可牛期权-机构备战期权 迎接对冲时代

金融市场中的衍生品创新正如火如荼，近期被机构们提及最多的，当属期权。

相比期货交易所，券商在期权方面推进得更快。2013年8月，国信证券就已经启动业内第一单场外期权交易，上交所在2013年8月份借调17家券商参与场内的个股期权筹备工作。国信证券认为，场外期权的一大重要应用是构建市场联动型结构化产品，结构化产品改善了传统金融产品的风险收益结构，一方面投资者能获得一个保本收益，另一方面还能从市场的上涨或下跌中获取额外收益，因此客户有较大的需求。

场外期权的推出可能将重构券商和期货公司等机构的市场格局。券商研究员测算认为，场内期权的推出将再造一个证券市场，期权的佣金和创设收入可能提高整个证券行业收入的一半。市场预期，期权交易可能会先对有一定资金量和交易经验的机构投资者开放，然后逐步推广到个人投资者。

券业再造

无论对券商还是期货公司来说，传统的通道业务面临白热化的竞争，向资本中介业务转型已经成为机构的共识。

期权等衍生品的交易收入一直都是海外券商的重要收入来源，公开信息显示，在金融危机之前，金融衍生品的交易利润最高占高盛总利润的35%。

从海外市场看，股指期权和个股期权构成了全球衍生品交易的大部分市场份额。公开信息显示，2012年全球股指期权期货、个股期权期货产品的交易量分别位列全球期权期货衍生产品交易量的第一和第二位，占比分别达到31%和29%。

事实上，在A股市场，当初热门的权证可作为期权的一种特别形式，权证的交易量也曾一度超过相应正股交易量的半壁江山。2008年10月，当月权证交易额占相应正股交易额比值达到62%而成为历史新高。

期权由于行使灵活、占用资金量少等原因，交易量可能会更大。公开信息显示，韩国市场股指期权年交易额曾一度高达87万亿美元，是其正股交易额的60倍，而中国香港、中国台湾以及印度的股指期权交易额占正股交易额的比值在 100%~500%区间。

预期期权巨额的成交量可能会重构券商和期货公司的市场格局。券商和期货公司在期权产品中的盈利主要有两部分：通过经纪渠道获得手续费收入和通过创设期权获得资本利得。

专业人士认为，如果按照国内个股期权交易额占正股10%~30%、股指期权占100%~200%，以2017年沪深两市股票交易额为112万亿元为基数年，期权佣金率为万分之3至万分之5，同时证券期货机构期权创设收益率为0.1%~0.3%来计算，“每年个股期权交易额有望达到11.2万亿元至33.6万亿元，股指期权达到112万亿元至224万亿元。

尽管股指期权将在中金所交易，但从目前股指期货的交易额和持仓量，券商系期货公司在其中的份额接近8成，所以绝大部分期货公司的期权收入最终将流向对应的券商。这意味着在中性假设下，期权的交易和创设将为整个券商行业提高约50%的收入。 也就是前面说的有望“再造一个证券市场”。

在巨大的市场诱惑面前，巨额的利润对应的是巨大的风险，期权产品的定价复杂，对风控要求很高，如何做好风控对券商来说，人才和经验等都是个极大的挑战。“法兴银行是香港期权市场的重要参与者，但仅一个流氓交易员就让法兴银行遭受重创。类似光大“乌龙指”这样的极端事件如果重演，创设的券商损失可能会几十倍甚至成百倍的扩大而最终将券商击倒。”专业人士表示。

本文为「个股场外期权」原创内容

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