联储全面转鹰

2021年12月15日，美国联储在本年度最后一次FOMC会议上，作出了本年度最重要的决定 —— 全面由鸽转鹰。这是QE历程上的重大事件，对美国经济和全球资金环境都可能产生重大影响。

在这次FOMC会议上，联储的政策转身可以说是全方位的。

1）放弃了“通胀是暂时的”这一惯常表述。

2）放弃了等待完全就业后再加息的思维，预计明年加息三次。鲍威尔暗示停止购债后“很快”启动加息程序。

3）调高了GDP、CPI在2022年的预测，下调失业率预测。提出已经达到通胀目标，并淡化就业目标。

4）每月削减购债额度，从现在的150亿美元，上调至300亿美元，三月中结束购债计划。

5）预期2024年底，联邦基金利率达到2.1%（目前为0-0.25%），点阵图引导预期2022年加息三次，2023年加息三次，2024年在加息两次。

6）暗示已经在考虑收缩联储的资产负债表。

所有的转身，都是在过去几个星期发生的，表明美国货币当局在退出2020年版QE、推进货币环境正常化上，已经不那么淡定了，过去的“耐心”消失了。

这种心态上的改变，源于美国物价上的变化。今年初期的通货膨胀，主要是由供应链断裂、交通阻滞所引起，联储形容其为供需短期失衡所带来的“transitory”（过渡性）价格波动。然而，随着汽油、食品和租金的大幅攀升，通货膨胀的性质出现了改变，并触发了工资的猛烈上涨。低端工资持续上扬，辞职风潮迭起，对众多行业构成冲击，服务业连环涨价。服务业占美国经济七成，通胀预期日益深刻，美国正在经历一代人来所未见过的通货膨胀。

尽管公开市场委员会过去一段时间死撑“暂时性”一说，纽约联储自己也预测未来三年通货膨胀率可能达到4.3%，远远超出2%左右的政策目标。国会和民众的不满迅速升温，通胀已经取代了疫情和就业成为民调中最关心的议题。可以说，鲍威尔联储在过去落后于形势，它现在的转身是被逼出来的。

FOMC的一系列操作中，削减购债额度是意料之中的，对经济与市场冲击极其有限。此举实际上是放慢扩表步伐，减少了印钱数量而已。加息的时间点被提前了，次数增多了，从利率期货市场的价格看，市场没有想到联储的动作幅度如此大，不过2024年时候联储是不是还有大幅加息的需要以及政治意愿，便不得而知了，市场姑妄听之。至于缩表，市场暂时没有将此反映在价格上，认为此事迟早发生，但是未必很快发生。

笔者看来，12月公开市场委员会的一系列举动，重要的不是做了什么、准备做什么，而是联储的政策重心从就业移向通胀，而通胀乃是外在变量，货币当局对此无法控制，通胀预期一时间更难消褪。这使得联储的政策很难再四平八稳，更难再为市场单边护航。通胀的起伏、联储语言上的变幻，都可能带来市场情绪的波动。笔者认为2022年的市况波动会更大。

公开市场委员会作出以上宣示的当天，美股大涨；美债略跌，两年期国债利率微升一点，十年期涨两点，美元指数明显升值。应该说联储在管理市场预期上，做得很不错。股市认为，联储收水意味着经济前景不错，盈利增长可期；债市认为，一切已在掌控之中，不必大惊小怪。

从历史市场行为来看，加息上半场，往往意味着经济过热、增长强劲，短期内利好股市。这种情形的确适用于目前的经济现状。唯一的不同是目前美国利率水平处在几乎为零的水平，市场杠杆极高，在零水平加息200点与在4%水平加息200点，其实很不同。

联储加快货币环境正常化步伐已经是必须的了，美国经济增长的确不错（有不确定性），通货膨胀一时难有大的回落，联储政策会比较飘忽，2022年小心通胀带来的动荡。

不知道十一月拜登面试鲍威尔的时候两人是怎么沟通的、鲍威尔承诺了什么。只知道在白宫提名鲍威尔连任联储主席后，鲍威尔迅速变脸，联储政策全面转身。这么玩下去，也许鲍威尔的职业生涯长过拜登的。

本文原载于经济通，为作者个人观点，并非投资建议或劝诱