政治局变调|鲍威尔收水

充满消息的一周，动荡的一周，美欧股市在动荡中向上，港A股则向下。在大西洋一端，美国联储继续放鸽，利率、QE和前瞻性指引一概不变，尽管声明暗示距离调整购债计划的触发点越来越近，市场还是选择相信鲍威尔和同伴的鸽性，十年期国债利率在低位徘徊，美股再创新高，不过星期五某大型科技股盈利不及预期的影响，美股作调整。港A股则受到中国政府加强监管的冲击，大市下跌，恒生指数更连续三日暴跌超过千点，抹去今年所有进账。受到新冠疫情恶化的影响，日股下跌，并没有给奥运会面子。联储放鸽，美元指数辗转下贬，黄金价格见涨。冒着德尔塔变种蔓延的风险，石油市场继续高唱需求增长快过供应增长，布伦特石油价格稳步提升。

中共中央政治局开会，研究下半年经济形势，在语境和描述上出现了变化。这次会议删掉了“稳增长压力较小的窗口期”这句话。中国经济的确存在下行压力，出口业对增长的贡献可能在下半年跌到零甚至负的，出口和贸易顺差是过去一年中GDP的最大支柱。笔者相信，政府不会改变政策摆脱危机应对状态，改变房住不炒思路，但是地方主导的基础设施建设速度可能加快。财政刺激的发力点估计在今年第四季度和明年第一季度，那是出口对GDP贡献度大幅下降的时候。货币政策上稳货币紧信用的大格局暂时不会改变，但是央行的收水力度可能减少。如果第四季度经济增长势头大幅放缓，货币政策也需要微调。

美国第二季度GDP增长6.5%，弱过市场平均预期8%，不过笔者对这组数字并不悲观。美国经济已经回升到疫情前水平了，还高出0.8%。私人消费增长很快，11.8%，商业投资中的设备投资也回到疫情前的水平了。拉低增长的是政府开支和住宅建设。拜登政府在第一季度狂撒支票，数额极大。第二季度放缓了，白宫的基建计划和就业计划都在等国会批准，公共开支慢了下来。拖累GDP数字的最大原因，是供应链瓶颈。住房开支在过去三个季度都是拉动经济的主力，但是第二季度突然下跌9.8%。不是因为需求突然没有了，而是建筑材料跟不上了。只要需求在，供应迟早会回来。预计美国第三季度GDP增长达到9.4%，随后随着财政刺激效应衰减而出现增长率正常化。未来美国经济的增长动力，由经济刺激转向服务业需求增长。

公开市场委员会七月会议，几乎什么都没有变，但是这是变化前的平静。会议声明和鲍威尔的记者会讲话继续对经济复苏表示乐观，不过继续强调通货膨胀是过渡性的。但是会议声明提到经济状况在接近调整购债计划的触发点，并开始淡化疫情对经济的冲击。笔者预计如果美国经济不出大的意外，联储应该在八月底Jackson Hole年会或九月或十月例会上正式提出收缩购债计划。最有可能的是九月正式提出QE减码，11月或12月开始执行；明年中起收缩资产负债表。

本周焦点是美国的非农数据，预计非农就业增加1100K，服务业恢复所有引擎都开了，复苏势头良好，且看工资上升多少。英格兰银行会议，预计全票通过维持利率不变，但是可能有两票反对维持QE政策不变。另外关注欧洲的PMI和美国ISM。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱