赛力斯：向左比亚迪，向右特斯拉

上周五的11月15日，华为鸿蒙的第四个品牌亮相，与江淮汽车合作共同打造的“尊界”，终于揭开了神秘的面纱，产品定位对标豪华一线的迈巴赫和劳斯莱斯。至此，智行共有四个车企合作伙伴，先后推出问界、智界、享界三个合作品牌，再加上尊界，华为助力国产汽车的“四大金刚”基本集齐。

提到华为鸿蒙智行，近些年最亮眼的合作伙伴，当然非赛力斯（601127.SH）莫属。

从连续四年、合计亏损超百亿元后，赛力斯今年终于实现难得的扭亏为盈。营收、市值大增。从不久前的三季报来看，在2024年前三季度公司营收达到1066亿元，这一数字几乎是2023年全年营收的3倍，而盈利状况更是走出一个180度反转，2020年首现赤字，净亏损17.29亿元，2021-2023年亏损逐步扩大为18.24亿元、38.32亿元和24.5亿元。2024年进入拐点，一季度扭亏为盈，净利润2.20亿元，截止到三季度末，公司净利润扭亏达到40.38亿元，虽然还未覆盖前期亏损，但依旧给了市场不小的信心。

当然公司挣钱了也不能忘记各位股东，扭亏后想到立刻分红的还是好同志。

随后11月13日晚间，赛力斯时隔四年推出分红预案，表示将向全体股东每10股派送现金3.31元，合计拟派发现金红利5亿元，占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润的12.38%。暂且不谈车怎么样，单纯说资本市场表现，4年时间股价翻超十倍的强势表现，确实也是对得起各位股东。

如今赛力斯的业绩逐渐明朗，预期落地，后续市值的增长在保证业绩增速的情况下，赛力斯新的故事在哪？

前段时间曾传出赛力斯布局人形机器人的“小作文”，不过很快就被官方辟谣，但也引得市场无尽遐想，毕竟背后的华为依旧还在，打造一个“中国特斯拉”也不是不可能。

01华为和赛力斯的互相成就

回过头看，赛力斯颇有些“轻重已过万重山”的感觉。

2016年赛力斯母公司小康汽车投资3000万美元成立金康赛力斯，2017年以1.1亿美元收购了AM General公司位于美国印第安纳州的民用汽车工厂，这是一家汽车解决方案集成供应商；随后2019年推出赛力斯SF5，销量就不用说了，原来的小康汽车，主要生产面包车和小货车，而业绩一直徘徊在生死线上。

2019年，小康和华为达成了合作，双方先是合作推出了华为智选SF5，反响确实一般，直到2021年，与华为深度合作，背靠华为这个国内科技巨头，2021年12月问界品牌正式发布，赛力斯的股价也就开启了疯涨模式。当时市场预期赛力斯不仅是业绩脱困，而是业绩暴涨，其中有很大一部分原因是预期华为将深度参与造车，毕竟华为未上市，而概念股却一直都是热点中的热点。

对于赛力斯来说，2024年也是一个重要的拐点。毕竟，今年营收大幅度提升、利润扭亏为盈已经是板上钉钉的事实了，预期落地。问界M9更像助燃剂。问界M9带给赛力斯最直接的一个指标就是超500亿的营收体量。

在今年2024年9月30日，赛力斯总裁在深圳参加了M9第10万辆的交付仪式，问界M9作为定位豪华SUV，以均价50万元来计算，前三季度，M9就已经给赛力斯的营收预期贡献了超500亿元。除了M9，问界品牌的产品线还有M5、M7，加上M9分别对应低、中、高三个档次，基本覆盖了SUV的车型产品，由此完成布局。

而数据显示，截至今年1-10月，赛力斯新能源汽车累计销量已达到352724辆，同比增长310.99%。具体数据依旧是非常亮眼，今年10月份，高端SUV销量中，问界M9是第一名，9月第二，这款指导价超45万元的自主SUV目前已经进入常态月销1.5万辆左右的水平。要知道在两三年前，这个榜单中的前三位闭着眼睛都知道是被德系的“BBA”三台经典的中型SUV占据，至少在国内，M9打破了传统的竞争格局。当然，赛力斯成功的背后，华为的贡献起到了决定性的作用。

这里必须承认赛力斯当前已具备了相当硬核的智造能力，旗下的三座智慧工厂是保证交付的底气。不过，一直以来赛力斯都无法摘去“代工”的标签，毕竟还是不少人认为问界的车型设计等都是华为一手操办，甚至销售都是铺在华为的渠道，让问界M9能冲击豪华SUV的最核心壁垒在于华为加持下的智驾系统。市场愿意支付溢价的重要原因也更偏向于华为技术。

这些即使残忍，也得承认，赛力斯的角色或许可以被替代，但华为的技术目前是不可替代的，至少赛力斯的“上半场”并没有给出强硬的实力来反驳市场的错误认知。

包括今年7月初，当华为将商标等无形资产25亿打包卖给赛力斯后，市场短暂表现出悲观情绪，开始对赛力斯的“唯一性”出现了动摇。华为将整车相关的无形资产分别转让给了下游整车制造商，某种意义上，赛力斯与北汽、奇瑞、江淮等几家智选车合作伙伴未来将享受同等待遇。

从原来的华为的“独生子”，突然就变成了“同胞兄弟”，未来的技术和合作机会从“独享”，变成了“共享”，接着顺延到产业链下游的竞争，以鸿蒙智行品牌助力整车企业发展，华为变身赋能者，那与鸿蒙智行合作的四家车企大概率将一视同仁，赛力斯早期的独占优势会逐渐被分食，在整车市场的竞争壁垒势必会大打折扣。好在竞争壁垒只是打折，并不是不存在，根据8月份赛力斯115亿购买华为“引望”10%的股份来看，华为对赛力斯背后的技术支持还在，只不过合作形式发生了一定的变化。

2024年是赛力斯的拐点也是转入下半场的关键节点，新的预期在哪？

02赛力斯：你说“中国特斯拉”值多少？

向左比亚迪，向右特斯拉。未来的赛力斯预期在哪？

在A股，只要你有预期就会被炒上天，即使公司业绩暂时一塌糊涂。当然，一般情况下，市场会根据公司的基本面和业务状况给上市公司的预期做一个定价，估值的手段各异，有激进机构会采用“终局估值法”，就是将未来几年的业绩预期透支在短期的股价中，这是最可怕的一种估值，比如2021-2022年光伏板块。

以当前赛力斯三季度的业绩来看，2024年券商给出全年的归母净利润大多集中在60-62亿左右，对比半年和一季度的券商研报，基本都出现了明显的上调。就2024年全年预估的62亿净利润来看，截至11月20日收盘价格，赛力斯市值在1958亿，对应的PE为31.58倍，这一相对估值其实并不算高，而且对应赛力斯今年及明年短期整体的业绩增速预期也将远超30%以上，换言之PEG将远小于1，确实还有增长空间。不过市场更多炒作的是公司预期，业绩落地后的赛力斯，未来上涨预期在哪？

由此摆在赛力斯面前的两个问题是：首先，赛力斯是对标比亚迪还是特斯拉？前者是国内深耕新能源汽车产业链的龙头，市场目前给出的PE（TTM）在24倍左右，按照2024年券商给出的净利润来看，同比2023年的增速会在20%左右，20-30倍基本是比亚迪的一个正常估值区间；而后者特斯拉比较复杂，除了新能源汽车外还有人形机器人等其他前沿的科技板块，原本华尔街对其估值在60倍左右，但由于特朗普当选后，马斯克的身份扭转带动其股价蹿升，目前PE（TTM）来到了87倍，若根据业务来看特斯拉的估值60倍左右还是比较合适。

既然锚点已经找到，那么其次赛力斯的另一个问题就是未来的预期选择。如果继续深耕新能源汽车，那么一般来说，再蓝海的行业，随着深入发展，其行业的平均估值和业绩增速都是呈现边际递减的趋势。赛力斯的问界系列中真正成功的是问界M7和M9，而这两款车是从2023年下半年开始陆续发布及交付，属于是完成了0-1的质变，市场对于这种质变也给出了10倍以上的市值增长预期；而未来是从1-2还是从1-10，就得看具体销量了。

数据上，2024Q1-Q3乘用车销量1868万辆，同比增长3.0%；其中SUV销售占比达53.2%，略高于2023年水平；其中2024Q1-Q3 国内SUV销量993万辆，同比增长8.3%，涨幅优于乘用车销量增长幅度，国内消费者比较青睐SUV，这也是目前的一个趋势；再看新能源汽车市场，全球新能源汽车销量从2016年的 75.1万辆增长到 2023年的1,367.5万辆，年化复合增长率达51.38%；有机构预测到2029年，复合年增长率将回落至20%左右，换言之赛力斯问界M7销量同比翻倍这种状况大概率很难再现，增速趋缓将是大趋势。

而且，随着国内市场竞争加剧，目前国内新能源汽车的渗透率已经突破了50%，中短期油车会被继续渗透，但很难完全退出市场，那么留给国内新能源汽车市场的渗透空间将逐步缩小，只能靠替代，从传统油车或其他品牌中抢夺市场份额，问界M9就是抢的BBA品牌大型豪华SUV油车的市场份额。不过，BBA也不会坐以待毙，未来还能抢多少，这是个问题。

综上来看，如果赛力斯的未来是单纯的新能源整车制造商，那么大概率未来的相对估值会跟着销量企稳而无限接近比亚迪。

回头想想，近期传出赛力斯布局人形机器人的“小作文”？当然官方也通过微博进行了辟谣。不过可以大胆推测的是，或许市场也在为赛力斯未来的市值预期寻找新的维度。无疑人形机器人是一个非常好的“故事”，既符合政策又贴合市场题材，预期拉满。

假设布局人形机器人做实，背靠华为的技术，“中国特斯拉”这个概念能值多少钱？

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