三瑞智能IPO：核心客户群不稳定 无人机概念还能“飞多久”？

近日，全球民用无人机动力系统行业排名第二的“独角兽”南昌三瑞智能科技股份有限公司（以下简称“三瑞智能”）的创业板IPO申请获得受理，并抢在行业龙头大疆创新之前，率先“试水”资本市场。

图片来源：北交所

三瑞智能成立于2019年，主要从事无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售，主营业务产品线覆盖无人机动力系统全品类，包括电机、电子调速器、螺旋桨及一体化动力系统等。该公司此次IPO计划募资7.69亿元，拟用于无人机及机器人动力系统扩产项目、研发中心及总部建设项目及信息化升级及智能仓储中心建设项目。

根据弗若斯特沙利文数据，全球民用无人机市场规模从2019年的657.40亿元增长至2024年的1938.33亿元，复合增长率为24.14%。其中中国凭借近六成的市场占有率，成为全球最大的民用无人机市场。

受益于此，无人机动力系统“二当家”的IPO成绩单自然引人注目。招股书显示，2022年至2024年，三瑞智能营收从3.62亿元增长至8.31亿元，净利润从1.13亿元增长至3.33亿元，两项数据的复合增长率均超过50%。

来源：招股书

然而，三瑞智能前五大客户结构的不稳定性，或将为其业绩的高速增长埋下“减速带”。招股书显示，2022年至2024年，该公司前五大客户销售收入占比从18.30%提升至28.28%，其中连续3年和连续2年出现在前五大客户名单中的公司均仅为1家。

值得注意的是，三瑞智能2023年排名前2位的大客户——神秘的公司A和公司B的采购金额分别为3859.26万元和2492.28万元。尽管2024年前五大客户的采购门槛提升至2746.18万元，但名单上仍未见二者名字出现。

招股书显示，A公司和B公司均为欧洲企业，前者主要为石油、天然气以及农业领域公司提供巡检监测服务，后者主要从事无人机组件的制造和销售。其中A公司与三瑞智能于2020年通过展会建立合作关系，而B公司则主动在2019年牵手三瑞智能，但二者均在2023年才成为核心客户。

业内专业人士对此分析称，三瑞智能下游终端客户主要为无人机整机制造商。近年来全球民用无人机市场规模迅速膨胀，下游行业已覆盖全球农林植保、工业巡检、地理测绘、灯光秀表演等200多个应用领域。

另一方面，无人机行业的红利正处于上升期，“试水者”“尝鲜者”居多，通过展会即可签约达成合作协议，而国际级展会的平均签约额已过百亿元。因此，核心客户群体更换频繁，且忠诚度较低已是行业常态。可一旦下游应用领域稳定，红利退坡，不稳定的客户结构也将影响产业链整体业绩增长。

在缺乏核心客户群的情况下，三瑞智能是否会打破“常规”，顺利飞跃资本市场“大门”，值得持续关注。针对以上事项，GPLP犀牛财经向三瑞智能发函，截至6月5日，尚未获回复。