什么样的商品周期？

美股、比特币和大宗商品，是这轮风险资产上涨中的三大传奇。

在经历了2020年新冠疫情所触发的灾难性暴跌之后，大宗商品价格均出现了一轮飙升。煤炭、铜、铁矿石的价格各有各的精彩，有分析员认为大宗商品的又一个超级周期已经开启了。

其实绝大多数风险资产价格在过去12个月都出现了大幅上扬，甚至各国纷纷显现股票债券比翼齐飞的奇景。在正常的时期，依据经济周期和货币政策的轮转，要么股升债跌，要么债升股跌，很少会有股债同涨的现象，这是由资金根据政策预期作出投资组合配置调配所带来的。

然而，这次却不同。有更多的资金进入股市，同时有更多的资金进入债市。大国央行为了应对百年一遇的疫情和坍塌中的经济，以洪荒之力奋力扩张信用，美国联储的资产负债表在一年的时间里翻了一倍，将天量的流动性注入货币体系。大部分流动性滞留在金融市场，带出一波罕见的资产价格上涨。

从这个意义上看，多数资产均有一轮牛市，用货币理论大家弗里德曼的理论看，“这终究是货币现象”。资产价格被流动性垫高，太多的资金追逐有限的资产。大宗商品所面临的并非需求的超级周期，而是货币发行的超级周期，资产价格水涨船高。

鼓吹商品超级周期的人，往往记得上一轮大宗商品需求猛增、价格暴涨的情景。大约2005年起，中国开启了一段钢筋水泥时代。十四亿人投入房地产热潮，地方政府大搞基础设施建设，催生出历史上罕见的商品需求，也让大宗商品价格井喷上涨。

此时此刻，疫情逐渐好转，生产逐渐恢复，同时各国政府力推刺激政策，大宗商品出现恢复性价格上涨是正常的。部分行业面临生产瓶颈、产业链错位、员工无法到岗，部分矿山甚至发生工人罢工，这些都会扯高商品价格，并被过剩的流动性、逐利的资金所放大。

但是商品超级周期的核心是需求，目前需求在不少行业并没有明显暴涨。中国政府并没有像上周期那样不惜代价狂开基础设施建设，房地产投资也因为银根紧俏而迅速萎缩。拜登政府的基建计划可能是一个新的需求源，不过其规模无法与当年的中国基建相媲美，并面临在国会审议中不断缩水的命运。欧洲和日本都难堪大任，新兴市场的发展势头已经与十年前不可同日而语了。

在笔者眼中，这个世界对大宗商品的恢复性需求的确存在，也拉动了一轮价格的强复苏，但是井喷式的新需求就根本不存在。那么超级周期是不是不存在？错！一个新的商品超级周期已经浮出水面，只是与之前的超级周期相比主角换了。

下一个商品超级周期的赢家不是石油、煤炭、铁矿石，而是与绿色经济有关的钴、锂、铜、镍、铝、铊、锰等，这些工业金属坐在碳中和的风口上。

以电动车为例，中国要求2035年主流汽车转为电动车，美国要求2030年销售的车辆中半数来自电动车。欧盟法律规定2035年起取缔汽油车、柴油车，英国和日本则将禁令日期进一步提前到2030年。这对汽车行业是一个巨大的政策变化，造车业对商品种类的需求势必出现很大的变化，尤其对电池需要大增，锂、钴等工业金属成为电动行业不可或缺的材料。

更大的故事是各国对碳中和的承诺。中国宣布实现2030年碳达峰，2060年碳中和。美国承诺在2023年达到无炭发电，2050年实现碳中和。欧盟和日本也承诺2050年达到碳中和目标。这是一场人类历史上史无前例地协同达成共同的能源目标。

用清洁能源替代化石能源，包括电替代、热替代和氢替代。光伏发电、水力发电、风力发电乃至氢能源开发，带来从发电、输电、储能等能源领域即将出现革命性的变化，这个过程所需要的金属种类和过去大不一样。智慧建筑、分布式储能、新型动力系统、碳封存、碳循环，所需要的金属种类和过去大不一样。

至于未来可能出现的颠覆性技术（如新一代燃料、聚合物储能、远距离传输等）所产生的金属需求，现在根本无法预测。未来可能出现的输能、储能技术所产生的金属需求，现在也难以预测。

从学会用火烤肉算起，人类历史上几次大的飞跃，都和碳革命有关，蒸汽机革命为煤炭带上了工业燃料的皇冠。之后的电气革命，令钢铁、石油先后走上了巅峰。人类接下来对碳能的新探索，一定会给整个能源体系带来天翻地覆的变化，我们的生活与生产也因此改变。

碳中和起码是500万亿美元的大市场，下一个商品超级周期始于斯。放下我们固有的思维和历史惯性，拥抱不一样的商品超级周期。

本文原载于财富，为个人意见，并非投资建议或劝诱