首页 手机网
入驻财经号 登录 客服 |
首页> 财经> 正文

从ULTA案例看巴菲特的投资逻辑

财经号APP
证券市场周刊证券市场周刊 2024-09-30 22:29:01 935
分享到:

尽管目前只是观察仓级别,但ULTA这一投资案例,从各个方面都体现了巴菲特的投资理念:盈利能力强且经过较长时间考验,业务模式简单易且具永续经营可能,自由现金流较好,资本开支小,估值处于低位。

本刊特约 林飞/文

2024年8月15日,巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦披露了二季度持仓,新买入的公司中,略显意外地出现了一家美妆零售公司Ulta Beauty(下称“ULTA”)。此前,化妆品业务相关的公司很少出现在伯克希尔的投资版图中。

根据持仓披露,伯克希尔买入ULTA约69万股,持仓市值约2.66亿美元,占其总持仓市值的0.1%。显然,这个体量的持仓对于伯克希尔而言,仅能够称得上“观察仓”级别,并非重要投资。

不过,对于价值投资者而言,伯克希尔涉足的任何公司,都值得好好了解一番。

经营业务优秀

ULTA是美国最大的美妆零售商,同时提供美容美发相关的沙龙服务,销售超过2.5万种产品,涵盖600多个品牌,其业务主要集中在美国本土。在美国拥有1385家门店,主要位于中小城市或郊区,占到美国美容产品行业份额的9%,相对而言,排名第二的丝芙兰市占率仅为6%。

上市以来,ULTA的营收、净利分别由2007年的7.55亿美元、0.23亿美元增长至2023年的112.07亿美元、12.91亿美元,年化增速分别为18.4%和28.6%。且除了2020年度因为新冠疫情业绩出现负增长,其他任何年度业绩均保持正增长。

公司的盈利能力也在持续提升,净资产收益率(ROE)由上市之初的16%左右,提升至2023年末的60.91%,说明净利润增速持续超过净资产增速。并且,公司仅在2012年之前实施过一次共计0.62亿美元的分红,留存利润大部分进行了再投资,ROE的持续提升,说明再投资获得了更高的回报,反映出公司经营的优秀。

ULTA也给投资人带来了丰厚的回报,其市值由上市之初的约19亿美元,上涨至当前的190亿美元,估值则由83倍市盈率降至当前的15.7倍。

公司成功的关键因素,是在用户的购物体验方面做到了极致。ULTA的定位是“一站式”美妆零售方案,跟“美”有关的一切需求,都能在同一个店内满足。其经营模式,可以简单类比为“美妆版宜家”。ULTA通过下面几个策略来做到这点。

首先,ULTA的店主要布局在郊区或小城市,租金低,面积大,单店能达到974平方米,相对而言,对手丝芙兰定位相对高端,门店主要在市中心,单店面积约500平方米。

足够大的经营面积,就能容纳足够多的品类和服务。在ULTA店里,有超2万个SKU,几乎涵盖了市面上所有品类最火的头号单品,且更新速度极快,这使得其他小型企业难以与之竞争。同时,价位从平价到高端也是应有尽有,各年龄段、各类型消费者的需求都能在店内得到满足。

其次,ULTA拥有庞大的会员。截至2023年末,会员达到4330万名,几乎覆盖了25%的美国女性,而丝芙兰的全球会员也才3400万名。财报显示,来自会员的销售额占到总销售额的95%,体现了极高的忠诚度。

最后,ULTA的美容沙龙将美容与购物变成娱乐,为顾客提供更多增值服务,同时也提升了用户黏性。使用沙龙的顾客往往更愿意体验新品,且到店消费频率也比其他顾客更高。

因此,始终聚焦于提供优质的购物体验,让ULTA拥有了一群忠诚的消费者,这是其最核心的护城河。

未来前景面临挑战

2024年8月29日,ULTA公布了2024年二季度财报。上半年,净销售额52.78亿美元,同比增2.2%,净利润5.66亿美元,同比降12.59%。收入少量增长,主要是新店贡献收入所推动的。净利润下跌,一方面是因为毛利率有所下滑,另一方面则是销售和管理费用增幅较大,导致营业利润大幅下跌。

对于连锁零售业来说,更关键的指标是“同店可比销售额”。

拆解ULTA过去五年的同店可比销售额增速,可以更清楚地看到公司所面临的状况。

2019年以来,公司店铺数量仍然保持快速扩张的态势,即便疫情期间,店铺数量也在增加,5年复合增速约2.5%。之后,2021-2023年,公司净销售收入增速分别为40.3%、18.28%、9.78%,剔除店铺数量变化影响,同店可比销售额增速则分别是37.9%、15.6%、5.7%。

也就是说,在保持持续的扩张节奏下,单店运营状况呈现趋势性减速。

进一步拆解其构成,2021-2023年,销售额增速分别是30%、10.8%、7.4%,客单价增速分别是6%、4.3%、-1.5%。到2024年二季度,销售额和客单价增速同比分别为-1.8%和0.6%。

因此,公司增速放缓,除了基数较高,主要是因为客流量增速放缓,同时客单价也没有明显提升。单店客流量的增长,主要靠新品驱动,在美国消费品行业低迷的背景下,公司的策略是提供更多SKU,同时新品更快速迭代,突出性价比优势,这也是销售额在增长,但客单价下滑的原因。

更深层的原因,则是美妆零售行业激烈的竞争。公司的市场份额持续受到威胁,而在美国的高通胀环境下,消费者支出也越来越谨慎。

面对充满挑战的前景,公司CEO大卫·金贝尔表示,正在五个领域积极采取行动,包括加强产品组合,利用社交媒体进行影响者营销,增强数字体验,提升会员忠诚度,以及建立促销活动。

巴菲特的投资逻辑

尽管ULTA正在经历的业绩下滑和前景不确定,导致其股价大幅下跌,估值降至历史低位,但伯克希尔终于等到了买入机会。巴菲特那句名言“别人恐惧时我贪婪”,看起来正是这笔投资最好的注脚。

巴菲特可能看中了ULTA哪些地方呢?我认为可能有以下几点:

第一,公司经营的美妆零售业务,是巴菲特喜欢的那种简单易懂,具备永续经营可能,较少变化的业务类型,是其能力圈内重要的一部分。

我们可以在巴菲特过去的投资案例中找到很多类似的零售业务案例,包括早期的内布拉斯加家具城、乔丹家具、波仙珠宝、赫尔兹伯格钻石公司等,以及后来更大型的投资,包括沃尔玛、好市多、家得宝等。本质上,这些业务除了售卖的产品不同,其业务逻辑是比较一致的,成功的核心要素都是给顾客提供物美价廉的商品。

第二,ULTA拥有优秀的经营记录,且长期前景还广阔。1990创办至今,其展现了惊人的成长能力,以及很强的创新能力。

巴菲特最看重的,就是公司是否具备竞争优势。ULTA所在的零售业并非完美的生意模式,竞争非常激烈,这就要求管理层能够通过创新构筑差异化的壁垒,同时高效经营,持续加宽护城河。过去33年的历史业绩,证明了公司能够做到这点,因此巴菲特不会在意公司当前暂时的业绩波动。

而且,美容产品行业巨大,市场份额相对分散。丝芙兰2023年全球收入约161亿美元,而ULTA仅美国本土的销售额就达到112亿美元,若未来能开启国际业务,增长前景广阔。

第三,优异的财务指标,偏低的估值。巴菲特最为看重的一个财务指标,就是ROE,ULTA的这一指标在2023年末能达到60.91%,其一季度的市净率在7-8倍之间,对应收益率为7.6%-8.7%,在整体估值较高的美股市场,ULTA估值偏低。

另外,公司的自由现金流非常好。由于早期的快速扩张,2017财年及之前,资本支出增长较快,之后开始持续下降。同时自由现金流大幅提升,2023年达到9.6亿美元,净利润含金量非常高。且从绝对金额来看,当前年均4亿美元左右的资本支出相对于百亿美元级别的营收,比例非常小,属于巴菲特喜欢的那种增长无需较大资本投入的业务。

第四,持续的股票回购计划。公司2007年上市之初总股本为约5667万股,截至2024年8月末,总股本降至4711万股。2024年3月,公司董事会批准了新的回购计划,金额上限20亿美元,至今已经回购4.8亿美元,110万股。

巴菲特非常看重公司在低估时期进行回购,这体现了管理层理性的资本配置,以及注重股东回报的理念。

总的说来,ULTA这一投资案例,从各个方面都体现了巴菲特的投资理念,值得跟踪观察。当然,在巴菲特投资生涯中,也经历过类似科恩百货、乐购超市这样的失败案例,零售业并非投资的“一尺栏”,需要谨慎。

(作者为资深投资人士。本文不构成投资建议,据此投资风险自负)

本文刊于09月28日出版的《证券市场周刊》



展开全文

财经号声明: 本文由入驻中金在线财经号平台的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表中金在线立场。仅供读者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。同时提醒网友提高风险意识,请勿私下汇款给自媒体作者,避免造成金钱损失,风险自负。如有文章和图片作品版权及其他问题,请联系本站。

0条评论 网友评论文明上网,理性发言

中金登录 微博登录 QQ登录

    查看更多评论

    举报此人

    X
    确认
    取消

    热门视频换一批

    温馨提示

    由于您的浏览器非微信客户端浏览器,无法继续支付,如需支付,请于微信中打开链接付款。(点击复制--打开微信--选择”自己“或”文件传输助手“--粘贴链接--打开后付款)

    或关注微信公众号<中金在线>底部菜单”名博看市“,搜索您要的作者名称或文章名称。给您带来的不便尽请谅解!感谢您的支持!

    复制链接

    鲜花打赏 X

    可用金币:0

    总支付金额:0

    您还需要支付0
    我已阅读《增值服务协议》
    确认打赏

    1鲜花=0.1元人民币=1金币    打赏无悔,概不退款

    举报文章问题 X
    参考地址

    其他问题,我要吐槽

    确定

    温馨提示

    前往财经号APP听深入解析

    取消 确认