刘影：美联储降息至0，真的可以对市场起到提振作用？ | 独家专访

作者|刘影

编辑|八月

   核心观点   

.本次0利率是基于新冠肺炎疫情的冲击，美国经济基本面和金融体系相对健康，0利率不一定意味着经济危机和金融危机爆发，是美联储维护资产价格、维持经济体系健康运行的一种手段。

.理论上，美联储降息，向市场投放流动性、资金成本下降、估值水平提升，利好美股、美债，利空美元。但从历史来看，美联储紧急降息并未对市场起到提振作用，反而加深了市场的恐慌情绪。

.美联储的主要职责包括维护经济体系和金融体系健康运行。此次紧急降息一方面担忧新冠肺炎疫情在全球的蔓延危害经济的稳定增长，另一方面在于维护资产价格。

 1、 美联储0利率意味着什么？

美联储利率的中介变量是联邦基金利率，美联储下调的利率为美联储基金目标利率，即存款机构（商业银行）之间在联邦储备系统进行隔夜借贷的利率，也即银行间的同业拆借利率，是存款机构的资金成本，是官方可控基准利率与其他各市场利率之间的桥梁。美联储降息表示商业银行向美联储借款的成本下降，美联储向商业银行体系释放了流动性，从而影响其他市场利率，影响整个市场的货币投放量。2008年由于美国的次贷危机爆发、房地产泡沫形成，美联储先后推出至少三轮量化宽松计划，在金融危机爆发之后美联储降低基准利率至0水平附近，直到2015年12月才开始加息，连续几年接近0利率。08年的零利率是金融内部体系问题的调节，而本次0利率是基于新冠肺炎疫情的冲击，美国经济基本面和金融体系相对健康，0利率不一定意味着经济危机和金融危机爆发，是美联储维护资产价格、维持经济体系健康运行的一种手段。

 2、 对资本市场的影响 

理论上，美联储降息，向市场投放流动性、资金成本下降、估值水平提升，利好美股、美债，利空美元。但从历史来看，美联储紧急降息并未对市场起到提振作用，反而加深了市场的恐慌情绪。08年美联储紧急降息后，股市下跌、债市并未上涨，近两次美联储紧急降息效果也不及政策预期，3月3日美联储紧急降息50个基点后，美国三大股指大幅下调，美债上涨，恐慌情绪波及全球市场，3月15日美联储再次降息并开启量化宽松计划，但美国三大股指期货继续下调，国内市场也受此影响下调。一方面，海外疫情发酵引发了市场对全球经济的担忧，在此次紧急降息前，美联储因08年的金融危机采取了紧急降息措施，市场担忧事态的严重性，因此紧急降息措施反而引发了市场恐慌情绪，加深了市场对经济的担忧。另一方面，自2008年金融危机之后美联储实施了较长时间的宽松政策，是促使美股10年牛市形成的主要因素之一，美股市场估值偏高，疫情爆发是导火索，市场情绪、疫情影响和美股估值偏高使得近期美股大幅向下调整。

 3、 未来美联储的可能操作 

美联储的主要职责包括维护经济体系和金融体系健康运行。从近期公布的经济数据来看，美国私人消费支出略显疲态，但就业市场依然保持强劲，或尚未明显受到疫情冲击，支撑美国经济平稳运行，总体来看，自去年美联储连续3次降息之后，美国经济温和增长。此次紧急降息一方面担忧新冠肺炎疫情在全球的蔓延危害经济的稳定增长，另一方面在于维护资产价格。连续实施2次紧急降息、下调目标利率至0附近后，美股尚未反弹，美债收益率下跌，美债期货价格震荡下行、上涨动能减弱、阶段性丧失避险功能，如果继续实施负利率，美债配置性价比受到影响，美债或面临抛售风险，且不利于美元货币体系，负利率代价相对较高，叠加美国当前经济仍然保持强劲，美联储继续降息实施负利率的概率相对较小。

 4、 风险及大类资产配置建议 

当前影响最大的风险因素是海外疫情的发展，如果海外国家像中国一样采取严格的疫情防控措施，控制疫情的发展趋势，则疫情对全球的经济影响可控，若疫情得不到有效控制，波及全球产业链，疫情引发的情绪危机或转化为经济危机和金融危机。海外疫情持续发酵、市场情绪反反复复，A股价值相对凸显，一方面国内疫情得到有效控制接近尾声，各地区陆续解禁、复工复产有序进行支撑二季度经济修复，另一方面A股估值相对偏低，全球流动性宽松趋势引发国内政策宽松预期进一步提升A股估值。但近期海外疫情发酵和市场情绪反复波及国内市场，3月下旬仍是全球疫情的观察区，也是A股的配置观察期，全球情绪拐点、国内经济修复和宽松预期共振提升A股的配置价值。

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