现净利润亏损7.10亿元，同比下滑811.60%。

  永辉超市的业绩亏损拖累了名创优品。名创优品在同期财报中确认了2.8亿元的投资损失，这主要来自于其对永辉超市的投资。

  《每日财报》注意到，名创优品斥巨资收购永辉超市，导致公司的负债率大幅攀升。2024年末，总负债为77.65亿元，资产负债率为42.85%；2025年一季度，完成收购永辉超市后总负债达到155.08亿元，较去年末翻了一倍，资产负债率增加至59.22%。

  负债飙升直接带来沉重的财务负担。2025年前三季度，收购永辉超市有关的银行贷款利息为6268万元。

  需要指出的是，名创优品分占永辉超市的投资亏损，以及收购永辉超市相关的银行贷款利息，都按照非国际财务报告准则，也就是前述的“经调整净利润”。

  TOP TOY拟赴港上市，能否成为第二家泡泡玛特？

  TOP TOY品牌收入增长，对名创优品营收有着很大的推动作用。2025年第三季度，TOP TOY品牌实现收入5.75亿元，同比增长111.4%。前三季度，TOP TOY品牌实现收入为13.17亿元，同比增长87.9%。此外，TOP TOY的门店数量为307家，较去年末增加31家。

  更受市场关注的是，今年9月份，TOP TOY冲刺港交所上市。招股书显示，TOP TOY已经构建多层次IP矩阵，包括自有IP、授权IP及他牌IP，满足不同消费者的要求。

  对于潮玩市场而言，自有IP是企业的核心资源。2024年及2025年上半年，TOP TOY通过自有IP产品收入为680万元和610万元，分别占总收入比重0.3%和0.9%。

  TOP TOY主要通过授权IP产品运营市场，自有IP收入比重还比较低。对比之下，泡泡玛特通过自有IP开发的产品，销售收入占比达到九成。

  《每日财报》关注到，或是自有IP的市场影响力不足，名创优品正大力培育IP资源。近期，名创优品发布“IP天才少年计划”，以年薪百万到千万向全球招募顶尖IP创作人才。该计划常年开放招募，不设国籍、院校、专业限制，重点关注人才的创造力和审美力。

  门店扩张是TOP TOY业绩增长重要动力，但是其对母公司名创优品存在较大依赖。2023年至2025年中期，TOP TOY向线下经销商销售收入分别为2.81亿元、8.56亿元、10.08亿元和6.80亿元，占总收入比重分别为43.9%、60.6%、55.3%和51.6%。

  截至2025年中期，TOP TOY共有53家线下经销商，其中最大的一家就是名创优品。报告期内，TOP TOY向名创优品供应潮玩产生的收入，分别占总收入比重为36.8%、53.5%、48.3%及45.5%。

  从盈利能力、自有IP实力、营收规模等多种维度来看，TOP TOY相较泡泡玛特仍有不小的差距。不过，国内潮玩市场规模持续增长，预计2025年至2028年复合年增长率能达到20.9%，TOP TOY拥有广阔的发展空间。

  总的来看，名创优品的营收不断增长，但是净利润却出现下滑，即使计算经调整净利润，增速也同比下降。经营成本增加，以及收购永辉超市所计提的亏损，是其业绩增长的压力。TOP TOY若能成功赴港上市，有望成为名创优品业绩的推动力。