保险股，悄悄创了历史新高

  文丨小李飞刀

  12月23日，A股保险板块刷新历史新高，较2024年9月累计涨超60%，其表现远超券商、非银等金融细分赛道。

▲保险板块指数走势图，来源：Wind

  这背后究竟发生了什么？

  【净利润刷历史新高】

  不可否认的是，A股保险赛道也有明显的周期性。

  在2024年9月之前，保险板块经历了近四年的调整，股价一度被腰斩。之后，随着资本市场回暖，保险板块开启了一轮强劲反弹，成为大金融领域中的“领头羊”。

  头部龙头公司表现更为抢眼。尤其是新华保险、中国平安在此区间分别涨超140%、70%。

  保险股上涨背后，离不开业绩的支撑。

  2025年前三季度，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险五大上市险企营收为2.37万亿元，同比增长超13%，归母净利润为4260亿元，同比增长33.5%，其中第三季度单季增幅接近七成。

▲保险板块历年归母净利润走势图，来源：Wind

  这一净利润水平已经超过2024年全年，再次刷新历史纪录。而在2024年之前，保险行业的净利润已经连续波动下滑了四年。

  业绩大幅改善的一个重要原因是投资业务回暖。2025年前三季度，中国平安、中国人寿、新华保险的综合投资收益率分别为5.4%、6.4%、8.6%，同比提升幅度均超过1个百分点。以股票市场为代表的权益资产表现较好，为险企投资收益提升提供了重要助力。

  与此同时，险企核心利润来源“保险服务业务”，也重回增长轨道。

  中国保费规模在2021年迎来上一轮周期拐点，首次陷入负增长，主要是依赖人力规模扩张的旧模式难以为继。到了2024年，保险业开启复苏周期。2025年前三季度，中国保费收入更是高达5.2万亿元，同比增长近9%。

  而新增保单中，新业务价值（NBV，即保单未来利润折算的现值）也有明显改善。2025年前三季度，五大险企增速介于三成至七成之间。

  要知道，NBV是险企内含价值增长引擎，是判断险企成长性的关键指标。它开始大幅增长，也意味着险企未来有可靠的利润增长来源。

  由此可见，不管是保险业务，还是投资业务，险企均有较好改善势头，且真实反映在财务报表上。这是驱动险企估值修复的核心原因之一。

  【吹响“反内卷”号角】

  中国保费行业重回景气上行通道，背后有多重推动力量。

  最近几年，保险行业正在从传统的固定利率产品向“固定+浮动收益”的分红险等产品转型。这一转变与市场利率环境的变化密切相关。

  要知道，LPR一年期和五年期利率自2019年8月以来经过多轮下调，目前分别为3%、3.5%，累计下调幅度超过130个基点。银行存款利率也持续走低，目前国有大行5年期定期存款利率仅为1.3%左右。

  相比之下，保险公司的分红险、增额终身寿险等产品，保本预定利率为1.75%，加上平均浮动利率，综合回报率水平可达3.2%左右。这种收益差距自然形成了一部分存款向保险产品转移的动力。

  在此大背景下，银保渠道成为保险业新的增长点。以新华保险、中国太保为例，截至2025年前三季度末，银保新单占比分别高达62%、42%，银保总保费占比接近40%、22%。

  可以预料的是，2026年银保渠道还将继续维持高增。因为银保渠道客户具有较强的储蓄和理财需求，保险产品的保本属性与相对较高的收益率对其有较强吸引力。这一趋势可能会维持很长时间。

  在需求端复苏的同时，险企的负债成本也因政策引导而持续下降。

  尤其是“报行合一”政策的实施，成为保险业发展25年来的重要转折点，吹响了“反内卷”的号角。

  过去，险企为争夺银行渠道客户，竞相提高手续费，导致渠道成本持续增长。这侵蚀了险企利润，甚至导致销售成本高于保费收入，积累了一定经营风险。

  而“报行合一”政策落地后，手续费被严格限制在报备范围内，直接为保险公司节省了大量渠道成本。数据显示，政策实施后，银保渠道手续费降幅普遍达到30%-40%。

  同时，监管也持续下调保险产品预定利率，并于2025年正式设立动态调整机制，使新增保单负债成本持续降低。

  自2023年7月以来，普通人身险、分红型、万能型产品的预定利率经过多轮下调，已分别降至2%、1.84%和1%，后两者已低于十年期国债收益率。

  可见，在保单需求复苏与负债成本下降的双重作用下，险企保险业务已重回良性发展轨道，这也是业绩改善的重要基础。

  【资产加速入市背后】

  事实上，在市场利率整体下行背景下，险企资产端回报率也面临不小挑战。

  过去很多年，险企投资债券的比例通常超过六成，成为资产配置的“压舱石”。这可能主要基于两方面考虑。一是险企尤其是寿险公司，需要稳定、可预测的现金流来匹配长期负债。二是国债、地方债为首的债券利率相对较高，往往能够为险企提供较好的投资回报。

  然而，在央行引导多轮降息之下，中国十年期国债收益率从2023年开始大幅下滑，从接近3%一度降至2025年最低的1.6%。这也自然促使险企提高权益类资产配置比例，以提升资产端回报率。

  于是，股市成为险企瞄准的重要投资方向。

  一方面，监管层这些年不断进行制度改革，提升了A股的长期回报率。尤其是，自2023年下半年以来，监管部门陆续出台措施引导上市公司加大分红力度与频次，市场生态正在发生积极变化。

  2024年，A股现金分红总额创下约2.4万亿元的历史新高，2025年这一数字预计将突破2.6万亿元。这一规模在全球主要资本市场中已位居前列，仅次于美国、日本。从股息率角度看，2023至2024年，A股整体股息率已从2.1%上升至2.5%，而美股整体从1.6%下降至1.4%。

  另一方面，监管为险资投资股市松绑，大幅提高险资入市比例，部分公司的实际权益投资比例上限可达45%。

  基于这些可喜变化，险企从2024年第三季度开始大幅增加股市投资，规模从1.9万亿元持续增长至目前的3.4万亿元。而在此之前，险资入市规模多年维持在2万亿元左右。

▲险资历年流入A股的规模，来源：方正证券

  如此一来，监管期待的良性循环正在形成。

  险资加大入市比例，有助于提升长期投资回报率。从中长期来看，权益资产的预期回报率会显著高于债券，加大配置能有效提升整体投资组合的收益水平。同时，优质上市公司的股权是真正的“永续资产”，有助于匹配险企的超长期负债。

  而险资体量大、投资周期长、偏好稳定的特点，使其加大入市力度也能在一定程度上平抑市场波动。未来，险资需要A股，A股也需要险资。

  总体来看，当前保险行业进入景气上行周期，并非单一因素短期驱动，而是在负债端与资产端迎来了共振。

  这很可能意味着，保险板块本轮周期与过往主要由投资端驱动的周期存在不小差异，也促使市场重新认识到，保险板块成长逻辑也与主要由A股市场景气度决定的券商板块不一样。

  自2024年以来，保险板块已站在一个新的阶段起点上，未来还能走多远，仍取决于“两端”改善持续性。若2026年A股整体向好，当前保险赛道或许依旧可以保持一定乐观。

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