黑色系研究干货：复盘2020年，布局2021年

黑色系产业链长，可交易品种较多，流通性大，交易对手也比较多，整个市场也比较透明，研究好了抓住一波牛市能挣大钱。

我认为这波铁矿石上涨主要有以下三点因素构成：第一，钢材消费逆季节性走强；第二，今年钢铁行业供给侧改革接近尾声；第三，也是铁矿石这波上涨的核心启动逻辑，那就是国外的钢材产能和需求恢复到了疫情前的正常水平。

市场预计明年我国生铁产量至少还有3%的增长空间。如果没有特殊因素干扰，今年因为疫情导致国外缺失的钢铁产量明年也会得到恢复，初步估算明年铁矿石需求增量在1亿吨左右。

作为最大的供需两方，中澳其实是相互制约的，澳大利亚手里的铁矿石王牌是一把双刃剑，能伤害对手也会重创自己。

对铁矿来说，我认为明年基本上可以排除政策扰动带来的黑天鹅事件，从供需关系来分析明年的行情走势可能会更客观一些。

对于（焦炭）后市，我的观点是在春节前如果铁水产量没有出现大幅下降的情况，那么焦炭只能当做多头配置来看待，毕竟后面还有一个冬储逻辑在，钢厂为了保障春节期间的正常生产会做高原料库存。

明年整体对煤焦的定性是，从目前的紧平衡状态恢复成供需两旺的水平。

后期如果螺纹价格跌破成本，钢厂可以考虑把铁水流向板材端，减少螺纹产量增加热卷产量。

今年受疫情影响，整个库存周期较往年整体滞后一个月，同样留给冬季期间库存累积的时间少了一个月，我认为今年年后回来（螺纹）库存积累水平会比同期低上不少。

拿目前4250的05合约对比4450的华东地区一线螺纹，个人建议冬储的贸易商在盘面接近钢厂生产成本时可能做多05合约会更好一些。

我觉得随着传统淡季的来临，黑色可能会从12月份的期现共振快速拉涨变成慢牛走势，呈现震荡向上的格局。

实际供需相对预期大反转，交割偏空是今年苹果下跌的两条主线。

顺势的简单理解就是不要对抗价格趋势，但更重要的是要识别、捕捉、跟踪自己熟悉且擅长的驱动引发的价格趋势。

不管是主观基本面交易还是技术分析捕捉价格趋势，如果出现患得患失的状态，那就说明这是你看不懂、不擅长的行情，缩量或者退出为好。

“熟悉”能让你有能力评估是否有趋势，“大机会”能让你坚定趋势的方向和空间，便不容易出现患得患失的状态。

七禾网1、卢先生您好，感谢您在百忙之中与七禾网、东航金融进行深入对话。在专职期货交易之前，您曾是一名期货经纪人，应该见到的大部分客户都是亏损的，在这种情况下，您为什么还会选择进入这个市场？

卢先生：我做业务的时候，绝大部分个人客户确实是亏钱的，但是做套利的机构客户特别是内外套利的客户收益都很不错。市场肯定遵循2/8法则，长期来看专业、有优势的投资者能获取收益即可。我不擅长业务，内心也一直希望将投资当作长期的工作来做，自然而然就逐渐开始做交易了。

七禾网2、纵观您的期货投资生涯，没有出现过大起大落的经历，用一个字就能概括，那就是稳。请问您树立了怎样的理念和心态，才得以保持这般稳定？

卢先生：我一直想将投资当作长期的工作来做，自我简单规划了工作计划，策略类型从无敞口到低敞口再过渡到高敞口。前面几年做得都是比较简单、低风险的套利策略，所以波动不大。这几年的自我定位是，在大部分品种上，我相对市场并无明显优势，所以大部分时间处于低仓位操作状态，经常出现大机会赚小钱的结果。目前这种表观的稳定是我主动降低仓位的结果。

七禾网3、您主要交易黑色，选择该系列品种进行重点配置的原因是什么？您对黑色系品种的研究体系和研究逻辑是怎样的？

卢先生：黑色系产业链长，可交易品种较多，流通性大，交易对手也比较多，上到矿山，下到钢厂，中间还有宏观资金、投资公司等，整个市场也比较透明，研究好了抓住一波牛市能挣大钱。

个人研究体系以基本面为主。自下而上，从微观角度研究供需格局，给研究品种短期定性到底是紧还是松；再从宏观角度给整个商品中期走势定空间和高度；最后再结合资金定仓位和止损空间，以及如何进行加减仓等。

七禾网4、近期，黑色系品种春意正浓，尤其铁矿更是气势如虹，一举成为市场的新焦点。您觉得铁矿出现这波行情的主要原因是什么？有观点认为，铁矿石这波暴涨与某些巨头刻意控制矿石发运量有关，您对此怎么看？

卢先生：我认为这波铁矿石上涨主要有以下三点因素构成：

第一，钢材消费逆季节性走强。早前市场预计的拉尼娜现象带来的冷冬预期得到证伪，地产赶工期叠加制造业复苏、因疫情导致的海外需求大于供给，大量需求转向中国，国内钢厂出口订单一度出现排产至2-3月份，这些情况使得截至12月末钢材库存依旧维持小幅下降趋势，而往年在12月初就会开始垒库。超预期的钢材需求给钢厂在传统淡季带来了可观的利润，高额的钢厂利润再次给盘整两个月的铁矿石打开了向上的空间。

第二，今年钢铁行业供给侧改革接近尾声。钢厂大气污染排放在前两年不断的改进下基本上都已经达标，冬季环保限产对于钢厂生产带来的干扰在不断减弱。同时今年下半年也是钢厂置换产能集中投产的时间节点，旺盛的钢材需求带来了全年同比接近8.6%的生铁产量，折合铁矿石大概需要多进口1亿吨。我国今年1-11月份进口铁矿石增量刚好在1.08亿吨，两者是匹配上的。市场预计明年我国生铁产量至少还有3%的增长空间，截至10月份，国外钢铁产量已经超过去年同期水平。所以如果没有特殊因素干扰，今年因为疫情导致国外缺失的钢铁产量明年也会得到恢复，初步估算明年铁矿石需求增量在1亿吨左右。旺盛的需求预期使得业内人士一致看好明年的矿价。

第三，也是铁矿石这波上涨的核心启动逻辑，那就是国外的钢材产能和需求恢复到了疫情前的正常水平。10月份以来，国外粗钢产量已经超过去年同期水平，所以10月份后有些观点觉得矿山是不是控制铁矿石发运量了？实际上是因为国外钢厂恢复生产后，矿山把发中国的船数减少了一部分，增加了发往国外的船数，再加上本身10月份就是矿山常规检修的时间段，所以一来一去两周后大家发现市场上铁矿石到货量开始急剧减少。港口铁矿石库存也从11月初开始由连续累库变成连续去库。值得一提的还有美元下半年的持续贬值，使得以美元定价的大宗商品包括铁矿石再次迎来一波大牛市。

七禾网5、中澳贸易局势日益紧张，而中国有70%的铁矿石进口量来自澳大利亚，如果目前的形势加剧，铁矿石是否会迎来“黑天鹅”行情？您对其后市怎么看？

卢先生：铁矿石和煤炭是澳大利亚出口排名第一和第二的品种。以已经禁止进口的澳洲煤炭为例，我国煤炭资源比较丰富，实际上对进口煤炭的依赖度较低，只有7%。10年以前，中国炼焦煤进口主要来自澳大利亚，比例差不多在65%左右。2010年以后，进口渠道逐步多元化。截至2019年，蒙古已经变成中国最大的焦煤进口国。初步估算整个澳煤对国内需求占比只有3%-4%左右，可以说限制澳煤进口并没有对国内焦化企业生产带来非常严重的影响。目前国家在加大除澳煤外其他国家的进口量，如蒙古、加拿大、印尼、俄罗斯等国，让有渠道的国企牵头，保障国内企业正常经营需求。

但铁矿不同，我国铁矿资源并不丰富，而且以低品铁矿占多数，生产成本较高，高度依赖进口，整个铁矿石进口量占了全球铁矿石贸易量的70%，其中又有70%的铁矿石来自澳大利亚。所以作为最大的供需两方，中澳其实是相互制约的，澳大利亚手里的铁矿石王牌是一把双刃剑，能伤害对手也会重创自己。而且我认为在一个资本主义国家，超高的生产利润不会让澳洲政府做出两败俱伤的举动。对铁矿来说，我认为明年基本上可以排除政策扰动带来的黑天鹅事件，从供需关系来分析明年的行情走势可能会更客观一些。

七禾网6、从您账户的品种盈亏及持仓偏好来看，焦炭是您比较得心应手的一个品种。在供需两旺的背景下，焦炭第八轮提涨陆续落地，市场情绪十分积极。在您看来，焦炭价格上涨的主要驱动力是什么？您对其后市怎么看？

卢先生：我觉得焦炭10月份以后的上涨就是整个焦化行业去产能带来的行业红利，类似于2017年的钢铁去产能，都可以给生产企业长期维持一个超额利润。10月份以后，各地陆续出台落实淘汰4.3米以下焦炉政策，并且严格执行产能置换任务，先拆后建，且新上的大焦炉生产工艺复杂，投产周期较长，预计到明年2-3月份后，大批新上焦炉才能正常生产。从目前的焦化厂库存也能看出生产压力较大，库存仅剩年初1/4的水平，全年的生铁产量又比较高，同比有着8.5%的增量，所以长期的供需错配是这波焦炭上涨的主要驱动。对于后市，我的观点是在春节前如果铁水产量没有出现大幅下降的情况，那么焦炭只能当做多头配置来看待，毕竟后面还有一个冬储逻辑在，钢厂为了保障春节期间的正常生产会做高原料库存。

七禾网7、今年以来，煤矿安全事故频发，进一步加剧了市场对煤炭供应偏紧的预期，同时需求端又受焦炭市场火爆影响，煤炭价格也始终保持在高位。展望2021年，您觉得煤炭市场是否会延续这种火热的状态？

卢先生：今年市场普遍感觉煤炭资源供应偏紧，主要还是因为蒙古因疫情、大雪封路使得通关车数目前只有正常一半不到的数量，再加上澳洲禁止进口等一系列因素影响。拉长周期来看，这种不可抗力带来的非硬性供应端缺口会逐步减弱，同样明年大焦炉陆续投产后需求端也会得到一定的增长。明年整体对煤焦的定性是，从目前的紧平衡状态恢复成供需两旺的水平。

七禾网8、随着天气转冷，室外施工逐步暂停，国内螺纹需求进入淡季，市场预计下周螺纹库存或将转入累库阶段，有投资者表示，做空螺纹的机会已经来临，您对此怎么看？

卢先生：从生产成本端考虑，目前05合约4250的价格已经接近部分钢厂建材的生产成本，对于钢厂来说，制造业需求受季节性影响较弱。海外制造业需求复苏，目前部分有渠道的钢厂接的冷轧出口订单火爆，后期如果螺纹价格跌破成本，钢厂可以考虑把铁水流向板材端，减少螺纹产量增加热卷产量。今年受疫情影响，整个库存周期较往年整体滞后一个月，同样留给冬季期间库存累积的时间少了一个月，我认为今年年后回来库存积累水平会比同期低上不少。目前已经接近传统贸易商冬储的时间节点，就拿目前4250的05合约对比4450的华东地区一线螺纹，个人建议冬储的贸易商在盘面接近钢厂生产成本时可能做多05合约会更好一些。做空的话，更多的是赌疫情爆发或者是一些黑天鹅事件带来的利空。

七禾网9、临近年末，各地环保限产工作逐渐推进，加上春节前的停工停产陆续开启，黑色系商品逐渐步入传统淡季。针对目前依然旺盛的需求，市场对黑色系后期的价格走势也出现了分歧。在您看来，随着传统淡季的临近，黑色系的牛市行情能否延续？

卢先生：我觉得随着传统淡季的来临，黑色可能会从12月份的期现共振快速拉涨变成慢牛走势，呈现震荡向上的格局。

七禾网10、您对苹果也青睐有加，且在该品种上收益颇丰。今年以来，苹果期价大涨大跌，曾一度被炒至9700元/吨的高点，但之后却快速下跌，即使反弹也是昙花一现，日前更是创下年内新低，这背后的逻辑是什么？有哪些风险点需要注意？

卢先生：苹果涨至9700元/吨是因为当时预期减产，且做多资金有点类比2018年的味道。后期随着苹果下树、入库，真实的情况是局部减产，但实际全国小幅增产且入库量达到1135万吨，为近几年最高入库量。供需上从预期减产到实际增仓且高入库，盘面价格自然大幅下跌。

今年另一条主线是交割相对往年偏松，交割库在熊市里积极参与了套保、交割。即使中间有几次插曲，但交割结算价贴近现货是今年的另一条主线。实际供需相对预期大反转，交割偏空是今年苹果下跌的两条主线。

七禾网11、您的账户涉猎40余个品种，您以人工主观的方式同时关注这么多品种，是否会存在精力不足的问题？

卢先生：肯定会精力不足，但是不熟的品种我都不会上量，做了不熟的品种会更尊重当下市场合力的表现。所以大部分交易的品种其实对我账户的整体盈亏影响不大，更多的是一种标记、跟踪、学习型的头寸。

七禾网12、我们注意到，在您交易的品种中，有一部分品种处于小赚小亏的状态，您是否会考虑将它们从交易范围内剔除？同时，是否会增加在焦炭、苹果上的仓位？为什么？

卢先生：交易员还是需要通过交易，对比市场波动和反馈出来的逻辑进行学习，因此学习型的头寸不可避免。学习型头寸注意低量，紧风控即可。

七禾网13、在期货市场中，顺势非常重要，您所理解的趋势是怎样的？在不同强弱的多空市场里，我们具体应如何做到顺势？

卢先生：通常说的趋势指价格趋势，即价格在一段时间内往一个方向连续波动。但是价格产生趋势的驱动是多种的，如市场一致预期炒作某一概念、日内的大户平仓引发的短线跟单、甚至是局部的操纵市场。

顺势的简单理解就是不要对抗价格趋势，但更重要的是要识别、捕捉、跟踪自己熟悉且擅长的驱动引发的价格趋势。我更喜欢标的的本质驱动，比如商品产消不匹配引发供需偏离导致的趋势；临近交割时交割品供需有大偏离所导致的趋势等。

七禾网14、很多做趋势的投资者在交易中经常会出现想赢又怕输的情况，最后通常是做对了方向却没有赚到多少钱，您觉得抓好趋势的关键是什么？

卢先生：不管是主观基本面交易还是技术分析捕捉价格趋势，如果出现患得患失的状态，那就说明这是你看不懂、不擅长的行情，缩量或者退出为好。

主观基本面交易抓趋势的关键是，只在熟悉且有相对优势的品种上上量，等待发生供需偏离大且价格调节失效的大机会。“熟悉”能让你有能力评估是否有趋势，“大机会”能让你坚定趋势的方向和空间，便不容易出现患得患失的状态。

七禾网15、您是主观交易者，一般来说主观交易容易被心态或其它外在因素所影响，您在交易不顺时如何快速调整心态？

卢先生：调侃几句恢复最快，亏损是交易过程中无法避免的，控制幅度和平常心对待就好。

七禾网16、您如何看待目前盛行的程序化交易？您觉得与程序化相比，您的优势在哪里？又存在哪些劣势？

卢先生：并不了解程序化的具体思路，我觉得程序化交易当中的类型划分也多种多样。我觉得主观基本面的优势可能是知道赚得是标的本质驱动的钱，赚得更淡然和真实。劣势就是太依赖自身的能力圈范围和范围内的机会大小。初期不好多品种，顺其自然循序渐进。程序化初期更易复制策略和上量。

七禾网17、在如今的期货市场中，投资者的水平进步很快，投资者结构也在发生变化，越来越多的专业投资者和机构投资者进入了这个市场。在这样的环境下，您觉得期货交易会不会越来越难做？

卢先生：往回看永远是去年的钱更好赚，市场参与者的水平越来越高，市场定价可能越来越有效，机会给的时间窗口会变小。不过我现有的规模并没有受这种市场生态变化的强烈影响，在自己的一亩三分田里还是能获得一定的收益。

七禾网18、目前国内实盘大赛众多，“蓝海密剑”也是其中之一。您觉得“蓝海密剑”有什么特别之处吗？在比赛中，有人追求“一战成名”，也有人将其当做一场“马拉松”，您如何看待比赛？

卢先生：我觉得相对其他比赛，“蓝海密剑”比赛的味道要弱一点，更多是一个很好的交流平台，可以保留长期业绩的历史数据。大家大多也不会为了取得好名次而去使用一些比赛的技巧。我还是很喜欢“蓝海密剑”体现的这种弱比赛、重交流的风格。