IPO承销保荐费机制也须进行改革

在日前举办的第三十届资本市场论坛上，证监会表示将“持续深化投融资综合改革”。在公募基金费率改革已步入深水区的背景下，作为资本市场融资重要组成部分的IPO，其承销保荐费（率）改革也须提上日程。

资本市场的融资，主要包括新股IPO与上市公司再融资。虽然上市公司每年的再融资额要远远高于IPO融资额，但相对而言，由于IPO融资对于市场的影响更大，因而其受到的关注度也要高得多。

与新股IPO一同受到关注的，还有承销保荐费用。在IPO保荐机制没有推出前，新股发行往往只有承销费用。保荐机制实施后，发行人除了须支付承销费用外，保荐费用也需要支付。也正因为如此，保荐制的实施，让新股发行的费用明显提升。

造成新股发行费用提升的另一大原因即为单一项目IPO融资额的大幅增长。比如，在资本市场诞生不长的相当一段时间内，新股融资数千万元基本成为常态，上亿元的IPO项目都较为少见。如今，动辄数亿、十数亿、数十亿甚至超百亿元的IPO项目，在市场上同样成为常态。融资额的增长，必然会推动承销保荐费用的增长。

据统计，沪深北三大市场不同板块2025年承销保荐费用与2023年、2024年相比，呈现出不同的变化。其中，北交所市场、科创板2025年IPO承销保荐费用出现不同程度上涨。比如2025年科创板IPO项目平均承销保荐费用为1.22亿元，而2023年至2024年的平均值为9580万元，增幅近28%。同期北交所增幅则高达43%。但期间沪深主板、创业板IPO项目平均承销保荐费用均出现下降。以创业板为例。2025年创业板IPO项目承销保荐费用均值为4659万元，而2023年至2024年的均值为7016万元，降幅近34%。

此前，多家券商投行IPO收费或采用“阶梯式收费”模式（即根据不同等级募资越多费率越高），或采取“募资金额*固定费率”的模式。随着2025年2月15日《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》（下称《规定》）正式实施，“阶梯式收费”模式被叫停。叠加2025年沪深主板与创业板超募减少，也导致其承销保荐费用均值下降。像科创板费用上升明显，则与去年出现多个明星项目有关。比如摩尔线程的承销保荐费达3.92亿元，沐曦股份承销保荐费用也多达2.67亿元。

《规定》对于包括券商在内的中介机构提供服务进行规范无疑是值得肯定的。客观上，像创业板、沪深主板承销保荐费用下降，也是《规定》发挥作用的结果。但是，像北交所费用大幅上涨，科创板单一项目数亿元的承销保荐费用，个人以为是值得商榷的。

IPO项目的融资，能有多少到达发行人帐户上，与承销保荐费用呈负相关。费用越高，到达发行人帐户的资金就越少；反之则越多。而且，一个不可忽视的事实是，太多的募资变成了承销保荐费用，也是对市场资源的极大浪费。

也正因为如此，对于IPO承销保荐费用机制进行改革也是势在必行。个人以为可从多个方面着手。一是对费率进行限制。目前动辄9%的费率，明显太高，近十分之一的募资变成了发行费用，本身就不公平。个人以为，IPO承销保荐费率不得超过5%。

二是承销保荐费用应封顶。发行费用既要考量募资额，也要衡量发行规模的大小。只考虑募资额，忽视发行股份的规模，显然并不可取，而且还容易催生出诸如保荐机构通过提高发行价格从中获益等弊端。