顾琛：从周期角度看2020年黄金价格走势 | 市场解读

编辑/七月

顾琛 | 国信期货宏观研究员

英国伯明翰大学数学系研究生，国信期货宏观研究员，有丰富的宏观研究经验和优秀的专业服务能力，多次在主流报刊杂志上发表文章及专题，擅长数据处理，注重逻辑分析，对于周期理论和全球宏观资产配置有着较为深刻的理解。

导读：本文从研究黄金的长中短周期三个时间段入手，我们认为从长周期来看2020年黄金价格处于在上涨的周期中。从中周期来看，2020年2季度开始，美国实际利率的下行将带动黄金温和上行。从短周期看，受黑天鹅事件集中发酵的影响，2020年3季度开始或是黄金价格爆发上行的时间点。

 1、从长周期来看2020年黄金价格处于上涨周期中 

传统大宗商品的价格长周期在40个月左右，但黄金由于其特有的商品和金融属性，周期长度有所不同。我们将黄金价格通过HP滤波处理，去除完季节性和趋势性后，得到从1970年至今黄金价格的周期走势。根据历史规律，对于黄金周期来说，2008年是个分水岭，2008年前黄金每1-2年会有一轮较为明显的趋势性行情，但是2008年金融危机之后，黄金趋势性行情的时间有所拉长，变成每3-4年会出现一轮上涨或下跌的行情。此轮黄金上涨的周期从2016年开始，至今已历时3年，从黄金价格的长周期来看，2020年黄金仍处于上涨周期当中。

 2、从中周期来看，2020年主导黄金价格走势的是美国实际利率，而不是美元指数 

理论上来说，因为黄金是无收益率的流通货币，所以扣除通胀后的实际利率就是持有黄金的机会成本，当实际利率高企的时候，投资者不会考虑黄金，只有在实际利率下行甚至为负的时候，黄金才成为受追捧的资产。在2008年金融危机以前，美元的走势和美国的实际利率密切相关，所以投资者普遍将较为容易观测的美元指数作为研究黄金价格的重要指标。但是从2008年金融危机之后，由于货币政策的异常性，美元指数和美国实际利率指标脱钩较为严重，黄金和美元的负相关性只有32%,并且在2008-2010、2016-2018等年份，由于全球政治经济情况的变化，黄金和美元甚至出现了极为明显的同涨同跌的走势。

反观2008年之后黄金和美国的实际利率的走势，出现了相较于黄金和美元指数更加明显的负相关性，达到了-82%。即在2008年之后，观察黄金价格的重要指标由美元指数变成了美国实际利率。

美国实际利率和美联储降息周期有关，根据历史经验来看，除了预防式降息，美联储开启正常的降息周期通常在1-2年左右。

美联储12月议息会议纪要显示，2020年将从2季度开始下调联邦基金利率的中枢值，并上调2020年通胀率，根据实际利率的计算公式（实际利率=名义利率-通胀率），预计2020年实际利率的下行也是大概率事件。所以从中周期来看，美国实际利率的下行，会从2020年2季度开始为黄金开始温和上行.

 3、从短周期来看，2020年3季度开始是宏观热点事件集中发酵的时间段，或迎来金价爆发式上涨 

最后从短周期来看风险事件对于黄金价格的扰动情况，美国总统大选和全球是影响2020年黄金价格最重要的风险事件，两者之间也会互相影响，从美国大选的关键时间线来看，3季度和4季度美国的总统候选人选举和总统大选，这两个事件或将加大贸易谈判和大选结果的变数，并提升投资者的避险情绪。所以从2020年短周期来看，黄金价格或将从3季度开始有较强的上涨动力。

综上所述，从长周期来看2020年黄金价格处于在上涨的周期中。从中周期看，2020年2季度开始，美国实际利率的下行将带动黄金温和上行。从短周期看，受黑天鹅事件集中发酵的影响，2020年3季度开始或是黄金价格爆发上行的时间点。

（来源：大宗内参的财富号 2019-12-21 07:00） [点击查看原文]