李大霄：退市来了！这几类股票，千万别碰……

作者： 李大霄，英大证券研究所所长。

近日，沪深证券交易所分别对相关主板、科创板、创业板《股票上市规则》等制度内容进行修订并对外公开征求意见。两大证券交易所此次主要修订的内容聚焦在上市公司退市制度方面，即“退市新规”。

退市新规制定并发布的主要目的在于优化退市指标、缩短退市流程、加大市场出清力度，提升退市效率，以期促成优胜劣汰、健康可持续的资本市场发展格局。

由于牵涉的利益方众多，退市制度前后经历过多次修订，而此次修订的退市制度所展示的政策力度是最大的，力求建立常态化且高效的退市机制。

我们认为退市新规将为资本市场注册制改革全面推开提供相应制度准备，倒逼上市公司更加注重主业发展，提升市场参与者的风险意识并逐步与成熟金融市场接轨，有利于国际金融投资者关注国内资本市场的投资机会。

当然，退市规则的修订必将对国内股票市场产生深远影响，尤其是热衷于小、新、差、题材、伪成长等股票炒作模式运作空间越来越狭小，散户投资者需尽早认识到这种变化趋势，及时转向价值投资并获取长期回报的投资思路上来。

以下将简要分析此次退市制度的修订内容及其对资本市场的影响。

1

完善四类退市指标

自2012年以来，沪深证券交易所退市制度先后三次修订，建立起财务类、交易类、规范类和重大违法类等四类强制退市指标体系和主动退市情形。

此次修订进一步完善四类强制退市指标并新增财务造假量化指标，包括有：

其中重大违法财务造假量化裁定标准得到明确，包括：连续三年虚增净利润每年均超过当年对外披露净利润的100%，且三年合计虚增净利润10亿元以上；或连续三年虚增利润总额每年均超过当年对外披露利润总额的100%，且三年合计虚增利润总额10亿元以上；或连续三年资产负债表各科目虚假记载金额合计数每年均超过当年年度报告对外披露净资产金额的50%，且三年累计虚假记载金额合计数达到10亿元以上。

取消暂停上市和恢复上市环节，简化退市流程；退市整理期缩减至15个交易日，取消交易类退市情形的退市整理期，同时放开首日涨跌幅限制；重大违法强制退市连续停牌时点移至“收到行政处罚决定书或人民法院司法裁判生效”，同时简化上市委审议程序。

当然，由于此次退市制度修订内容较多，调整幅度较大，因此，两大证券交易所也做出了过渡期安排，按照“区别对待存量和增量公司、不溯及既往”原则，给予市场一定的缓冲期。

2

为注册制全面推开做准备

此次对退市制度重大修订是A股全面推行注册制改革所做出的制度准备。

科创板和创业板注册制改革的实施为注册制全面推行提供了成功经验，然A股一级市场改革变化必然会带来二级市场的变动，为了提升A股市场资源配置效率，促成一级市场与二级市场的相对平衡，退市制度必然会因注册制改革的推进而进行较大调整。

随着越来越多企业登陆A股上市，除了投资者的市场判断之外，退市制度也需要遴选出应当被市场淘汰品种，让投资者真能受益企业成长并获得回报，而不是在一次又一次各类型股市投机炒作中被当成“韭菜”。

3

倒逼上市公司加强主业发展

从A股的历史来看，被退市企业数量在市场中的占比较小，而此次退市新规的出台或将改变这一市场现象。

注册制改革令更多企业有机会登陆A股市场，A股上市公司的壳价值降低；强化退市机制则将进一步打压上市公司壳价值，而保壳的成本和难度均在提升，上市公司借由投机资本炒作的空间将持续压缩。

所以，上市公司的实际控制人和高管们需要更加专注于企业主业的发展，提升业绩表现，更好的回报投资人。

4

退市新规有利于吸引海内外财富流入

退市新规的出台旨在提升国内资本市场资源配置效率，实现优胜劣汰的市场发展机制，以提升上市公司质量，更好的回报投资者。国际金融资本的的投资偏好也多是业绩优良且有较好回报的市场品种。

因此，对于进入A股市场时间不长的海外投资者来说，他们并不会排斥此次退市制度的修订，反而有可能在国内资本市场的一系列改革作用下，A股价值投资气氛升温，市场偏好向价值品种调整，更有利于海外金融资本所持有价值品种的投资回报，进而有利于更多的海外资本被吸引到A股市场。

5

散户投资思路需要转变

在A股市场的每一次投资风格转变中，散户总是后知后觉的群体，因此，被高位套牢的投资者总是寄希望下一次牛市的解套机会。

但是，此次退市制度修订或对这种投资思路造成冲击，因此，投资者高位持有的绩差退市股将不再会有股价回升的机会。

小、新、差、题材、伪成长等股票投机炒作模式运作空间越来越狭小，散户应当尽量规避这类股票所可能面临潜在退市风险。

图：上证指数

数据来源：wind

这是A股成立30年以来的一次最重大的改革，因为很多投资人，他从来没有想到买了股票还会退市的，这个是翻天覆地的变化。

A股的优胜劣汰将会出现，资源的优化配置将会展开，整个市场的好股票跟差股票将会出现分化，这是一个非常深刻的变化，这种变化对整个投资逻辑、投资文化、投资习惯、投资风格都会产生重大影响。

投资人一定要深刻理解这样的一个变化趋势，买股票是会退市的，买差股票会退市的，这个一定要是牢牢树立起这么一个理念。

那么也就是说，只有做好人，买好股才能得好报，只有理性投资价值，投资才会更加久远。投资人一定要保护自己，远离这些差股票。

作为退市规则方面，也要充分考虑到现在投资人从来就没有意识到买了股票会退市的这么一个现状，也要设立起一个对投资人教育、宣传和保护的机制。散户是A股最可贵的资源，不能够把他们都淘汰了。